东吴证券股份有限公司近期对雅化集团进行研究并发布了研究报告《2025 年业绩预告点评：锂价上涨贡献弹性，民爆业务稳健增长》，给予雅化集团买入评级，目标价 38.0 元。

雅化集团 ( 002497 )

投资要点

Q4 业绩亮眼，略好于预期。公司预告 25 年归母净利 6.0~6.8 亿元，同比增 133%~164%，中值 6.4 亿元；扣非净利 6.6~7.2 亿元，同比增 302%~339%。其中 Q4 归母净利 2.7 至 3.5 亿元，同比 160 至 238%，环比 34%~75%，中值 3.1 亿元；扣非净利润 3.7 至 4.3 亿，同比 620%~737%，环比 74%~102%。

Q4 锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。我们预计 Q4 锂盐出货量 2 万吨，环比持平，全年合计 6 万吨。我们预计 Q4 公司锂盐预计贡献 1.7-2 亿利润，对应单吨利润 0.8-1 万 / 吨，环比进一步改善，主要受益于 Q4 碳酸锂均价上涨 19% 至 8.7 万 / 吨。25 年公司权益自有资源折合碳酸锂为 2.6 万吨左右，权益自供比例为 43%，其中 Q4 我们预计超 50%，对应权益资源折碳酸锂单吨利润 1.5 万 / 吨 +。展望 26 年，我们预计公司锂盐产能达 13 万吨，出货量我们预计 10 万吨 +，同比 +67%，权益自有资源规模 3.8 万吨，若按照碳酸锂价格 15 万 / 吨，对应可贡献 23 亿 + 利润。同时公司未来将进一步拓展自有矿山规模。

民爆业务稳健增长、拓展海外大矿服务。Q4 我们预计公司民爆业务贡献利润 1.3-1.5 亿元，环比基本持平，全年合计贡献 5.5 亿，同增 10%。公司布局海外大矿服务业务，目前在非洲、澳洲已获得项目，随着项目推进，将逐步贡献增量，我们预计未来年复合增长 25%+。

盈利预测与投资评级：考虑到 25Q4 锂价上涨，我们上调公司 25-27 年归母净利至 6.5/27.6/32.3 亿元（原预期 5.6/10.3/13.2 亿元），同比 +152%/+326%/+17%，对应 PE45/11/9 倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性，我们给予 26 年 16x 估值，对应目标价 38 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，未来业绩不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

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