东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《2025 年业绩快报点评：Q4 业绩符合预期，固态业务稳步推进》，给予厦钨新能买入评级。

厦钨新能 ( 688778 )

投资要点

Q4 经营性利润略超预期。公司 25 年实现营收 200.3 亿元，同比 +48%，实现归母净利润 7.5 亿元，同比 +42%，归母净利率 3.8%，同比 -0.2pct；其中 25Q4 实现营收 69.7 亿元，同环比 104％/26％，实现归母净利润 2.0 亿元，同环比 60%/-17％，归母净利率 2.9%，同环比 -0.8/-1.5pct。25 年计提资产减值损失 2.1 亿元，其中 Q4 计提 1.6 亿，若加回业绩超预期。

钴酸锂出货量稳步增长，盈利维持高位。25 年钴酸锂实现销量 6.53 万吨，同增 41%，其中 25Q4 钴酸锂销量 1.8 万吨，环比持平，我们预计 26 年需求稳定。盈利端，我们测算 25Q4 单吨净利 1 万 / 吨 +，受益于金属钴涨价，环比再提升。

三元稳健增长，铁锂盈利反转可期。25 年公司实现三元和铁锂销量 7.7 万吨，同比增长 48%，其中 Q4 销量 2.44 万吨。三元方面，我们预计 25 年销量 5.5 万吨 +，同增 10%，其中 Q4 销量 1.5 万吨 +，环比持平，单吨利润预计为 0.2 万元。铁锂方面，我们预计 25 年销量 2.2 万吨 +，其中 Q4 销量 0.6-0.7 万吨，环比持平，Q4 依然小幅亏损，我们预计 26 年销量有望达到 4 万吨 +，并实现盈利。

固态方面公司硫化锂进展领先。公司硫化锂从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，已有订单落地，25 年已具备 10 吨产能，26 年落地百吨级产线。

盈利预测与投资评级：考虑到 25Q4 费用计提增加，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润由 8.3/11.1/13.3 亿元至 7.5/10.5/12.7 亿元，同比 +53%/+40%/+21%，对应 PE62/45/37 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 85.0。

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