信达证券股份有限公司唐爱金 , 贺鑫 , 曹佳琳近期对天益医疗进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：深耕血液净化黄金赛道，内生外延构建长期成长曲线》，首次覆盖天益医疗给予买入评级。

天益医疗 ( 301097 )

报告内容摘要 :

核心逻辑：天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，通过战略性并购补齐 CRRT 全产业链产品矩阵，构建了 " 设备 + 耗材 + 服务 " 的完整生态闭环。在 ESRD 患者持续增长、政策红利释放、海外市场拓展的多重驱动下，公司有望实现业绩快速增长。

1、行业层面：需求刚性扩容，血液透析市场空间广阔

根据弗若斯特沙利文数据，我国有数以百万计的 ESRD 患者，预计到 2027 年中国 ESRD 患者数量将增至 527.13 万人，2023-2027 年的 CAGR 为 6.32%，高于同期全球水平，但治疗率仍保持在较低水平，远低于日本、新加坡、韩国、美国水平。随着医保政策的不断推进、患者健康意识的增强、患者负担能力的提高以及血液净化相关产品技术水平的提高，国内接受血液净化治疗的新增患者数近年来呈稳步增长态势，中国接受血液透析的 ESRD 患者数量从 2019 年的 63.27 万人增加到 2023 年的 91.66 万人，复合年均增长率为 9.71%，预计至 2030 年接受血液透析患者数量将达到 332.93 万人。ESRD 患者基数持续增长与治疗率提升，共同驱动血液透析市场长期稳定扩容，预计至 2030 年将增加至 515.15 亿元。

2、公司层面：三轮驱动，构筑坚实护城河与增长引擎

公司凭借清晰的战略布局，形成了血透耗材、CRRT（连续性肾脏替代治疗）和病房护理三大业务支柱，并通过 " 内生 + 外延 " 策略不断强化竞争优势。

①战略合作突破：与费森尤斯达成合作，血透耗材业务驶入快车道。2024 年，公司与全球肾脏透析领域巨头费森尤斯医疗达成战略合作，约定自 2026 年 1 月 1 日起，公司为费森尤斯进行血液透析管路生产并发货（首年供货金额预计 4000w 美金）。此次合作不仅意味着订单量的快速增长，也是对公司产品品质与生产体系的最高认可，极大提升了公司在国内外市场的品牌形象。

②并购整合发力：夯实 CRRT" 设备 + 耗材 " 一体化解决方案能力。2025 年，公司通过与实控人合作完成对日机装 CRRT 业务的收购、通过新加坡子公司收购意大利 BELLCOS.R.L. 的 CRRT（连续性血液净化设备）- 滤器业务资产，形成完整的 CRRT 业务产品线，收购完成后，公司将成为继费森尤斯、万益特（原百特肾科业务）之后第三家具有 CRRT 全线产品的公司，构建起能够独立和闭环运营的 CRRT 产品生态圈，对公司的 CRRT 业务在全球的拓展提供强劲动力。

③基本盘稳固：OEM 合作与市场拓展双轮驱动，病房护理业务行稳致远。病房护理业务（主要包括一次性使用一体式吸氧管、喂食器与喂液管）是公司的 " 现金牛 " 和业绩稳定器，随着一次性使用吸氧管产品渗透率逐步提升，公司一次性使用吸氧管产品收入有望稳定增长；喂食器与喂液管主要用过 OEM 模式与 NeoMed（被 Avanos 收购）合作，合作关系稳定且深入，业务基本盘扎实。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.14 亿元、9.36 亿元、15.56 亿元，同比增速分别为 22.7%、82.1%、66.3%，2025-2027 年实现归母净利润为 0.21 亿元、0.96 亿元、2.34 亿元，同比分别增长 2967.9%、350.4%、143.3%，对应 2026 年 1 月 27 日股价 PE 分别为 162、36、15 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示：投资并购计划不及预期风险；和大客户合作进度不及预期风险；股权高度集中风险。

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