东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 余慧勇近期对禾迈股份进行研究并发布了研究报告《禾迈股份 2025 年业绩预告点评：大储和户储进入收获期，微逆竞争趋缓有望平稳增长》，给予禾迈股份买入评级。

禾迈股份 ( 688032 )

投资要点

事件：公司 25 年预计归母净利润 -1.65~-1.35 亿元，同比 -139%~-148%；预计扣非归母 -1.93~-1.63 亿元，同比 -155%~-166%。其中 Q4 归母净利润中值 -9088 万元，同比 -192%，公司预计 Q4 减值损失约 0.4 亿元；扣非归母中值 -1.03 亿元，同比 -265%。

储能业务持续布局、26 年有望恢复增长。1）大储：公司预计 25 年大储系统与 PCS 营收 3+ 亿元，其中大储系统 2+ 亿元；26Q1 营收 5 亿元，26 年全年营收 10+ 亿元，国内海外各半。考虑电芯涨价与海外占比提升，公司预期 26 年毛利率 15% 左右。2）户储 & 工商储：公司预计 25 年营收近十亿级，主要为欧洲、亚太（东南亚），澳洲下半年开始有量，毛利率 30-40%。公司预计于 26 年 2 月欧洲推出具有竞争力新品，巴西产品已准备好等待市场起量，澳洲正在认证中。

微逆 & 微储价格有望触底、进一步迭代新产品。公司预计 2025 年微逆营收 8+ 亿元，同比 -30%+，主要由于竞争加剧，价格下降 30%，出货约 80 万台，数量下降约 20%。但目前部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定。此外阳台微逆受微储影响较大，公司已将重点转向微储发展，计划 2026 年年中推出重磅微储相关产品。公司预计 26 年微逆重回 10 亿以上营收，毛利率保持 40%+。

转型期间费用较高、26 年预计小幅增加。公司预计 25 年期间费用较 24 年增加约 2 亿元；26 年费用投入与 25 年相比公司预计略有增加，但不会出现大幅增长。核心原因是公司渠道、营销服务团队、研发团队及各产品线团队的框架已基本搭建完成，后续投入无需大幅增加。

投资建议：由于逆变器行业竞争依然激烈，公司正在转型周期，储能业务尚未放量，盈利承压，我们下调 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为 -1.49/+3.13/+5.11 亿元（原预期 25-27 年 0.2/2.9/4.6 亿元），同比 -143%/+310%/+63%，考虑公司转型基本完成，后续有望起量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、股价近期波动较大、政策变化、业务拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 115.0。

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