在耐心资本持续入市的背景下，银行红利属性延续，随着定价效率提升和估值重构，未来银行股表现或呈现结构分化趋势。 

央行 1 月 15 日发布的 2025 年金融统计数据报告显示，12 月末，人民币贷款同比增长 6.4%，存款同比增长 8.7%；12 月新增人民币贷款 9100 亿元，新增人民币存款 1.68 万亿元。

12 月末社融同比增长 8.3%，增速环比下降 0.2 个百分点；12 月单月社融新增 2.21 万亿元，同比少增 6427 亿元，从信贷投放来看，人民币贷款新增 9757 亿元，同比多增 1355 亿元；表外融资合计减少 505 亿元，同比多增 696 亿元；其中未贴现银票减少 1492 亿元，同比少增 160 亿元。由此可见信贷对社融的正向贡献度。 

总体来看，12 月对公信贷投放保持较好态势，相比之下，零售贷款投放处于弱势，整体贷款增速环比持平，信贷投放总体趋势向好。 

对公信贷投放较好

居民信贷需求低迷

从信贷结构来看，12 月信贷增速环比持平，对公贷款是主要推动因素，零售贷款依然在缓慢恢复中。12 月末人民币贷款同比增长 6.4%，增速环比持平。12 月人民币贷款新增 9100 亿元，同比少增 800 亿元。

具体来看，在对公端，12 月非金融企业新增贷款 1.07 万亿元，同比多增 5800 亿元；其中，新增企业短期贷款 3700 亿元，同比多增 3900 亿元；新增企业中长期贷款 3300 亿元，同比多增 2900 亿元；新增票据融资 3500 亿元，同比少增 1000 亿元。 

12 月企业贷款同比多增，尤其是中长期贷款同比明显多增及银行票据冲量减少，凸显银行对公信贷投放较好，或与 2025 年四季度新型政策性金融工具投放对信贷的拉动有关。 

在零售端，在降杠杆修复家庭资产负债表的前提下，居民信贷需求延续低迷，有待需求的恢复。在收入预期波动和资产负债表未明显改善下，居民部门持续降杠杆对信贷需求的恢复形成掣肘。

从具体数据可见一斑，12 月居民贷款减少 916 亿元，同比少增 4416 亿元；其中，居民短期贷款减少 1023 亿元，同比少增 1611 亿元；居民中长期贷款新增 100 亿元，同比少增 2900 亿元，无论是短期贷款还是中长期贷款，同比均少增凸显银行零售端信贷增长压力。 

另一方面，在负债端，12 月人民币存款新增 1.68 万亿元，其中，非银存款减少 3300 亿元，财政存款减少 1.38 万亿元，居民存款新增 2.58 万亿元，企业存款新增 1.22 万亿元。 

与市场认知有所不同的是，在居民存款新增 2.58 万亿元的情况下，非银存款反而减少 3300 亿元，由此判断，12 月存款数据显示未出现明显的居民存款搬家非银机构的情况，或与理财产品在年末到期回流银行表内的季节性因素有关。后续到期的居民定期存款流向有待持续关注，主要取决于居民部门风险偏好和资本市场表现。

2026 年是 " 十五五 " 开局之年，" 稳增长 " 背景下宏观政策靠前发力。1 月 15 日，央行下调多项结构性货币政策工具利率，助力改善银行负债成本和引导银行加大重点领域信贷投放。在政策的加持下，2026 年对公部门信贷投放有望弥补零售部门疲弱的需求，支撑信贷总量保持增长态势。 

基本面平稳分化趋势隐现

12 月人民币贷款新增 9100 亿元，同比少增 800 亿元，但信贷余额增长 6.4%，环比 11 月持平。12 月企业信贷超季节性增长是亮点，信贷投放前置趋势或延续，或对 2026 年一季度信贷投放有推动作用。

受 LPR 调降、客户竞争加剧等因素的影响，近年来银行信贷投放明显前置，前置主要表现为四季度为 " 开门红 " 项目储备的重要时点，银行或将部分项目挪至来年 " 开门红 "，避免开年抢客户激烈竞争，同时降低了当年的考核基数。基于此，年末银行信贷投放有所放缓，但化债影响减弱的背景下信贷增速仍会保持平稳。 

2024 年四季度化债政策开始实施，置换过程对信贷规模影响相对显著，但 2025 年财政靠前发力，相比之下，四季度化债节奏弱于 2024 年同期，其对信贷投放的影响有所减少。从具体结构分析，企业贷款总量和结构均实现改善，结构改善表现在低收益票据同比少增 1000 亿元，新增贷款结构相对优化；与此同时，居民借贷意愿仍然偏弱。 

2025 年 12 月企业贷款同比多增 5800 亿元，短期贷款和中长期贷款同比分别多增 3900 亿元、2900 亿元，低基数效应和政策性金融工具助力为主要贡献因素。由此可见企业信贷需求有所回暖，未来能否持续有待观察。 

2025 年 12 月居民贷款同比少增 4416 亿元，短期贷款及中长期贷款均减少，其中，短期贷款同比少增 1611 亿元，居民贷款同比少增或与财政贴息政策 9 月发力和 11 月互联网消费活动或透支了部分 12 月消费信贷需求有关。而中长期贷款同比少增 2900 亿元则与房地产行业现状密切相关，在房价尚未企稳的背景下，居民按揭贷款需求仍然偏弱，叠加部分居民年末奖金发放或用于提前偿还按揭贷款，导致按揭贷款增长持续承压。 

回顾 2025 年年初信贷投放情况，在 LPR 预期调降叠加需求偏弱的背景下，银行年初信贷投放意愿强烈，2025 年一季度人民币贷款投放规模占全年总投放量的 60%，2026 年这一趋势或将延续，在各银行间年初信贷投放竞争激烈的环境下，预计 2026 年一季度信贷投放占比或达历年最高水平。

由于 2026 年春节较晚，1 月工作日天数增加，加上财政靠前发力，银行项目储备较充足，加上信贷投放节奏前置，预计配套信贷需求边际回暖。从目前公布的地方债发行计划看，1 月计划发行规模高于 2025 年。 

在政策端，5000 亿元新型政策性金融工具等对信贷的撬动作用将延续，对公贷款有望继续支撑信贷 " 开门红 "，预计全年信贷增量稳健。对公业务仍为对公贷款投放的压舱石，在政策的鼓励支持下，信贷投放将继续向科创、消费、" 五篇大文章 " 等重点领域倾斜。 

另一方面，在当前房地产市场仍处于筑底阶段、居民消费需求仍较弱的大背景下，零售信贷增长或仍面临一定程度的压力。从 2026 年全年来看，促消费、扩投资政策力度不减，结构性货币政策工具降息继续，预计信贷增量与 2025 年基本持平。 

从资产端来看，2026 年，银行面临着重定价和降息带来的负面影响，但在央行明确要求银行新发放贷款利率不低于同期限国债利率、零售部分领域利率自律的背景下，有助于缓解银行资产收益率下行压力。 

从负债端来看，伴随着高息存款到期重定价、存款结构优化，存款成本优化成效明显，负债端压力有所缓解。根据 2025 年上半年上市银行存款到期结构推算，银河证券预计 ,2026 年约有 54 万亿元定期存款到期，其中有规模较大的 3 — 5 年期定期存款到期重定价，将有效降低银行负债成本。 

从银行基本面来看，资产质量有望保持稳定，对公资产质量整体预计持续受益化债稳步推进。总体来看，上市银行房地产相关敞口占比低，且拨备计提充足，从国有行、股份行贷款集中度看，多家银行前十大单一借款人中无房企。 

零售不良风险或保持平稳态势，居民收入增长和收入预期为主要影响因素。当前，政策着力稳定房地产市场、改善和稳定房地产市场预期的导向不变，同时，财政促进居民就业增收力度不减，未来需要持续关注房地产市场销售与居民收入预期情况，零售不良风险拐点仍待观察。 

从央行近期的表述来看，2026 年一季度实施降息降准的概率加大。对银行而言，定存到期重定价和央行呵护下负债成本改善提速，银行信贷 " 开门红 " 可期，对公领域或继续发力支撑全年信贷稳步增长。

尽管降准降息仍有空间，但在央行稳息差导向不变的政策呵护下，负债成本优化缓解银行息差压力，净息差有望阶段性企稳。叠加经济增长预期向好，银行经营基本面和资产质量整体表现或持续平稳。 

在耐心资本持续入市的背景下，银行股配置价值主要表现为扩内需、稳增长、稳预期及重点领域化险政策成效。基本面稳定表现，叠加政策端驱动，银行红利属性延续，随着定价效率提升和估值重构，未来银行股表现或呈现结构分化趋势。

（本文已刊发于 1 月 24 日出版的《证券市场周刊》。）