证券之星 刘浩浩

继连续两年 " 增收不增利 " 后，万向德农 ( 600371.SH ) 2025 年度业绩再度承压。公司近日发布的业绩预告显示，预计 2025 年扣非后净利润同比下降超 91.45%。公司业绩下滑主要因受竞争加剧等影响玉米种子销售数量、销售价格同步下降所致。而分季度来看，其 2025 年扣非后净利润更是连续四个季度同比下滑且降幅持续扩大。

证券之星注意到，近几年，国内玉米种子市场持续呈现供过于求局面，产品高度同质化导致竞争趋于白热化。因制种成本持续上涨，作为万向德农主要收入来源的玉米种子业务近几年毛利率逐年下降，导致公司盈利能力持续承压。2024 年，万向德农收入增长动能也明显衰减。虽然万向德农也尝试拓展其他业务，但收效不佳，公司其他业务营收占比极低。去年前三季度，万向德农毛利率有所回升，却主要通过成本压缩实现，公司收入则转入 " 断崖式 " 下跌状态。在供需矛盾、竞争加剧与产品同质化三重重压下，收入结构单一的万向德农试图通过产品与技术创新以及成本控制等举措来改善业绩，但相关举措非短期内可以显现成效，其发展所面临挑战依然十分严峻。

预计 2025 年业绩塌方式下滑

近日，万向德农公告，公司 2025 年预计实现归母净利润 550 万元 -660 万元，与上年同期相比，降幅为 87.46%-89.55%；预计实现扣非后净利润 318 万元 -428 万元，与上年同期相比，降幅为 91.45%-93.65%。

对于业绩下滑原因，万向德农表示，因受玉米种子市场品种同质化程度高、供需矛盾严重、竞争加剧等因素影响，报告期内公司玉米种子销售数量、销售价格同比均有所下降，导致公司营业收入、利润双双同比下滑。

资料显示，万向德农于 2002 年上市，公司主要业务为玉米杂交种子研发、生产和销售。公司主营的玉米杂交种包括 " 京科 968"、" 德单系列 " 等。

证券之星注意到，万向德农业绩在 2022 年达到阶段性高点，但此后呈现持续下滑趋势。2022-2024 年，公司扣非后净利润增幅分别为 104.24%、-3.81%、-19.78%，逐年递减。公司收入增长动能也明显衰减，2024 年营收增速仅为 7.35%，相较上年同期的 35.89% 显著放缓。

这背后，近几年，国内玉米种业市场环境正迎来巨变，价格与供需压力持续高企。

数据显示，2024 年，全国杂交玉米制种面积较 2019 年增长 67.19%；全国玉米种子产量较 2019 年增长 71.41%。据黑龙江省玉米行业协会公众号披露，近两年，国内玉米种子的供需比已达到 175%，严重供大于求，行业供需矛盾加剧导致市场竞争趋于白热化。

此外，受新品种审定标准提高、研发成本上升、材料成本增加等因素影响，种企的制种成本近几年也呈现增长趋势。在此背景下，若种企不能推出有市场竞争力的差异化产品，经营业绩将面临来自需求、价格、成本等多个维度的压力。

证券之星注意到，万向德农 2025 年业绩承压，在去年前三季度就已显露端倪。

去年前三季度，受产品销售数量减少和部分品种单价下降影响，万向德农实现收入 1.549 亿元，同比下降 44.1%；实现扣非后净利润 1768 万元，同比下降 64.76%。这是公司近四年来三季报首次收入同比下滑。虽然公司营业成本同比下降 45.92%，但毛利润同比仍大幅减少。

此外，报告期内万向德农销售费用和财务费用分别同比增长 7.77%、55.13%，这导致公司期间费用逆势增长 10.39%，进一步挤压了利润空间。在去年半年报中，万向德农销售费用也经历了大幅上涨，公司表示主要因宣传品制作费等增加所致。

从万向德农去年前三季度业绩情况推测，其 2025 年第四季度扣非后净利润预计为 -1450 万元至 -1340 万元，相较上年同期降幅超过 127%。这是万向德农近 10 年来首次出现单季度扣非后净利润亏损局面。

去年 Q1-Q3，万向德农扣非后净利润同比增速分别为 -34.77%、-39.15%、-64.76%。这意味着 2025 年万向德农扣非后净利润已连续四个季度同比下滑且降幅呈现逐季扩大趋势。

核心种子业务盈利能力高度承压

在业绩持续下滑背后，万向德农近几年盈利能力明显承压。

在公司业绩阶段性高点 2022 年，万向德农毛利率达到 47.76%。其中，公司营收占比 96.83% 的玉米种子业务毛利率高达 48.01%。此后几年，虽然该业务收入持续增长，但其毛利率却逐年下滑。如 2024 年，该业务毛利率降至仅为 27.69%，相较 2022 年近乎 " 腰斩 "。

证券之星注意到，营业成本持续上涨是导致万向德农玉米种子业务毛利率承压的主因。万向德农多位高管 2024 年曾公开面对媒体抱怨，玉米种子价格上涨抵不过制种成本上涨，当时引发较高关注。

此前，万向德农种子生产基地主要位于新疆、甘肃地区，制种采取 " 公司 + 基地 + 农户 "、" 公司 + 制种大户 " 等模式组织生产。在生产环节，种企会与农户约定每亩土地的最低收入保障标准，即 " 亩产保值 "。该项费用占据了制种业务成本的较高比例。近几年，随着越来越多资本进入制种领域，以及受下游玉米价格上涨等因素影响，部分地区农民的收益预期不断上涨，导致亩产保值一路走高。

如 2024 年，因玉米果穗收购价格及亩保产值上涨，占万向德农营业总成本 85% 的材料成本同比增长 31.53%，这导致其玉米制种业务当年营业成本同比上涨 23.62%，远超该业务 8.5% 的营收增幅。该业务毛利率因此同比下降 8.84 个百分点。

万向德农相关负责人 2024 年上半年曾透露，为达到 " 降本 " 目的，公司已将制种基地由甘肃、新疆逐渐向宁夏、内蒙古、山西等地扩张，主要因新基地的制种成本较低。此外，万向德农已建立全面降本增效目标体系，通过不断完善种植技术和种植经验，提高制种亩产，实现降本增效。

受益于单位生产成本下降，去年前三季度，万向德农营业成本同比下降 45.92%，超过了营收降幅，公司毛利率由上年同期的 26.61% 上升至 29.02%。而此前，公司毛利率已连续三期三季报同比下滑。不过，该毛利率水平相较公司 2022 年同期的 43.56%，仍存在较大差距。

证券之星注意到，面对玉米种子业务毛利率大幅下滑，万向德农近几年也在尝试拓展其他业务，如化肥业务和棉种业务。但截至 2024 年末，该两项业务营收占比分别仅有 3.16%、0.56%，对公司业绩影响十分有限。

在供需矛盾、竞争加剧和产品同质化三重重压下，业务模式单一且盈利能力大幅下滑的万向德农发展面临严峻考验。尽管公司短期内缓解了部分成本压力，但公司业绩修复仍依赖主业内生改善。

近日在和投资者交流时，万向德农表示，公司将进一步通过产品与技术创新等举措来扩大市场份额，通过降低成本，以性价比优势来参与竞争。此外，公司转基因玉米已进入商业化种植阶段，随着国内转基因玉米市场的逐步放开，有望为公司打开新的增量空间。

不过，相关业内人士指出，转基因玉米的推广前景仍受到政策审批等多重不确定性因素影响。面对内外交困局面，万向德农应加快转型升级步伐，强化核心品种差异化优势，拓展多元化销售渠道，同时通过成本控制与运营效率提升等手段来寻求突破。不过，以上举措非一朝一夕可以显现成效，万向德农业绩短期面临的压力依然沉重。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )