美国银行首席投资策略师 Hartnett 再认为，特朗普正在推动全球财政扩张，催生 " 新世界秩序 = 新世界牛市 " 格局。在这一框架下，黄金和白银牛市将持续，而当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩。

日元目前接近 160，逼近历史最弱水平，兑人民币汇率创下 1992 年以来最低。Hartnett 警告称，如果这些超弱的东亚货币出现快速升值，将导致亚洲资本外流逆转，威胁全球市场的流动性环境。

在资产配置上，Hartnett 建议做多国际股票和 " 经济复苏 " 相关资产，同时看好黄金长期前景。他认为中国是其最看好的市场，因为中国通缩结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂。

黄金有望突破 6000 美元的历史新高，而小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益。不过，这一乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位，以及特朗普能否通过降低生活成本提升支持率。

东亚货币升值构成最大风险

Hartnett 指出，当前第一季度市场共识极度看涨，而最大的风险来自日元、韩元和新台币的快速升值。日元目前交易在接近 160 的水平，兑人民币汇率处于 1992 年以来最弱位置。

这些货币的快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发。一旦发生，将引发全球流动性紧缩，因为亚洲国家为回收 1.2 万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转。

Hartnett 给出的预警信号是 " 日元上涨、MOVE 指数上涨 " 的风险规避组合。投资者需要密切关注这一指标，以判断何时退出市场。

新世界秩序催生全球牛市

假设日元短期内不会崩盘，Hartnett 认为市场正在进入 " 新世界秩序 = 新世界牛市 " 阶段。特朗普正在推动全球财政扩张，接替拜登此前的做法。

在这一格局下，Hartnett 建议做多国际股票，因为美国例外主义的仓位正在向全球再平衡轮动。数据显示，2020 年代美国股票基金流入 1.6 万亿美元，而全球基金仅流入 0.4 万亿美元，这一失衡有望修正。

中国是 Hartnett 最看好的市场。他认为，中国通缩的结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂。从地缘政治角度看，德黑兰证券交易所自去年 8 月以来上涨 65%，而沙特和迪拜市场保持稳定，表明该地区不会出现革命。这对市场是利好消息，因为伊朗占全球石油供应的 5% 和石油储量的 12%。

黄金牛市远未结束

Hartnett 强调，新世界秩序不仅催生股票牛市，也催生黄金牛市。尽管短期内黄金尤其是白银已经超买——白银价格较 200 日移动均线高出 104%，为 1980 年以来最超买水平——但黄金的长期上涨逻辑依然成立。

黄金是 2020 年代表现最佳的资产，背后的驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值。美联储和特朗普政府预计将在 2026 年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加 6000 亿美元的量化宽松流动性。

过去四年，黄金表现优于债券和美国股票，这一趋势没有逆转迹象。虽然超买的牛市总会出现强劲回调，但可以认为黄金的更高配置比例仍然合理。目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为 0.6%。考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为 300%，黄金价格有望突破 6000 美元。

小盘股和经济复苏相关资产受益

除了黄金，其他资产也在新世界牛市中受益。Hartnett 认为，利率、税收和关税削减，以及美联储、特朗普政府和 Z 世代提供的 " 看跌期权保护 "，是去年 10 月 29 日美联储降息和 11 月 4 日特朗普胜选后市场轮动至 " 贬值 " 交易（如黄金、日经指数）和 " 流动性 " 交易（如太空、机器人）的原因。

Hartnett 建议做多 " 经济复苏 " 相关资产，包括中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块，同时做空大型科技股，直到出现以下情况：

首先，美国失业率升至 5%。这可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动。值得注意的是，青年失业率已从 4.5% 升至 8%，而加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从 4.8% 升至 6.8%。如果减税被储蓄而非消费，将不利于周期性板块。

其次，特朗普政策未能通过大规模干预降低生活成本。主街利率仍然很高，如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降，特朗普的低支持率将难以改善。目前特朗普总体支持率为 42%，经济政策支持率为 41%，通胀政策支持率仅为 36%。

历史上，1971 年 8 月尼克松冻结价格和工资以改善生活成本的做法确实奏效——尼克松的支持率从 1971 年 8 月的 49% 升至 1972 年 11 月连任时的 62%。但如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期选举风险将上升，投资者将更难继续做多 " 特朗普繁荣 " 周期性资产。