美股财报季正式开启，摩根大通（JPM.US）和纽约梅隆银行（BK.US）率先公布业绩。两家公司业绩均达到了市场设定的较高预期门槛，但并未明显超预期。

各界并未料到，银行股会在没有太多基本面变化的背景下大幅下挫。一来可能是前期市场对周期性板块的押注较为集中，而另一个直接诱因是特朗普总统隔夜在 Truth Social 上发文，表示 " 所有人都应该支持《信用卡竞争法案》（Credit Card Competition Act）"。受此影响，市场的主线非常明确——资金正在持续流出金融板块，对冲基金则持续快速调整仓位。

毋庸置疑的是，这仍是一个牛市，主要趋势明显向上，但难度也在增加，指数和个股层面的波动性正在上升。除了银行股，更关键的还是未来两周的科技股财报，市场普遍预期超大规模数据中心的资本支出同比增速可能开始放缓。

银行股高位回调

本周，美国银行业拉开 2025 年第四季度财报季的序幕，摩根大通、高盛和花旗等大型银行陆续公布业绩。根据 FactSet 数据，标普 500 指数 2025 年第四季度盈利预计同比增长 8.3%，这将是连续第十个季度实现增长。

2025 年美国金融板块表现强劲，这是由于投行业务收入持续强劲反弹，交易业务增加，以及整体美国经济仍具韧性。尤其是三四季度由于投资者担忧 AI 泡沫，避险资金进一步向金融等板块轮动，如摩根大通、美国银行等都录得近 10% 的涨幅。财报发布前，市场预期被打得很满，因为美国 GDP 数据已被上修，消费者支出保持强劲，通胀降温，尽管对劳动力市场放缓的担忧仍在，整体经济的强劲增长预计将推动贷款增长。

然而，摩根大通开局大跌，1 月 13 日、14 日两天累计跌幅高达近 7%。该银行第四季度利润超过分析师预期，原因是其交易员在市场波动中获利，但由于投资银行收入低于市场预期，其股价 1 月 13 日下跌。

摩根大通第四季度市场交易业务收入增长 17%，其中股票业务收入飙升 40%，固定收益业务收入增长 7%。但是投行业务整体收入比华尔街预期低 8%，同比下降 5%，而公司指引原本预计是同比小幅增长。

主要拖累来自资本市场业务，股票资本市场（ECM）收入下降 17%，债务资本市场（DCM）收入下降 13%。与之对比，并购与咨询（Advisory）业务收入略高于市场预期 2%，表现相对稳定。

摩根大通在本季度计提了 22 亿美元的拨备，这笔拨备与其与高盛达成的协议有关，该协议涉及高盛接管与苹果 ( AAPL.O ) 的信用卡合作关系。

在交易员看来，此次对银行股抱有的期待似乎并不大，因为银行板块刚刚经历了一个表现非常出色的一年，而这一年的完美标准已经相当高了。就投行业务而言，虽然整体市场 IPO 复苏，但并非所有板块和所有承销银行都受益。摩根大通的 ECM 收入下降 17%，意味着它承销的主要客户或板块 IPO 活动仍低于预期，而 DCM 收入下降 13%，表明企业发债意愿仍受利率和政策因素影响。

严重影响市场情绪的还有特朗普的最新言论，他的社交媒体平台 Truth Social 上发表了一则帖文，公开支持由参议员 RogerMarshall 提出的信用卡竞争法案。同时，他继续抨击现行信用卡利率高企，并表示应当降低利率，还重复提倡此前提出的 " 将信用卡利率上限设为 10%" 的政策，甚至暗示不遵守将属 " 违法 "。

该提案旨在：打破 Visa、Mastercard 等信用卡网络的垄断地位；要求银行在接受信用卡支付时必须允许更多低成本替代网络；从本质上来讲会压低 " 刷卡手续费（interchange/ swipe fee）" 收入，这是银行及支付网络一项重要利润来源。信用卡年利率目前在 20% 以上，是银行盈利的重要引擎之一。若法案成真，这会大幅压缩利息收入、降低手续费收入、破坏现有信用卡商业模式。短期看（2026 上半年），提案不太可能真正通过成为法律，会在委员会层面遇到阻力、辩论和修正，但是市场短期的情绪显然受到扰动，尤其是股价位于阶段高位之际。

摩根大通股价自 4 月低点以来，股价持续走高，形成一系列更高的高点和更高的低点，并于 2026 年 1 月的第一周创下历史新高 335 美元。RSI 指标尚未进入超买区域，仍有上行空间。我们此前提及，多头将关注能否突破 335 美元，挑战新高 350 美元。支撑位于 320 美元，既是 2026 年 1 月低点，又是 2025 年 11 月高点。但显然当前市场情绪审慎，随着股价破位，则需要关注上升趋势线支撑位 310 美元，下方是 2025 年 12 月低点 300 美元。

不只是摩根大通，同样公布业绩的美国银行、花旗银行股价也出现下挫。美国银行公布净收入为 76 亿美元（高于 2024 年同期的 68 亿美元），每股收益为 98 美分，超过了分析师一致预期的 96 美分，这主要得益于净利息收入略有增长、核心费用增加以及核心运营效率提高。

美国银行 2025 年第四季度核心手续费收入超出市场预期 6%，其中交易手续费增长 0.5%，投资银行手续费增长 2.5%。具体来看，股票交易业务超出市场预期 7%，但固定收益、外汇及大宗商品（FICC）交易业务下降 5%；公司投资银行业务增长 3%（主要得益于咨询业务超出预期 18%，但部分被 ECM/DCM 债务低于市场预期 3%/4% 所抵消），同比增长 0.7%。

整体来看，投资者对银行业的关注点将聚焦在几个方面：1）关注净息差。银行是降息前最后的赢家。2 ) 投行业务。美联储在去年最后三次会议上连续降息，但降息通常会对净息差构成下行压力；第三季度，投行业务收入持续强劲反弹，但四季度的投行业务增速未见明显起色，需要关注未来的业务情况。3）交易业务。第四季度的交易业务表现良好，受市场波动加剧的影响，尽管 11 月因对 AI 泡沫担忧引发的大幅下跌，随后 2025 年 12 月又创下历史新高。未来交易业务的强劲势头能否保持也仍待观望。

聚焦科技股财报

未来，科技巨头的财报可能才是影响市场的关键，这也决定了标普 500 能否一举在 2026 年突破 7000 点大关。新年伊始，此前遭遇抛售的科技板块大幅反弹，但第二周开始波动加剧。

积极的一面在于，美股盈利增速仍有望保持强劲。到 2 月第一周，标普 500 指数成分股公司中将有 68% 完成财报发布。市值最大的公司英伟达（NVDA）将于 2 月 25 日发布财报。

市场普遍预期，标普 500 指数 2025 年第四季度每股收益同比增长 7%，但这一预测似乎再次过于保守。标普 500 指数 2025 年前三个季度的每股收益均增长了 10% 或更多，平均超出分析师预期 6 个百分点。各公司公布的同比营收增长应高于市场普遍预期的 6%。贸易加权美元同比贬值 7% 将使营收增长约 2 个百分点。

此外，美国经济韧性仍在。华尔街经济学家预测，2025 年第四季度美国名义 GDP 增速将超过 5%，与第三季度增速相近。高盛甚至预计 2026 年美国名义 GDP 增速将达到 2.8%，不仅超出 2% 的长期增速趋势，也超过 2.1% 的共识预测。

不过，第四季度财报季仍将是对大型科技公司和人工智能交易的又一次重要考验。本季度，AI 资本支出的发展轨迹将对 AI 基础设施股票的盈利前景和股价表现产生重大影响。市场普遍预期，超大规模数据中心运营商的年度资本支出增速将从第三季度的 75% 放缓至第四季度的 54%，并在 2026 年底进一步降至 24%。

尽管机构认为这些预期最终将被上调（华尔街近两年来都容易低估 AI 资本开支），但相信资本支出增速在 2026 年确实会放缓。企业采用 AI 对盈利的影响仍将是本季度投资者关注的重点。

具体而言，当前 AI 龙头公司的估值确实较过去有所抬升，但这是在盈利模式相对清晰、市场空间广阔的背景下形成的 " 合理溢价 "。同时，美联储进入降息周期，也在一定程度上为科技公司估值提供了支撑。我们不会简单地认为 AI 公司估值过高，只要 AI 渗透率持续提升，并能够带来企业效率改善，市场整体风险仍可控。不过，与过去两三年 AI" 一家独大 " 的行情不同，2026 年市场可能呈现更加分散的特征。

（作者系嘉盛集团资深分析师。嘉宾观点仅代表个人观点，不代表本刊立场。）