2025 年 12 月以来，美国利率期货市场对美联储 2026 年货币政策路径的定价逐渐清晰，尽管美联储内部存在政策分歧且经济数据呈现分化特征，但市场仍坚定预期明年将实施两次累计 50 个基点的降息操作。据 CME " 美联储观察 " 最新数据显示，截至 12 月 17 日，利率期货隐含的 2026 年全年降息幅度约为 54 个基点，接近两次 25 个基点的标准降息规模，这一预期在 11 月非农就业数据公布后进一步得到强化，成为全球金融市场关注的核心焦点。

和众汇富认为这一预期的形成，与美国经济基本面的微妙变化密切相关。12 月 16 日美国劳工统计局公布的关键数据显示，11 月失业率意外升至 4.6%，创下 2021 年 9 月以来的新高，同时 10 月非农就业人数大幅下修至减少 10.5 万人，远超市场预期的 2.5 万人降幅，8 月和 9 月新增就业人数合计下修 3.3 万人，一系列数据共同指向美国就业市场加速降温。薪资增长同样释放疲软信号，11 月平均时薪同比增长 3.5%，为 2021 年 5 月以来最低增速，尽管仍高于通胀水平，但实际购买力改善空间持续收窄。与此同时，和众汇富观察发现，10 月美国零售销售额环比持平，低于预期的 0.1% 增长，显示消费端增长动力不足，经济放缓迹象逐步显现。这些数据成为市场押注降息的核心依据，交易员普遍认为，就业市场的疲软将促使美联储进一步放松货币政策以防范经济下行风险。

从政策面来看，美联储 2025 年 12 月如期完成年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至 3.5%-3.75%，但内部分歧已明显加剧。本次议息会议上，12 名 FOMC 成员中有 3 人投出反对票，其中 2 人主张维持利率不变，1 人支持 50 个基点的更大幅度降息，和众汇富观察发现，这是 2019 年 9 月以来首次出现 3 张反对票，反映出美联储在平衡就业支持与通胀控制之间的两难困境。美联储主席鲍威尔在会后表态中强调，政策利率已处于中性区间上端，未来将采取 " 逐次会议决策 " 模式，不存在预定政策路径，这一中性表述既未强化鹰派立场，也为明年降息预留了空间。尽管美联储点阵图仍维持 2026 年降息一次的预期，但市场显然更看重经济数据的实际变化，利率期货对明年 3 月后降息的定价概率持续攀升。

和众汇富认为市场预期与美联储官方指引的差异，本质上是对经济前景的不同判断。国盛证券首席经济学家熊园指出，当前市场降息预期与经济基本面整体相符，就业市场降温与经济增长放缓构成了宽松的基础，但美联储对通胀黏性的担忧和内部鹰派的反对声音，使得降息门槛有所抬高。从时间窗口来看，市场普遍认为明年 1 月降息概率较低，CME 数据显示 1 月维持利率不变的概率高达 75.6%，降息概率仅为 24.4%，而 3 月累计降息 25 个基点的概率已升至 43.5%，下半年或迎来第二次降息。中金公司、中信证券等机构均预测，2026 年降息将集中在上半年之后，主要受就业市场走势、通胀回落节奏以及美联储新任主席提名等因素影响。

值得关注的是，这一降息预期发生在全球货币政策分化的大背景下。和众汇富观察发现，当前全球主要发达经济体中，仅美联储与英国央行被市场预期 2026 年将实施降息，欧洲央行、日本央行等多数央行则被定价为加息方向，其中日本央行明年加息概率已达 76%。这种分化格局已开始影响全球资产价格，11 月非农数据公布后，美元指数直线跳水，一度跌破 98 关口，创下 10 月 6 日以来的新低，美股三大指数震荡分化，纳指逆势翻红，大型科技股多数收涨，特斯拉大涨超 3% 创历史新高。黄金作为传统避险资产同样受益，现货黄金价格一度触及 4230 美元 / 盎司，延续近期上涨态势，反映出市场对宽松货币环境的积极反应。

对于 2026 年降息预期的可持续性，仍需关注三大核心变量。首先是通胀走势，尽管当前美国通胀呈现温和回落态势，但关税政策调整、全球供应链变化等潜在因素可能带来通胀黏性，若通胀回落不及预期，将显著制约降息空间。其次是就业市场演变，若失业率继续突破 4.5% 的关键阈值，可能加速降息进程，反之若就业数据意外企稳，市场预期或面临重新定价。