这是鹿鸣财经第 630 篇原创文章

作者：金德路

2025 年 9 月，一则消息震动四川商界：一家本土医药企业董事长个人财富突破千亿，成为新晋四川首富。

此后，在 2025 年 10 月发布的《2025 胡润百富榜》中，他的财富进一步确认为 1150 亿元，巩固了这一地位。

这位四川新首富，正是百利天恒董事长 -- 朱义。

要知道，四川首富这个位置，一直被 " 刘姓双雄 " 刘永好、刘汉元盘踞，已有二十余年。

随后这家公司的行为，更是让市场错愕。原本计划在 11 月 17 日登陆港股的百利天恒，在 H 股上市前五天，突然宣布延迟上市，并退还认购款项。

如何成为四川首富，为何又突然临门刹车？这背后，又有何种故事？

从 300 元到新四川首富

朱义的财富神话，建立在一项国际合作之上。

2023 年底，百利天恒与全球制药巨头百时美施贵宝（BMS）达成一项潜在总价值高达 84 亿美元的授权合作协议，创下中国生物医药单药出海交易的最高纪录。

此时基本面已经一路向好。

随后在 2025 年 9 月，百利天恒与 BMS 合作的 II/III 期临床试验达成里程碑，2.5 亿美元款项将到账，叠加当时传出港交所聆讯通过消息，于是百利天恒的股价一路起飞，市值突破 1500 亿元。

股价上涨，62 岁的创始人身价也水涨船高，一跃成为四川首富。

来源：百利天恒官网

我们再回过头看百利天恒这家企业，企业成立于 1996 年，此前朱义曾怀揣 300 元创业资金南下创业，后回到成都。

最初十年，百利天恒一直做仿制药，核心产品 " 新博林 " 在 2003 年非典期间销量爆发，奠定了基础。

但朱义很早就看到了仿制药的天花板。

2009 年前后，朱义指出：" 世界上只有两种药：创新药和其他，仿制药未来利润薄如刀片。"

于是，2014 年企业在美国西雅图设立创新药研发公司 SystImmune，押注当时风险极高的双特异性抗体和 ADC（抗体药物偶联物）技术。

来源：企业官网

真正的转折点出现在 2023 年。

百利天恒自主研发的全球首创 EGFR × HER3 双抗 ADC 药物 BL-B01D1 在临床研究中显示出突破性潜力，吸引了全球顶级药企的关注。

在与 BMS 的谈判中，协议规定 BMS 支付 8 亿美元首付款和 5 亿美元近期或有付款，加上后续研发、注册和销售里程碑付款，总金额可达 84 亿美元。

这次合作不仅改变了百利天恒的命运，也改写了四川企业家的财富版图。

朱义的成功，似乎标志着中国创新药企通过自主研发实现价值飞跃的新模式。

然而，在光鲜的首富光环之下，百利天恒的财务数据却揭示出另一番景象，暗示着这家企业正行走在一条充满不确定性的道路上。

过山车一般的业绩

成为四川首富的光环耀眼，但百利天恒的财务报表却像过山车般剧烈波动，十分依赖一次性收入。

而这种模式的脆弱性，在 2024 年和 2025 年的财报中暴露无遗。

先看 2024 年的财报，财报显示 2024 年百利天恒实现营业收入 58.23 亿元，归母净利润 37.08 亿元，看似业绩斐然。

但是拆解再看，其中与 BMS 合作的首付款 8 亿美元（约合 56 亿元）贡献了绝大部分收入。

剔除这笔 " 一次性收入 " 后，公司实际上在 2024 年产品销售收入仅剩 4.9 亿元，与往年相比并未显著增长。

来源：企业财报

这一模式在 2025 年继续上演。

财报显示，2025 年上半年，百利天恒营收仅 1.71 亿元，同比暴跌 96.92%；归母净利润亏损 11.18 亿元，同比下滑 123.96%，这一亏损额已超过 2023 年全年亏损金额。

而到了今年第三季度，企业绩再次迎来猛增。

由于与 BMS 合作项下的一笔 2.5 亿美元里程碑付款，百利天恒营三季度收同比飙升 1625.08%，归母净利润达 6.23 亿元。

所以业绩如过山车，背后是百利天恒完全依赖与 BMS 合作的首付款和里程碑付款。

而与此同时，百利天恒的传统化药和中成药业务，也在进一步恶化。

数据显示，其核心化药产品丙泊酚乳状注射液因带量采购影响，收入从 2022 年的 3.14 亿元降至 2024 年的 1.32 亿元，毛利率从 76.77% 降至 32.32%；仿制药的利润空间被严重挤压。

一边是传统业务持续萎缩，一边是授权收入具有不可持续性，无法形成稳定持续的现金流；背后本质，则是百利天恒尚未建立起可持续的商业模式。

朱义曾坦言：" 如果没有科创板，中国创新药企业的 MNC（跨国药企）之路或会更加艰难。" 这句话透露出他对资本市场的依赖。

事实上，百利天恒一直在积极融资，包括三次冲击港股 IPO，想要实现 "A+H" 上市架构。

不过，就在上月即将 H 股上市前五天，百利天恒突然宣布延迟上市，并退还认购款项。

背后原因，一方面是觉得时机不佳，近期港股市场偏冷，新股频频破发，此时上市难以获得好估值；另一方面，2025 年 9 月的 37.64 亿元定增已到账，并刚拿到银行巨额授信，资金压力暂时缓解。

目前，百利天恒也是在等待更好的市场窗口，以更高价值完成这次关键的国际化融资。

不过，资本市场的态度也在发生变化。

截至 2025 年 9 月 30 日，百利天恒的持股机构总数已从 520 家骤降至 33 家，占总股本的比例从 20.27% 减少到 12.01%。

机构投资者的撤离或许反映了他们对公司长期价值的重新评估，BD 交易带来的短期财富效应能否转化为长期可持续的盈利能力？

创新药豪赌与商业化未知

面对传统业务的持续萎缩，百利天恒重金押注创新药研发。

这条路异常烧钱，且成功率极低，将公司推向了一场 " 不成功便成仁 " 的豪赌。

所以，核心还是回到了 " 钱 "。

在此期间，企业需要稳定的现金流支持研发，而百利天恒的传统业务无法提供这样的支撑，授权收入又不可持续，导致公司陷入一种尴尬境地：，看似手握巨额资金，实则长期面临资金压力。

财报显示，2025 年前三季度，公司研发投入高达 17.72 亿元，同比激增 90.23%。这一数字已超过 2023 年全年的 7.46 亿元和 2024 年全年的 14.43 亿元。

目前，百利天恒共有 15 款创新药处于临床试验阶段，正在全球开展近 90 项临床试验。核心产品 BL-B01D1 已进入Ⅲ期临床阶段。

这种高投入已对公司的财务状况，造成巨大压力。

2025 年前三季度，公司毛利率为 93.06%，但净利率却为 -23.94%，同比大幅下降 133.34 个百分点。

高研发投入吞噬了公司大部分收入，使得即使在获得大额授权收入的情况下，公司依然处于净亏损状态。

行业来看，ADC 药物的研发风险不容忽视，即使进入三期临床试验，仍有失败的可能。

而对于百利天恒而言，BL-B01D1 的成败几乎决定了公司的未来。如果这款药物未能成功上市或市场表现不及预期，公司将面临巨大危机。

在此背景下，百利天恒的负债结构也值得关注。

截至 2025 年 9 月末，百利天恒短期借款 2.5 亿元、一年内到期非流动负债 5.86 亿元、长期借款 28.1 亿元，有息负债总计 36.46 亿元，有息升至 29.6%。

随着研发投入的不断增加，公司可能面临更大的资金压力。

朱义在成为四川首富后坦言：" 纸上财富带来的虚名，在当今社会，压力感远强于荣誉感。"

这种压力或许正源于百利天恒面临的巨大不确定性，创新药研发的高风险、商业化的未知挑战、资金链的持续压力，以及资本市场耐心的有限性。

小结

百利天恒是中国医药产业转型的缩影。

然而，在首富光环之下，百利天恒正面临多重挑战，财务数据揭示商业模式脆弱，研发投入持续吞噬现金流，而核心产品的成败仍存不确定性。

机构的撤离或许是一个警示信号，资本市场的耐心不是无限的，最终需要看到产品上市、销售增长和持续盈利。

- END -

鹿鸣财经 | 原创平台

四川省互联网行业联合会网络名人专委会专业委员

深圳市自媒体协会财经专委会特邀理事

成都市自媒体协会财经专委会特邀理事

「往期推荐」