在资本市场，聪明钱（Smart Money）总是在寻找穿越周期的确定性。

近日，摩根士丹利（Morgan Stanley）发布的一份重磅研报，将中国平安列入重点关注名单并维持首选评级，同时显著上调其 A/H 股目标价。

大摩看多平安的底层逻辑，在于其精准捕捉了社会三大需求：居民理财、医疗健康与养老。

在这场关于 " 价值重估 " 的宏大叙事中，平安好医生（1833.HK）被赋予了不小的战略权重。

在大摩的推演中，平安好医生不再仅仅是一个互联网医疗平台，它是平安集团差异化竞争的 " 胜负手 "。通过深度整合医疗、健康及养老服务，并以 AI 技术为底座，平安好医生正在成为连接平安集团庞大金融客群与优质医疗服务的核心枢纽。

无独有偶，中金公司在近日发布的 2026 年展望中，也给出了相似的判断。中金认为，寿险行业正站在新一轮 " 黄金发展期 " 的门口，负债端的积极改善将驱动行业投资逻辑回归——从单纯的防御属性，重回 " 给予成长能力估值溢价 " 的轨道。

这意味着，优质资产的经营优势将被放大。

在行业贝塔（Beta）向上与政策红利的双重加持下，平安好医生正通过与集团的深度协同，构建起独特的阿尔法（Alpha）优势。当业绩增长的确定性遇上行业估值的修复期，平安好医生或许正站在业绩与估值 " 戴维斯双击 " 的关键节点。

01 难啃的 " 慢活 "

医疗 O2O 的浪潮奔涌多年，但这本厚重的商业大书，远未翻到终章。

回望过去，从在线问诊、挂号预约起步，到如今的药品即时配送、健康管理延伸，互联网医疗已深刻改变了数亿中国人的就医习惯。然而，随着用户习惯养成的早期红利消退，行业已行至结构性拐点的十字路口。

接下来的增长极，无一例外，都是难啃的 " 慢活 " 与 " 重活 "。

首先，是银发浪潮下的能力博弈。" 十四五 " 末，中国 60 岁及以上人口突破 3.1 亿，带病生存的慢病管理、居家养老的复杂场景，将成为对医疗服务体系最大的压力测试。

其次，是高端医疗服务的供给考验。随着医保支付改革进入深水区，以及家庭财富的积累，高净值人群手中的钞票，正在寻找那些能够提供差异化、高品质服务的出口。

最后，是 AI 带来的技术杠杆。从智能分诊到辅助诊疗，AI 医疗正在成为驱动行业重回高速增长的那个 " 奇点 "。

如果仅看营收规模和 GMV，京东健康与阿里健康凭借强大的电商基因和供应链优势，确实建立了极高的壁垒，极大地提升了药品流通的效率。

但相比于电商立竿见影的 GMV 增长，医疗服务的口碑积累、医生资源的整合、患者信任的建立，都需要更长的时间周期。

02 老玩家的底气

这正是大摩看重平安好医生的关键逻辑：

它并未试图在 " 卖药 " 的红海中与巨头贴身肉搏，而是依托平安集团的生态，构建了一种 " 保险 + 医疗 " 的差异化样本。

不同于多数高度依赖 C 端获客的互联网医疗平台，平安好医生的用户源覆盖 F、B、C 三端。

首先是 F 端（金融端）带来的 " 出身红利 "。背靠平安集团，平安好医生直接触达 2.47 亿高净值金融客户。对于这些已经购买了寿险、健康险或银行服务的用户而言，慢病管理、养老服务不仅是医疗需求，更是保单自带的 " 增值权益 "。

这种 " 左手保单，右手医疗 " 的协同效应，让平安好医生无需在外部市场短兵相接，就能获得千万级用户体量。2025 年，已有 2000 万平安集团金融客户转化为平安好医生用户，同期增长高达 34.6%。大摩研报预计，未来 3 至 5 年，这一转化率预计仍将保持约 10% 至低双位数的稳健增长。

其次是 B 端（企业端）构成的增长第二极。截至 2025 年 9 月，平安好医生已覆盖超 4500 家大中型企业，通过提供体检、医务室及健康计划等一站式解决方案，牢牢占据了职场人的健康入口。大摩研报预计，未来 3 至 5 年，该板块将实现 30% 至 50% 的爆发式增长。

基于 F 端与 B 端的双重支撑，叠加 C 端的稳健贡献，大摩预测平安好医生中期收入将保持良好增长态势，复合年均增长率有望突破 10%。

然而，获客只是第一步。服务履约的 " 深度 " 与用户留存率，才是检验商业模式能否跑通的核心。如何将低频的保险与企业客户，转化为高频的健康管理使用者，取决于平台能否提供实质性的医疗价值。

平安好医生提出的 " 到线、到店、到家、到企 " 模式，本质上是在构建一个立体化的医疗服务交付网络。从线上 AI 问诊的毫秒级响应，到线下医疗机构的精准转诊，再到将服务触角延伸至家庭与企业，它试图覆盖用户健康管理的广泛场景——为用户匹配最合适的医生、最精准的方案、最高效的药物。

在这种闭环体系下，一个贯穿用户全生命周期的商业故事变得清晰可见：

一个 30 岁的用户，通过 B 端企业服务完成了年度体检；45 岁时，检出指标异常，顺势通过 F 端保单权益进入慢病管理体系；到了 70 岁，他自然而然地转化为居家养老的高粘性客户。

03 AI 向实，服务向深

AI 医疗的下半场，大幕已经拉开。

近年来，国家对 AI 医疗的态度已经从宏观层面的 " 扶持 "，下沉到了执行层面的 " 规范 "。一个明显的信号是：产品上市审批制度的 " 路 " 被修通了，分类目录、审批流程及要点等相关文件陆续公布，对实践应用的呼声越来越高。

承上启下的 2025 年末，AI 医疗更是迎来一记政策定音锤：《关于促进和规范 " 人工智能 + 医疗卫生 " 应用发展的实施意见》明确指出，到 2030 年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖。

政策有推力，场景有需求，企业有效率。头部入局者早已厉兵秣马，试图用技术重塑医疗：

阿里健康从 2017 年就开始布局 AI 医疗，表示 " 十年内替代医生一半工作量 "；京东健康自 2018 年启动 AI 研发，陆续发布了 "AI 京医 " " 京东卓医 " 等一系列基于大模型的 AI 医疗产品。

相比之下，平安好医生的优势何在？

平安好医生手里握着的，是覆盖医疗、健康、养老全场景的高质量 " 原矿 "。

十余年来，平安好医生累计问诊记录已超过 14.4 亿条；随着与平安集团的整合，平安好医生得以获取约 2.5 亿金融客户的保险理赔及健康档案数据。这些数据被源源不断地注入疾病、处方、产品、资源、个人健康五大数据库，由此滋养出的 " 平安医博通 " 等大模型，比通用模型更懂医疗，也更懂患者。

数据喂养模型，模型反哺场景。平安好医生研发的 AI 大模型，不仅接管了医疗基础问诊、病例整理、分诊接待等重复性工作，更将顶尖专家的智慧标准化，能为医生开展医疗服务提供更多的知识和效率赋能，甚至在复杂疾病的诊疗中扮演关键的辅助角色。

AI 医疗效率的提升，直接转化为了降本增效的规模效应。2025 年上半年，AI 的应用推动了显著的成本优化，使家庭医生的单客平均服务成本降低了约 52%，同时诊断准确率保持在约 98%。

04 当 " 卖药 " 不再是唯一的生意

但在同样的营收规模下，平安好医生拥有一个更好的利润故事：无论是企业为员工采购的健康包，还是保险附赠的家庭医生卡，本质上都是一种更有成长性商业逻辑。

若论平安好医生的对标，联合健康和凯撒医疗这两大华尔街投资人心中的 " 白月光 " 可纳入考量。这类公司之所以能享有高估值，核心在于创造了投资人最看重的指标—— ARR（年度经常性收入）。

当 " 卖药 " 不再是唯一的生意，平安好医生的估值逻辑，也就此完成了重构。

市场正在用真金白银投票：平安好医生已连续多个交易日获得南下资金的净流入。截至目前，港股通持股占比已悄然攀升至 23.07%。

在投资者眼中，当下的平安好医生正站在 " 三重共振 " 点：一是行业的共振，政策定调与 AI 技术的成熟，让互联网医疗从 " 概念 " 变成了 " 基建 "；二是周期的共振，市场情绪的回暖，让被低估的优质资产重新回到了聚光灯下；三是基本面的共振，降本增效的兑现与管理式医疗模式的跑通，让企业的内生动力变得更强。

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。业绩的成长不仅是时间给长期主义者的奖赏，更是下一个黄金十年的序章。