12 月 11 日，美联储降息尘埃落地，美联储 FOMC 会议公布降息 25bp 至 3.5%-3.75% 的利率水平，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图，点阵图指引 2026 年降息幅度仍然维持 25bp。

此次会议，除了降息外，更引人关注的是美联储扩表的消息，本次会议宣布开始扩表，增加短债的购买，根据纽约联储的披露，本月的购买计划为约 400 亿美元。本次的扩表为技术性扩表 RMP（Reserve Management Purchases），鲍威尔强调，本次扩表的唯一目的是在较长时间内维持充足的储备金供应，以缓解货币市场压力，不代表货币政策倾向的变化。

2022 年 6 月 1 日至今，美联储缩表已持续了大约 3 年半的时间，此次重启扩表与以往有何不同，年关将至，扩表又将如何影响资本市场，投资者们又该如何安排 2026 年的投资布局呢？

技术性扩表，力度有限

" 扩表 "（资产负债表扩张）是中央银行（如美联储、中国人民银行）通过购买金融资产向经济体系注入流动性的货币政策操作，通常通过量化宽松 QE 实施。简单来说，就是央行 " 印钱 " 买资产，让市场上钱变多。2008 年金融危机以来，美联储共实施了四轮大规模的扩表。

2008 年 11 月至 2010 年 3 月的 QE 是发生在全球金融危机，雷曼倒闭的背景下，扩表规模达 1.75 万亿美元，持续时长 1 年零 4 个月；2010 年 11 月至 2011 年 6 月的 QE 是发生在经济复苏乏力，面临通缩风险的背景下，扩表规模达 6000 亿美元，持续时长 7 个月；2012 年 9 月至 2014 年 10 月的 QE 发生在就业疲软，经济增长停滞的背景下，扩表规模达 1.6 万亿美元，持续时长 2 年零 1 个月；最近的一次 QE 发生在新冠疫情期间，始于 2020 年 3 月，止于 2022 年 3 月，为了应对疫情冲击，市场熔断，两年间美联储实施了超过 4.5 万亿美元的扩表规模，这也造成了疫情以来，美国居高不下的通胀。

美联储历次主要扩表周期回顾，巴伦中文网根据公开资料整理

本次 QE 的背景与前几轮 QE 有着明显的区别，此次 QE 是发生在通胀仍居高位，核心 PCE 仍维持在 2.8% 左右，就业市场走弱的背景下，这也决定了本次 QE 的力度可能要低于前几轮 QE。

根据美国银行的预测，美联储预计 2026 年 1 月开始每月 450 亿美元的规模进行扩表，前纽约联储交易员预测每年 3000-5000 亿美元的扩表规模，中金公司则预测美联储最快 2026 年一季度启动扩表，但并未给出扩表但规模预测。以上预测均没给出本轮 QE 的持续时长，但总体来看，本轮的 QE 比此前的几轮 QE 的规模要小。

机构对美联储扩表的预测，巴伦中文网根据公开资料整理

QE 驱动全球股市上涨，这次会是例外吗

回顾 2008 年以来的美联储的 QE 可以发现，尽管传导机制略有不同，但每次 QE 均能为市场注入更多的流动性，从而推动股市的上涨，在 QE 期间，不止美股有着可观的涨幅，还会通过流动性溢出对新兴市场产生影响，其中 2009 年、2014-2015 年、2020 年，A 股均在一定程度上受到美联储 QE 的影响而大涨，那么这次力度不大的 QE 会是例外吗？

不同阶段 QE 对应的美股及其他地区股市的表现，巴伦中文网根据公开资料整理

前文提到，此次扩表为技术性扩表，旨在补充银行准备金，而非应对经济衰退的强力刺激，政策宣布后，其对市场情绪起到了直接的提振作用，但当前美股（尤其是科技股）估值处于历史高位，约 91% 的基金经理认为美股估值偏高，因此，扩表对美股对影响，市场的观点是有分歧的，短期内或许利好股市，但市场但焦点很快就会回到企业盈利与高估值能否持续的问题上。

巴伦中文网在《"AI 风向标 " 并非英伟达，而是甲骨文》一文中曾写道，甲骨文已成为 " 衡量 AI 风险的晴雨表 "，12 月 11 日，甲骨文因第二财季业绩未达华尔街目标，营收和云业务收入均低于预期，季度自由现金流为负，第三季度指引低于预期，人工智能资本支出大幅增长，导致股价在业绩发布后下跌超 10%。公司支出增加 150 亿美元，订单储备略超预期，但市场对 AI 相关债务融资仍存担忧。

甲骨文的业绩不及预期，AI 叙事再次面临市场考验，那么美股会因此进入熊市吗？那倒也未必，只是 2026 年，市场的主角或不再是科技股。在《2026 年美国科技股或许不再那么出众》一文中，Yardeni Research 的创始人艾德 · 亚尔德尼（Ed Yardeni）建议投资者应当减少对 " 七大科技巨头 " 公司的投资敞口，增加金融、工业以及医疗保健板块的股票配置。

扩表对中国股市（A 股、港股）的影响机制则更为曲折，外部流动性改善是积极因素，但核心驱动力仍是国内经济基本面与政策，市场走向关键取决于国内经济复苏的力度和持续性，呈现 " 以我为主 " 的特征。在美股当前估值受到市场质疑的背景下，中国股市的确对外资有着不小的吸引力，参考历史经验，2026 年中国股市的表现仍可期待。

黄金、白银直接受益扩表，铜、原油却未必

今年，黄金、白银凭借其傲人的涨幅，成为投资者追捧的对象，在 QE 的环境下，对于它们的布局也备受关注。

复盘前四轮 QE 可以发现，因其兼具抗通胀、避险、无息资产的属性，黄金几乎在每一轮 QE 都会上涨，而作为黄金的 " 影子 "，白银在趋势上与黄金同步，但由于其兼具工业属性，弹性要远大于黄金，在强复苏或绿色投资周期中涨幅更大，今年以来，白银已经实现了翻倍，2026 年，黄金、白银依然是值得投资者布局的品种。

根据主流机构预测，金价将在 4000-4500 美元 / 盎司区间震荡走高，若出现资产重配置或地缘政治等因素，可能上探 5000 美元，但较 2025 年增速会明显放缓。

主流机构对白银的预测是表现或强于黄金，但波动更大，多家银行给出 56-65 美元的年度均价预测，基于技术分析与结构性缺口，上行目标看至 72-88 美元。

相比金银，铜有着更强的工业属性，因此单纯的 QE 对其影响有限，需要叠加经济周期来看，比如 2009 年、2020 年的 QE 伴随着真实需求的复苏，则大涨，而 2012 年的 QE 由于经济疲软而价格下跌。本轮铜价主要是由 AI 与绿色革命带来的确定性需求，与脆弱的供应链之间的根本性矛盾驱动上涨的，金融层面的因素影响较小。

与铜价类似，石油更多基于工业属性来定价，QE 仅提供流动性底色，若叠加地缘冲突（2011）、供应链中断（2022）或 OPEC 减产，则涨幅惊人；若全球需求疲软，则反应温和。

不同阶段 QE 对应的黄金、白银、铜、原油价格走势，巴伦中文网根据公开资料整理

 综上，美国新一轮 QE 将会给 2026 年的资本市场带来更宽松的流动性环境，这对全球的股市来说无疑是个好消息，但由于甲骨文等科技股业绩不及预期，AI 叙事面临市场考验，2026 年，美股 " 七姐妹 " 或不再是资本市场最靓的仔，投资者应该将视线转移到 AI 应用上来，比如金融、工业、医疗等会在 AI 技术的加持下有着更优秀的表现。

而 A 股虽然不会直接受到 QE 的利好，但历史经验告诉我们，全球流动性的宽松的背景下，A 股通常表现不会太差。

金、银作为国际定价的投资标的，直接受益于美国的 QE，而且从历史来看，白银较黄金有着更好的表现。（作者｜刘洋雪，编辑｜胡珈萌）

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