随着欧洲央行决策者愈发坚定地认为当前货币政策处于 " 良好位置 "，市场情绪出现显著逆转，交易员已开始通过定价反映该行在 2026 年重启加息的可能性，这与此前普遍的降息预期形成鲜明对比。

下周四的欧洲央行会议将成为市场验证这一逻辑的关键节点。据路透 12 日报道，尽管市场普遍预计欧洲央行将连续第四次将关键利率维持在 2% 不变，但投资者关注的焦点已从降息转向未来的紧缩路径。据彭博的一项调查，超过 60% 的受访经济学家现在预测欧央行的下一次利率调整将是向上的，而此前持有这一观点的比例仅为三分之一。

与此同时，大西洋彼岸的美联储刚刚宣布降息 25 个基点。据华尔街见闻此前文章，高盛及华尔街多家投行警告称，这种政策分化——美联储 " 向左 " 宽松，欧央行 " 向右 " 紧缩——预计将在 2026 年前后通过汇率市场显现关键影响。由于其他央行维持紧缩倾向，美元面临的贬值压力正成为市场焦点，这可能导致欧元被动升值，进而成为影响欧洲央行未来决策的外部变量。

投资者正密切关注下周会议释放的信号，以寻找是否有理由维持加息押注。路透指出，除利率决议外，本次会议还面临关于通胀预测、政策路径、地缘政治影响及人事变动等五大关键问题。

利率决议：维持现状与 " 舒适区 " 定调

下周会议的首要看点在于欧央行的即期行动与表态。市场普遍预期，欧央行将连续第四次会议将关键存款利率维持在 2% 不变。近期数据支撑了决策者的观望立场：第三季度经济增长 0.3%，远超欧央行 9 月时的预测，同时通胀表现出比预期更强的粘性。

欧央行行长拉加德本周已通过重申政策处于 " 良好状态 " 为会议定下了基调。据路透报道，随着进一步降息的可能性被排除，投资者将密切关注拉加德是否会提供更多理由来支撑市场新近形成的加息押注。Nordea 首席策略师 Jan von Gerich 指出，拉加德的任务是反映出对经济风险减弱的信心，同时避免过度助长 " 加息在即 " 的市场预期。

政策路径：从降息预期转向加息押注

关于明年及更长远的政策路径，市场情绪已发生剧烈反转。仅在上周，降息还被视为一种尾部风险，但现在交易员认为欧央行在 2026 年底前加息的概率约为 30%。这一转变主要受到鹰派执委 Isabel Schnabel 言论的推动，她表示对市场押注下一步行动为加息感到 " 相当舒适 "，尽管她也强调这不会很快发生。

据彭博调查，尽管大多数管理委员会成员认为目前利率合适，但经济学家们已调整预测。BNP Paribas 首席欧洲经济学家 Paul Hollingsworth 和 Jan von Gerich 均预测，欧央行将在 2027 年 9 月和 12 月分别加息 25 个基点。

这也是大多数经济学家的共识：虽然下一步是加息，但在 2027 年下半年之前可能按兵不动。Swedbank 首席经济学家 Nerijus Maciulis 等少数人仍警告称，当前的增长前景建立在脆弱的基础上，甚至可能在明年 3 月再降息一次，但这已非主流观点。

通胀前景：首发 2028 预测与碳价因素

下周欧央行将首次发布针对 2028 年的通胀预测，这成为观察其中期通胀目标信心的关键窗口。经济学家预计，通胀率将回归或略高于 2% 的目标。如果预测显示通胀回归目标水平，将加强决策者关于 " 未来两年通胀低迷仅是暂时现象 " 的论点。

值得注意的是，欧盟新的碳排放交易系统从 2027 年推迟至 2028 年实施，这可能会导致 2027 年的通胀预测被下修。然而，对于今明两年，部分经济学家预计通胀数据将被上修。Schroders 经济学家 Irene Lauro 认为，新的预测可能会释放更多鹰派信号。此外，彭博调查显示，近三分之二的分析师目前更担心通胀在中期内超过目标，而非低于目标。

外部冲击：俄乌局势与美国关税的双重考量

地缘政治因素，特别是乌克兰局势和美国贸易政策，是欧央行面临的重大外部变数。如果俄乌出现和平协议，理论上将支持欧洲经济增长并降低能源价格。Schroders 的 Irene Lauro 提醒，虽然和平协议利好，但欧洲已明确表示不希望再次依赖俄罗斯天然气，因此直接经济影响可能不会立即改变欧央行的思路。关于利用被冻结的俄罗斯资产援助乌克兰的计划，拉加德虽然此前称其在法律和金融上 " 捉襟见肘 "，但近期态度有所软化。

相比之下，美国政策被视为更直接的威胁。Vanguard 高级经济学家 Shaan Raithatha 指出，德国的财政刺激和全欧范围的国防开支，几乎将被美国提高关税带来的拖累所抵消。彭博经济研究的 David Powell 和 Simona Delle Chiaie 同样认为，央行可能低估了美国关税对该地区经济的威胁，这构成了未来政策预期的下行风险。

人事变动：执委会重组开启后的权力格局

欧央行已启动为期两年的执委会重组进程，这一变动构成了长期的制度性悬念。该过程将更换大部分执行委员会成员，并将于明年初从副行长 Luis de Guindos 开始。目前，许多较小的国家已加入竞争，这暗示着来自东欧的小国可能首次获得席位。

尽管如此，市场普遍认为这一过程不会对欧央行的政策产生实质性影响，因为核心的三个席位（包括行长职位）仍可能由大经济体主导。Morgan Stanley 首席欧洲经济学家 Jens Eisenschmidt 指出，拉加德赋予了管理委员会比过去更强的话语权，并在同行中更多地扮演调节者的角色。未来的行长人选预计将延续这一共识导向的方法，市场的关注点更多集中在美联储的人事变动上，而非欧央行的内部重组。