证券之星 吴凡

近期，香料产品制造商格林生物再次启动对创业板 IPO 的冲击，这是其近 5 年间第三次闯关创业板。

证券之星了解到，此次 IPO 的募投计划较前次版本有所扩容，不仅项目内容有所调整，募集资金总额更是上调至 6.9 亿元。从财务数据看，公司报告期内 ( 2022 年至 2024 年及 2025 年 1-6 月 ) 业绩保持增长态势，营收与净利润呈现上扬曲线，但招股书中仍暴露出营收依赖海外、固定资产折旧侵蚀利润以及产能利用率相对较低等潜在结构性风险与经营挑战，加之过往两次闯关未果的历史，反映出公司在合规性、持续经营能力或信息披露方面曾存在未达监管要求之处，为其本次 IPO 之旅增添了更多变数与审视目光。

曾 " 带病闯关 "，如今募资近翻倍

回望格林生物的 IPO 征程，其首次闯关始于 2020 年 12 月，当时公司的上市申请获深交所受理，正式叩开了创业板的大门。然而，仅两个月后，公司即向交易所申请撤回材料。

闪电终止 IPO 的背后，是公司被抽中现场检查后，暴露出的信息披露瑕疵、未来盈利能力不确定性以及聘请的中介机构财通证券对其规范运作信心不足等多重内因共同作用的结果。其中合规问题涉及格林生物未及时披露子公司环保行政处罚。

此后，公司将保荐机构更换为长江证券，并于 2023 年 6 月再次提交了申报材料。在答复完两轮问询后，公司再次于 2024 年 9 月申请撤回。

值得注意的是，就在今年 9 月，深交所向公司、实际控制人陆文聪及高管胡建良、吴照娟出具监管函，明确指出公司在前期申报过程中存在研发与采购内控不规范、研发费用核算不准确、以及招股书与问询回复披露信息与事实不符等违规行为。

证券之星注意到，此次招股书披露的募投项目相较前次有较大的调整，原 " 年产 6800 吨高级香料项目 " 调整为 " 年产 6300 吨高级香料生产项目 "；" 智能工厂建设项目 " 调整为 " 工厂设施智能化改造项目 "；新增 " 研发创新改造升级项目 "。

更大的变化体现在募资规模的大幅跃升。此次 IPO，格林生物拟募集资金 6.9 亿元，较前次的 3.75 亿元大幅增长 84%，几乎翻倍。从具体投向看，高级香料项目拟投入募集资金大幅增至 4.2 亿元，但对应的年产能规划却不升反降；工厂设施智能化改造项目投入达到 1.2 亿元，而前次智能化改造项目投入仅为 5200 万元；此外，公司在补流资金减少的同时，新增的研发创新改造项目拟投入金额高达 7000 万元。整体来看，格林生物此次募资规模明显增大，但资金使用效率与具体产能规划之间的匹配度，引发关注。

净利润受汇率与折旧双重挤压

招股书显示，格林生物拥有了松节油、柏木油和全合成三大产品系列，具体产品包括檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等。此次募投项目中的年产 6300 吨高级香料生产项目将扩大檀香系列、突厥酮系列产品产能合计 2450 吨，旨在解决部分产品面临的产能瓶颈制约。

不过，格林生物的产能利用率并不饱和。报告期内，公司本部的产能利用率分别为 76.15%、67.51%、73.79% 和 53.87%，公司也坦言该数据总体偏低。对此公司解释称，其建德本部产能由一部分包含合成和精馏工序的全链条产能以及单独仅精馏工序的产能组成。由于香料生产遵循 " 先合成，后精馏 " 的流程，其综合实际产能主要取决于前端的合成产能。

公司称，虽然其主要对应于合成产能的实际产能利用率较高，但因统计的总产能数据较高，导致实际产能相比于总产能的产能利用率数据较低。这也意味着，格林生物真正的产能瓶颈是其合成产能。今年上半年，受 2024 年底新投产的年产 4000 吨高级香料精馏项目仍处于试产爬坡期影响，公司产能利用率再呈现下降。

值得注意的是，伴随着报告期内公司固定资产规模和折旧持续增长，格林生物固定资产计提折旧金额分别高达 3527.81 万元、3835.52 万元、5605.09 万元和 3386.12 万元，呈现明显攀升趋势。持续高企的折旧费用对公司利润形成了显著的侵蚀压力，叠加未来新增募投项目的投入仍会导致折旧等费用的增长，若未来新增产能未能及时释放效益，这一成本负担或将进一步加剧。

证券之星注意到，前述 IPO 问询答复期间，公司是否存在产能过剩风险，主营业务是否具有可持续性及成长性，也是监管关注的重点方向之一。

此外，尽管公司营业收入由 2022 年的 6.31 亿元增长至 2024 年的 9.6 亿元，今年上半年达到 5.48 亿元，但其较为依赖外销，报告期内境外收入占比始终超过 80%，远高于同行业可比公司均值。该业务结构也导致公司频繁受到汇率波动冲击，同期产生的汇兑损失分别为 -994.93 万元、-438.68 万元、-1101.41 万元及 -312.26 万元，其中 2022 年汇兑损失占当期利润总额比例高达 13.28%，汇率波动对利润的侵蚀效应较为显著。

格林生物也表示，公司面临因境外市场发生不利变化而可能导致业绩下滑的风险。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )