2025 年 12 月 8 日，纳芯微（股票代码：02676.HK；688052.SH）正式在香港联合交易所主板挂牌上市，完成了 "A+H" 双地资本布局的重要一步。这不仅是公司发展历程的又一个里程碑，也是国内高端模拟及混合信号芯片企业打通全球资本市场的典型样本。
对于一家半导体企业而言，招股书往往是最集中、最系统呈现企业真实能力与长期价值的窗口。面对新的招股书，投资者通常会聚焦两个核心问题：其一，公司的基本面是否扎实——技术实力、产品结构、盈利质量能否支撑其当前估值？其二，公司未来的成长曲线是否明确——其所在赛道的需求趋势、技术壁垒与战略规划能否构成持续的价值创造？
从纳芯微的 H 股招股说明书来看，这些关键问题的答案相对清晰。从财务数据看，公司基本盘稳固，经营质量持续改善；从业务逻辑看，下游需求旺盛，产品竞争力提升，增长确定性较强。
接下来，我们会从财务表现、业务结构、技术壁垒到产业位置等多个维度，对纳芯微的招股书内容进行更系统的拆解与分析。
基本盘稳固，增长逻辑清晰
翻开招股书财务部分，几组关键数据值得关注。
首先是营收部分，2022-2024 年，纳芯微营收分别为 16.7 亿元、13.1 亿元、19.6 亿元。2023 年受行业去库存影响出现下滑，但 2024 年迅速反弹，同比增长 49.6%。更重要的是，2025 年上半年营收达到 15.2 亿元，同比增长 79.5%，增速进一步提升。这种 V 型反转不仅说明公司抗风险能力较强，也反映出下游需求的真实复苏。
然后是毛利率部分，毛利率是观察一家芯片公司产品竞争力的直接指标。2025 年上半年毛利率为 32.9%，较 2024 年上半年提升 3.2 个百分点。这一改善趋势背后，既有高毛利车规产品占比提升的因素，也说明公司在成本控制和议价能力上有所增强。
而在费用率方面，随着收入规模扩大，纳芯微费用率呈现下降趋势。2025 年上半年，销售费用率从 2024 年上半年的 10.1% 降至 7.2%，管理费用率从 16.4% 降至 9.4%，研发费用率从 37.6% 降至 23.7%。这种变化并非削减投入，而是规模效应开始显现——研发投入绝对值仍在增长（从 3.19 亿元增至 3.61 亿元），但收入增速更快，使得费用率自然下降。对于一家处于快速成长期的芯片公司，这是经营效率改善的积极信号。
值得关注的是，纳芯微还实现了净亏损的大幅收窄，2023 年和 2024 年，公司净亏损分别为 3.05 亿元和 4.03 亿元，主要因研发投入、市场开拓等费用增长。但 2025 年上半年净亏损收窄至 0.78 亿元，同比减少 70.6%，净亏损率从 31.2% 降至 5.0%。按照这一趋势，纳芯微有望在 2025 年或 2026 年实现全年盈利。
最后是现金流部分，2024 年纳芯微经营现金流净额为 9505 万元，较 2023 年的 -1.39 亿元明显改善。虽然 2025 年上半年因备货等因素现金流为负，但应收账款周转天数从 85 天降至 72 天，存货周转天数从 211 天降至 166 天，显示出回款效率和库存管理的优化。
这些数据综合来看，纳芯微的基本面正处于改善通道：收入增长加速，毛利率企稳，费用率下降，亏损收窄，现金流向好。这种全方位的质量提升，为公司后续发展奠定了扎实基础。
收入结构优化：从单点突破到矩阵式增长
收入增长的背后，是产品结构的持续优化。
从招股书的产品类别看，纳芯微目前已经形成了传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大板块。2025 年上半年，三者收入占比分别为 27.1%、38.4%、34.1%，较为均衡。这种结构避免了对单一产品的过度依赖，抗风险能力更强。
在传感器业务上，纳芯微于 2024 年收购麦歌恩后，实现了该业务产品收入迅速提升。2025 年上半年传感器收入 4.13 亿元，同比增长约 350%，其中麦歌恩贡献约 60%。磁传感器、压力传感器、温湿度传感器等产品线的完善，使公司在汽车电子、工业控制等领域能够提供更完整的解决方案。更重要的是，传感器通常具有较高的技术壁垒和毛利率，这一板块的壮大有助于提升整体盈利能力。
在纳芯微的传统优势板块——信号链芯片业务中，同样延续了稳健增长的态势。根据调研机构的数据，公司数字隔离芯片市占率已位居中国第一。2025 年上半年，信号链业务实现收入 5.85 亿元，保持了良好的增长趋势。在汽车、工业、通信等领域，信号链产品的应用范围持续拓宽，生命周期长、复购率高的特点使其成为稳定的现金流业务。
电源管理芯片板块同样保持了规模扩张。栅极驱动、LED 驱动以及各类电源芯片在新能源汽车、工业电机驱动等领域需求旺盛，带动业务持续放量。2025 年上半年，电源管理芯片实现收入 5.19 亿元，占比达到 34.1%。在汽车电动化、工业自动化加速推进的背景下，该板块的市场空间仍在不断扩大，有望成为公司未来增长的重要动力之一。
从应用领域看，汽车电子是增长最快的板块。2022-2024 年，汽车电子收入从 3.86 亿元增长至 7.19 亿元，复合增长率约 36%，出货量从 1.30 亿颗增长至 3.63 亿颗，复合增长率约 67%；泛能源领域（光伏储能、工业控制等）收入虽有波动（2023 年同比下降 33.5%），但 2024 年回升至 9.76 亿元，2025 年上半年已达 8.03 亿元，呈现恢复性增长，出货量从 2022 年的 5.24 亿颗增至 2024 年的 6.68 亿颗，整体保持规模优势；消费电子虽有周期波动，但 2024 年出货量同比增长 43.1%（从 13.77 亿颗增至 19.71 亿颗），收入也同比提升 96.4%，显示出明显的复苏迹象。
这种 "稳固存量 + 高速增量" 并存的结构，使纳芯微不依赖单一行业或产品，具备较强的可持续性。
下游需求旺盛：结构性机遇支撑长期增长
芯片公司的增长，最终取决于下游需求。纳芯微所处的几大应用领域，均呈现出长期向上的结构性趋势。
新能源汽车保持强劲增长势头。2024 年，中国新能源汽车销量达到 1280 万辆，渗透率提升至 40.9%，预计到 2029 年将超过 75%。相比传统燃油车，新能源车对模拟芯片的需求量约为其三倍，覆盖电池管理、电机驱动、电源转换等关键环节。纳芯微的车规级产品已进入三电系统、热管理、智能座舱、底盘与安全等核心应用场景。据招股书显示，纳芯微已成功进入蔚来、理想、吉利、小鹏等主流车企供应链。值得注意的是，公司 2024 年与国际一级供应商法雷奥达成合作，实现欧洲市场的量产出货，国际化进程进一步加速。
在可再生能源领域，中国累计装机规模快速攀升，从 2020 年的 534.4 吉瓦增长至 2024 年的 1407.4 吉瓦，复合增长率达到 27.4%，并预计在 2029 年突破 3536 吉瓦。光伏逆变器、储能系统和工业变频器等设备对隔离芯片、电流传感器、功率驱动芯片的需求强劲。
工业自动化方面，行业仍保持稳定扩张。中国工业电气驱动解决方案市场规模从 2020 年的 306 亿元增至 2024 年的 370 亿元，预计 2029 年将达到 483 亿元。工业伺服、电机控制、PLC 等核心系统对模拟芯片的需求刚性强。
消费电子虽处于周期调整阶段，但已显现企稳迹象。2024 年，中国主要消费电子产品出货量达到 5.49 亿颗，市场趋于稳定。智能家居、可穿戴设备、便携式电子等细分领域依旧存在结构性创新机会。
综合来看，新能源车、可再生能源、工业自动化和消费电子等多条需求曲线共同支撑，使纳芯微具备较强的抗周期性。一旦某一领域出现短期波动，其他领域的增长能够实现有效对冲，维持公司整体业绩的稳定性。
产品竞争力提升：性能对标国际，生命周期长
下游需求旺盛是外部条件，产品竞争力才是内在动力。从招股书披露的信息看，纳芯微在多个品类已具备与国际对手对标甚至局部领先的能力。
数字隔离芯片方面，纳芯微数字隔离产品隔离电压达 5kVrms，传输速率 150Mbps，共模瞬态抗扰度 ± 100kV/ μ s，技术指标与德州仪器、亚德诺等国际厂商相当。在汽车 OBC（车载充电机）、工业变频器等应用中，纳芯微产品已实现大规模替代，市占率位居中国第一、全球第二（以 2024 年数字隔离芯片收入计）。
磁传感器方面，收购麦歌恩后，纳芯微磁传感器精度已达到 ± 1%，温度范围覆盖 -40 ℃至 150 ℃，支持 I2C/SPI 接口，广泛应用于汽车电机控制、电流检测、工业伺服系统等场景。在中国芯片级磁传感器市场，纳芯微市占率 7.1%，位列中国公司第一（以 2024 年磁传感器收入计）。
压力传感器方面，纳芯微压力传感器车规认证齐全，量程覆盖 0-1MPa，精度 ± 0.5% FS，通过 AEC-Q100 Grade 2 车规级认证，应用于汽车胎压监测、发动机进气压力检测、刹车系统等安全关键场景。与全球领先汽车零部件公司联合定制的产品，已进入主流车企供应链。
电源管理芯片方面，纳芯微的栅极驱动芯片输出电流 ± 4A，支持死区控制，应用于新能源汽车逆变器、工业电机驱动；LED 驱动支持 PWM 调光，通过车规级认证，用于汽车大灯、氛围灯等场景。这些产品的共同特点是：技术指标达到国际水平，可靠性经过验证，价格具有竞争力。
值得注意的是，模拟芯片产品生命周期长，一旦进入客户供应链，替换成本高，复购率强。纳芯微许多产品已在客户端使用超过 3 年，验证周期完成后将进入稳定供货阶段，为公司带来持续收入。
而在研发体系上，纳芯微持续加码。2024 年研发费用 5.4 亿元，占营收 27.5%，研发人员占比约 48%。公司建立了传感器信号处理、隔离与接口、电源与功率驱动三大技术平台，并在车规级认证、工艺平台优化等方面持续投入。
招股书显示，纳芯微新品推出速度在加快，产品型号从 2022 年的 2800 多款增至 2025 年上半年的 3600 多款。这种研发投入的效率，支撑了公司 " 长期好卖 " 的产品力。
国产替代加速：市场份额持续提升
放在更宏观的产业背景下看，纳芯微所代表的国产替代是一条清晰的主线。
调研机构数据显示，中国模拟芯片市场 2024 年规模达 1953 亿元，但国产化率仅 23.2%，汽车领域更是只有约 5%。这意味着，绝大部分市场仍由德州仪器、亚德诺、英飞凌、恩智浦等国际企业占据。但变化正在发生。
一方面，中国本土市场规模庞大且增长迅速，为本土企业提供了试错和成长空间。新能源汽车、光伏储能、工业自动化等新兴应用，中国企业走在全球前列，本土芯片公司能够更快响应客户需求，进行联合开发和定制化设计。纳芯微与比亚迪、宁德时代、阳光电源等龙头企业的深度合作，就是典型案例。
另一方面，供应链安全的考量，使下游客户更愿意培育本土供应商。在国际贸易环境不确定性增加的背景下，拥有稳定的本土供应链成为企业的核心竞争力之一。这为国产模拟芯片企业提供了难得的市场窗口期。
更值得关注的是，纳芯微不仅在替代国际厂商，也在开拓新市场。在人形机器人等新兴领域，传感器、驱动芯片有大量应用场景。虽然这些市场尚处早期，但一旦放量，将为公司带来新的增长曲线。
结语
当然，纳芯微的发展仍面临挑战。短期来看，半导体行业的周期波动、宏观不确定性与终端需求起伏，可能对公司业绩造成扰动；竞争加剧也可能压缩毛利。中长期来看，模拟芯片在高精度、低功耗、高集成方向持续演进，技术迭代带来的压力不容忽视。
但整体而言，纳芯微的增长逻辑依旧清晰：下游需求保持结构性增长，产品竞争力不断增强，国产替代加速推进，基本面持续改善。通过覆盖汽车、工业、新能源等多条赛道，公司展现出较强的抗周期能力。
招股书数据进一步印证了这一点——收入增速提升、毛利率企稳、费用率下降、亏损收窄、现金流改善；而需求趋势与产品实力，则使未来增长具备较强的可预期性。对于一家处于成长期的模拟芯片企业而言，" 现在稳健、未来可期 " 正是最具吸引力的价值组合。
随着 H 股上市带来的资本与全球化平台支持，纳芯微有望在研发、市场扩展和产业链协同上进一步加速。从科创板到香港主板，公司正站在新的起点上，用持续增强的技术与产品力支撑长线成长。
* 免责声明：本文由作者原创。文章内容系作者个人观点，半导体行业观察转载仅为了传达一种不同的观点，不代表半导体行业观察对该观点赞同或支持，如果有任何异议，欢迎联系半导体行业观察。
END
今天是《半导体行业观察》为您分享的第 4252 期内容，欢迎关注。
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