作者｜Kyra

编辑｜Ray

" 中国版英伟达 " 上市了。 

今日，摩尔线程登陆上交所科创板，开盘大涨 468.78%，总市值突破 3000 亿元，单签盈利高达 26.786 万元。

这家被誉为 " 中国版英伟达 " 的 AI 芯片企业，在创立仅五年后，便叩开了科创板的大门，成为 " 国产 GPU 第一股 "。

本次摩尔线程预计总募资 80 亿，其中 70 亿投资三个芯片研发项目，另外 10 亿用于补充流动资金。

然而，当我们深入探究摩尔线程的招股书，一些关键问题扑面而来，这家公司在持续亏损的情况下如何实现真正的盈利？面对与国际巨头的技术差距，它又该如何实现突破？

摩尔线程的崛起速度，可以说是一个行业神话。

其核心竞争力，首先来自于它的团队。

根据招股书显示，摩尔线程成立于 2020 年 6 月 11 日，由张建中创立，主要从事 GPU 及相关产品的研发、设计和销售。

摩尔线程多名高管均来自英伟达。其中，摩尔线程创始人、董事长、总经理张建中曾在英伟达任全球副总裁，大中华区总经理。联合创始人周苑曾在英伟达任市场生态高级总监，张钰勃则曾在英伟达任 GPU 架构师，王东曾在英伟达任销售总监。

这支成建制的、拥有丰富实战经验的团队，让摩尔线程从诞生之初就站在了巨人的肩膀上，深刻理解 GPU 的技术路径与生态奥秘，这是其他初创企业难以企及的先天优势。

其次，是精准的战略卡位。

摩尔线程没有选择从边缘切入，而是直指行业核心，在招股书中，摩尔线程表示，以自主研发的全功能 GPU 为核心，致力于为 AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。

目标是成为具备国际竞争力的 GPU 领军企业，为融合 AI 和数字孪生的数智世界打造先进的计算加速平台。

这意味着，它走的是与英伟达相同的 " 通吃 " 路线，野心是成为 AI 算力时代的底层基石，而非某一领域的专用加速器。

更让市场兴奋的是其展现出的惊人迭代速度。

自 2021 年起，摩尔线程以每年一代的速度，接连推出了 " 苏堤 "、" 春晓 "、" 曲院 "、" 平湖 " 四代 GPU 芯片。从用于专业图形加速到专注 AI 智算，产品矩阵快速扩张。

市场的反馈是最真实的试金石。

招股书显示，摩尔线程的营收从 2022 年的约 0.46 亿元，暴增至 2024 年的 4.38 亿元，并在 2025 年上半年达到 7.01 亿元，超过前三年总和，显示出极强的成长性，复合增长率高达 208%。

尤其值得注意的是，其 AI 智算产品在 2024 年实现了 90.7% 的毛利率，公司总毛利率从 2023 的 26% 上升到 2024 的 71%。这一数字已接近英伟达的盈利水平。

最后是资本的持续加码。

自成立以来，摩尔线程在短短五年内经历了 8 轮融资，吸引了包括红杉中国、深创投、纪源资本、腾讯投资、字节跳动以及中国保险投资基金、前海母基金等在内的 85 家知名机构。

即便在持续亏损的阶段，资本依然源源不断地投入。然而，高增长的故事背后，却藏着无法忽视的亏损与潜在风险。

摩尔线程的财务表现，是典型的 " 三高 " 模式：高增长、高投入、高亏损。

" 烧钱 " 可以说是科技公司的常态，但摩尔线程的 " 烧法 " 令人咋舌。

2022 年至 2025 年上半年，摩尔线程累计亏损超过 50 亿元。而同期累计研发投入高达 43.66 亿元，是总营收 13.09 亿元的 333%。这意味着，公司每产生 1 元收入，就需要投入超过 3 元进行研发。

这种模式固然体现了技术攻坚的决心，但也让公司的生存依赖于资本的持续输血。

更值得警惕的是深度绑定大客户，营收依赖大单品。

数据显示，2025 年上半年，AI 智算集群产品占总营收的 94.8%；前两大客户购买额 61,419.36 万元，占总营收的 87.54%。另外截至 2025 年 6 月末，摩尔线程应收账款从 2023 年末的 1476 万元激增至 3.87 亿元，占当期营收比重高达 55.21%。其中，对单一客户 R 的应收账款就占到了总额的 81.12%。这不仅暴露了其回款风险的急剧升高，也揭示了业务结构的高度脆弱性，公司命运几乎与少数几个大客户的订单深度捆绑。

并且，盈利对于当下的摩尔线程而言，是一个遥远的目标。

摩尔线程预计即便在最乐观的情况下，也要到 2027 年，在营收达到约 52 亿元并计入 3 亿元政府补贴后，才能实现 " 微利 "。

当然，财务的困境或许可以通过资本耐心来解决，但技术与生态的鸿沟，或许才是最须直面的现实。

摩尔线程最新 AI 智算芯片 MTT S5000 与英伟达的 H100 进行对比：在关键的 FP8 算力指标上，H100 高达 3958 TFLOPS，而 S5000 仅为 32 TFLOPS，差距超过 123 倍。

在内忧之外，摩尔线程更面临着 " 前后夹击 " 的残酷市场竞争格局。

前方，是难以撼动的国际巨擘。

英伟达与 AMD 凭借其技术领先性、规模效应和近乎无解的生态优势，在全球市场形成了双寡头垄断。在绝对的技术实力和品牌号召力面前，摩尔线程的产品在国际市场上几乎 " 可以忽略不计 "。其竞争策略，在短期内只能局限于国产替代的 " 安全 " 市场，而非全球范围的 " 性能 " 竞争。

后方，是虎视眈眈的国内追兵。

中国的 GPU/AI 芯片赛道早已是一片红海。既有已上市的海光信息、寒武纪、景嘉微等前辈，它们或在特定领域深耕多年，或已凭借先发优势占据了部分市场份额；后起之秀中，壁仞科技、沐曦集成电路等 " 小弟 " 同样来势汹汹，融资规模和技术路线各具特色。在这个 " 前有猛虎，后有群狼 " 的战场中，摩尔线程目前在国内 GPU 市场的份额不足 1%，其领先地位远非稳固。

面对困境，摩尔线程的突围策略清晰而务实：深耕国产替代，聚焦信创市场。

在 " 推动关键技术自主可控 " 的国家战略指引下，政务、金融、能源等关键行业的国产化替代需求，为它提供了一个巨大的、受保护的初期市场。通过获得相关信创认证，摩尔线程目前已在手订单超过 20 亿元，这为其提供了宝贵的 " 造血 " 能力和产品迭代的实践场景。

然而，前路荆棘满途。巨额亏损如何收窄？技术代差如何追赶？生态荒漠如何绿化？这些问题的答案，远非一次成功的 IPO 所能给出。

摩尔线程的上市不是终点，而是更像长征。它最终是成长为参天大树，成为中国版的 " 英伟达 "，还是像许多曾经的明星初创企业一样，在耗尽资本耐心后黯然退场，一切都有待时间与市场的考验。

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