《电鳗财经》文 / 电鳗号

2025 年 12 月 5 日，元创科技股份有限公司披露《首次公开发行股票并在主板上市招股说明书》等文件，启动深主板上市程序，证券简称：元创股份，证券代码：001325。

IPO 企业往往都是高新技术企业、行业翘楚，无不重视研发。而元创股份则与众不同，每个报告期的研发投入都只有区区几百万元，占营业收入比重一直低于 1%，实属罕见。

《电鳗财经》研究发现，元创股份 " 五年一期 " 的研发投入都没有超过千万元，最高的 970 余万元，最低的 470 余万元。此外，该公司收入利润指标波动明显，被上市委重点要求揭示业绩下滑风险 ; 资产盈利能力堪忧，加权平均净资产收益率下滑到 " 个位数 "; 申报上市期间，曾 " 暂停 " 一贯的现金分红策略 ; 经营上依赖大客户，营收扩大的同时现金流受影响 ; 产能利用率 1:1" 绑定 " 营收，募投项目前景存隐忧。

上市委最后还在要求：充分揭示业绩下滑风险

元创股份的主营业务为橡胶履带类产品的研发、生产与销售，主要产品包括农用机械橡胶履带、工程机械橡胶履带和橡胶履带板，是联合收割机、挖掘机、装载机、摊铺机等多种履带式农用或工程机械的行走部件，最终应用于农业生产、工程施工等领域。

元创股份称其所属行业 " 市场增长潜力较大 " 然而从披露业绩看，该公司收入和利润指标波动明显，净利润整体下滑，体现资产盈利能力的加权平均净资产收益率更是从两位数降到了个位数。此外，即使临近上市，元创股份 2025 年的业绩预测也是增长乏力。

招股书注册稿信息显示，2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年 1-6 月 ( 简称 " 报告期 " ) ，元创股份的营业收入分别为 126,065.95 万元、114,147.79 万元、134,907.62 万元和 65,167.74 万元 ; 同期扣除非经常性损益前后孰低的净利润分别为 13,702.27 万元、17,568.57 万元、15,007.97 万元和 7,256.54 万元 ; 同期加权平均净资产收益率分别为 16.96%、18.22%、13.47% 和 5.83%。

2025 年业绩 " 个位数 " 增长。

据元创股份预测，2025 年度预计实现营业收入 141,415.80 万元，较上年增长 4.82%; 归属于母公司所有者的净利润为 15,698.48 万元，较上年增长 1.50%; 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 15,365.08 万元，较上年增长 2.38%。

这个增速低于行业增速。

元创股份在招股书中称，随着农业机械化作业水平、工程施工精细化程度等的不断提升，市场对于橡胶履带的需求不断增长。根据相关统计数据，2022 年全球橡胶履带市场收入规模为 18.32 亿美元，预计 2023-2029 年复合增长率为 6.5%，2029 年将达到 28.64 亿美元。2022 年中国橡胶履带市场收入规模为 7.1 亿美元，预计 2029 年将达到 11.23 亿美元，年复合增长率达 6.6%。

业绩问题成为焦点，在 " 过会 " 文件中，上市委重点问询了元创股份的业绩，并要求其 " 充分揭示业绩下滑风险 "。

根据《深圳证券交易所上市审核委员会 2025 年第 19 次审议会议结果公告》，上市委会议现场问询和需要落实的主要问题是：要求元创股份结合橡胶履带市场竞争态势、在手订单及执行情况、调价机制、退货政策、原材料价格波动、技术水平和行业地位、下游行业发展趋势等，说明对 2025 年收入、毛利率、净利润的影响，要求其在招股说明书中充分揭示业绩下滑风险。

" 百万级 " 研发投入 营收占比不足 1%

没有对比就没有伤害。

《电鳗财经》汇总了元创股份 " 五年一期 " 的研发投入数据，发现该公司每个报告期只有几百万的研发投入，占比营业收入的比例均没有超过 1%，其研发投入规模和营收占比远远低于同行业公司金立隆和中策橡胶。

据披露，2020 年度、2021 年度、2022 年度、2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-6 月，元创股份的研发投入分别为 602.24 万元、474.96 万元、713.81 万元、908.09 万元、977.27 万元和 613.20 万元，研发投入占营业收入的比例分别为 0.77%、0.46%、0.57%、0.80%、0.72% 和 0.94%。

元创股份将同行业企业分为两个层次，该公司属于 " 第一层次 "，同层次的企业还有江西金利隆橡胶履带股份有限公司 ( 简称 " 金利隆 " ) 、中策橡胶集团股份有限公司 ( 简称 " 中策橡胶 " ) 、上海华向橡胶履带有限公司等。其中，金利隆曾于 2022 年 6 月申报上市，2023 年 7 月终止撤回 ; 中策橡胶已经于 2025 年 6 月在上交所主板挂牌上市，股票代码 603049，因此这两家公司有公开披露数据，让我们做一些对比。

金利隆招股书申报稿 ( 2022 年 6 月版本 ) 披露，该公司各报告期 ( 2019 年、2020 年和 2021 年 ) 的研发投入分别为 2,398.19 万元、2,652.05 万元和 2,427.28 万元，研发投入占营业收入的比例分别为 4.08%、3.78% 和 3.17%。

中策橡胶招股说明书披露，各报告期 ( 2022 年度、2023 年度、2024 年度 ) 的研发费用分别为 125,616.35 万元、140,110.08 万元和 147,281.26 万元，研发投入占营业收入的比例分别为 3.94%、3.97%、3.75%。

" 暂停 " 分红 ! 上市后如何回报投资者 ?

从 " 热衷 " 分红到戛然而止，是为了配合 IPO 审核还是分红政策发生了变化 ? 上市后，还会保持现金分红回报投资者吗 ?

连续 4 年保持现金分红 " 好习惯 "。《电鳗财经》查阅元创股份先后披露的 8 版 " 招股书说明书 " 数据发现，2020 年度至 2023 年度，该公司均进行了分红，报告期合计分红 4,536 万元。

据披露，2020 年度、2021 年度、2022 年度、2023 年度，元创股份分别 1,008 万元、1,176 万元、1,176 万元、1,176 万元。而在 2024 年度和 2025 年上半年的报告期，元创股份没有进行分红。

申报上市企业大比例分红曾受高度关注，一边现金分红、分流资金，一边上市募资，着实值得商榷。但近期上市前分红已经被淡化，那么，元创股份的分红又是什么套路 ?

《电鳗财经》注意到，元创股份在最新版的招股书中披露了 " 上市后三年内现金分红等利润分配计划 "：如无重大投资或者重大现金支出等，每年现金分配利润不少于当年扣非净利润的百分之十，上市后三年现金方式累计分配利润不少于上市后三年累计扣非净利润的百分之三十。

依赖大客户 经营现金流受影响

元创股份披露了主要客户收入占比集中的风险。报告期各期，该公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为 50.10%、46.56%、49.94% 和 53.01%，客户集中度相对较高。

第一大客户持续 " 占位 "，回款对现金流的影响值得关注。

元创股份称，报告期各期，该公司第一大客户均为沃得农机，来自该客户的收入占公司各期收入的比例分别为 22.54%、18.83%、24.26% 和 23.54%。预计在未来一段时间内，公司仍将存在对沃得农机销售占比相对较高的情形。

以 2025 年上半年沃得农机的采购情况模拟测算，不考虑其他因素变动，沃得农机对元创股份的采购金额每下降 1%，元创股份的营业收入将下降 0.24%。

元创股份表示，2025 年前三季度，公司回款情况整体较上年同期有所改善，经营活动产生的现金流量净额转为正数。但 2025 年三季度，元创股份经营活动产生的现金流量净额为负数，主要是因为当期沃得农机等境内农用履带客户收入同比有所增长、相关客户回款进度较慢所致。

募投项目产能利用率能否得到保障 ?

据招股书，元创股份本次募集资金主要用于橡胶履带及履带板生产基地、技术中心项目建设和补充流动资金，项目投资总额 79,655.61 万元，拟使用募集资金 48,513.17 万元。

元创股份的产能利用率对营业收入的影响是 1:1。以 2025 年 1-6 月的产能利用率、主营业务收入、农用履带和工程履带收入等情况模拟测算，元创股份橡胶履带产能利用率每下滑 1%，对主营业务收入的影响幅度约为 1.01%。

元创股份表示，募集资金投资项目存在收益不及预期及折旧摊销费用增加的风险。该公司产能利用率曾一度下滑。

报告期内，受 " 国三 " 改 " 国四 " 排放标准切换对农机市场需求造成短期抑制、公司降低生产排产节奏并加大对前期库存消化速度等短期因素以及产能计算方式等影响，元创股份 2023 年橡胶履带产能利用率自 2022 年的 88.32% 下降至 71.90%。2024 年、2025 年 1-6 月，该公司橡胶履带产能利用率回升至前期高位，分别为 91.41%、92.38%。

《电鳗财经》将持续关注元创股份 IPO 进展。