今年以来，在美联储降息预期、美元贬值及中国增长前景改善等宏观利好 " 潮水 " 的推动下，工业金属价格普遍大涨，周三，铜价甚至一度冲上 11540 美元 / 吨的历史新高。

据追风交易台，高盛在 12 月 3 日发布的报告中发出警告：这股由投机情绪驱动的潮水即将退去，除了铜以外，工业金属市场即将面临严重的供应过剩。

铜（看多）： 尽管近期突破 11,000 美元 / 吨的历史高位不可持续，但铜仍是高盛的 " 首选 " 金属。由于电网及 AI 基础设施的结构性需求，铜价在 10,000 美元 / 吨有坚实底部。

铝、锂、铁矿石（看空）： 这三类金属将在 2026 年全面进入过剩周期。高盛预测，到 2026 年底，铝、锂、铁矿石价格将较现货价格分别下跌 18%、23% 和 17%。

铜：供应受限，需求坚挺的 " 天选之子 "

高盛唯独对铜的前景表示乐观，但也强调其价格并非无限制上涨。报告认为，到 2026 年，铜价将在 10,000 美元至 11,000 美元的区间内运行。

铜市的强势主要源于两个方面：

供应端的结构性瓶颈：报告指出，今年全球多个主要铜矿（如 Kamoa-Kakula、El Teniente）发生事故，凸显了老旧矿山和复杂地质带来的挑战。矿山供应增长受限，为铜价提供了坚实的底部支撑。

需求端的结构性增长：电网升级、电力基础设施、人工智能和国防等战略性领域的投资，正带来强劲且持续的铜需求。高盛预计，仅电网和电力设施一项，到 2030 年就将贡献超过 60% 的铜需求增长。

值得投资者关注的是，高盛特别提到了一个短期催化剂：市场预期美国可能在 2026 年中期对精炼铜征收至少 25% 的关税。这导致交易商提前将铜运往美国囤积，从而收紧了美国以外市场的供应。基于此，高盛将 2026 年上半年的 LME 铜价平均预测从 10,415 美元 / 吨上调至 10,710 美元 / 吨。

尽管如此，高盛也提醒，铜价近期突破 11,000 美元主要基于对未来的 " 预期 "，而非当前基本面。该行预测 2025 年全球铜市将过剩 50 万吨，到 2026 年过剩量收窄至 16 万吨，市场仅从过剩走向平衡，短期内不会出现严重短缺。

铝：潮水退去后的最大输家，目标价看低至 2,350 美元

铝市场正面临供需双杀的局面，高盛建议做空铝。

1. 供应海啸即将到来：当前的高价格正在刺激过多的新增供应，尤其是来自印度尼西亚和印度的新增产能。高盛预计，2026 年全球铝市场将从今年的平衡转为 110 万吨的过剩。中国在海外的一系列投资项目将在 2026 年集中释放产能。

2. 需求端面临替代风险：随着铜铝价格比率扩大，虽然部分领域出现了 " 以铝代铜 "，但在汽车制造领域，由于成本考量，制造商正从铝转向更便宜的钢铁。例如，美国钢铁生产商 Cleveland-Cliffs 已宣布向受铝供应中断影响的客户提供钢铁替代品。

3. 价格预测：鉴于上述因素，高盛维持看空立场，预计 LME 铝价将在 2026 年第四季度跌至 2,350 美元 / 吨。

锂：反弹只是 " 死猫跳 "，供应大闸即将开启

尽管锂价近期从五年低点反弹，甚至突破 11,000 美元 / 吨（碳酸锂），但这只是短期现象。

1. 短期紧缺源于储能需求：高盛上调了短期锂价预测，原因是能源存储系统（ESS）的需求强于预期，且中国部分锂云母矿因亏损暂停运营，减少了原料供应。

2. 2026 年下半年重回暴跌：这种紧缺不可持续。随着来自非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长，以及此前关闭的中国锂云母产能重启，市场将在 2026 年下半年重新转为宽松。高盛预测，到 2026 年底，锂价将较现货价格下跌 23%，至 9,500 美元 / 吨左右。

铁矿石：港口库存激增，价格将跌破 90 美元

铁矿石的基本面在近几个月已大幅恶化，2026 年的前景更为黯淡。

1. 同时面对供应冲击与需求萎缩：高盛预计，2026 年中国港口铁矿石库存将激增 5,100 万吨。

供应端： 除了澳大利亚和巴西的增量外，几内亚的西芒杜（Simandou）项目将在明年向市场输送 2,000 万吨铁矿石。

需求端： 预计 2026 年全球海运铁矿石需求将下降 1%，其中中国钢铁产量预计下降 2%。

2. 价格预测：为了将高成本的海运供应（如印度出口）挤出市场，铁矿石价格必须下跌。高盛预测，SGX 铁矿石价格将在 2026 年底跌至 88 美元 / 吨（经普氏指数规格调整后为 86 美元 / 吨）。

高盛的报告揭示了一个残酷的现实：当前的工业金属上涨很多是建立在沙堆之上的。对于投资者而言，2026 年的策略应当是 " 去伪存真 " ——做多具有结构性短缺逻辑的铜，同时坚决回避或做空将面临巨大供应压力的铝、锂和铁矿石。