本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

近日，社交平台 Soul 的运营主体 Soulgate 向港交所递交招股书，腾讯以 49.9% 持股比例成为最大战略投资者，但不参与公司日常经营。

3 年前，Soul 赴港上市时，称自己为 " 年轻人的社交元宇宙 "，如今，这是 Soul 第四次冲击 IPO，在 AI 的浪潮下，Soul 将自身定义为 AI+ 沉浸式社交平台。

" 情绪价值 " 是 Soul 最赚钱的生意，年收入超 20 亿元，毛利率高达 80% 的背后，Soul 也面临收入结构单一、低付费率等问题。

当 Z 世代逐渐走向成熟，曾经的 " 不看脸社交 " 故事该如何延续？押注 AI 社交的 Soul，这一次能否真正找到资本与用户的 " 灵魂共鸣 "？

虚拟情绪价值撑起 80% 毛利

Soul APP 于 2016 年底上线，是一款针对 Z 世代的虚拟社交平台。

为了和陌陌、探探形成差异化竞争，Soul 诞生之初就瞄准了年轻人解决孤独感的刚需，引入算法匹配用户，以兴趣连接陌生人，进行 " 不看脸式 " 灵魂交友。

如今，SoulAPP 已运行十年，这是公司第四次冲刺 IPO。

2021 年，Soul 就曾赴美上市，受美股市场环境影响，官方最终撤销了上市申请。2022 年和 2023 年，两度递表港交所，均未能成功，当时 Soul 称自己为社交元宇宙平台。

如今，在招股书中，Soul 称自己是一个 AI+ 沉浸式社交平台。无论是元宇宙还是 AI+，Soul 最本质的业务是基于用户的兴趣图谱等匹配陌生人，提供交友渠道。

Soul 的收入来源主要靠平台用户充值 Soul 币购买虚拟物品获得增值服务收入，以及企业在平台投放的广告收入。

收入端来看，2022 年到 2024 年，Soul 收入分别为 16.7 亿元、18.5 亿元、22.1 亿元，年均复合增长率为 15.0%。

2025 年前 8 个月，公司收入 16.8 亿元，同比增长 17.5%，高于过去 3 年的收入平均增速。

不过需要注意的是，Soul 的收入结构较为单一，超 90% 收入来自情绪价值服务，主要是用户购买 Avatar（头像）、虚拟礼物及道具、推荐特权及 AI 相关收入等情绪价值服务。

报告期内，广告服务收入占比只有约 10%，2025 年前 8 个月，广告服务收入增速 9.3%。而 2022 年到 2024 年，广告服务收入的年复合增长率为 27.0%，这表明 2025 年广告服务业务增速放缓。

毛利率方面，2022 年到 2024 年以及 2025 年下半年，Soul 的毛利率分别为 86.3%、85.5%、83.7%、81.5%。

好的方面是，Soul 的毛利率在同行业内相对较高，长期在 80% 以上。2024 年的毛利率高于伊对母公司米连科技超 38 个百分点，也略高于 Tinder 母公司 MATCH。

但不好的是，Soul 的毛利率在逐年下滑，这表明公司在成本管控或运营销率方面不如以前。

盈利方面，2022 年公司经调整净亏损 2190 万元，2023 年及 2024 年，经调整净利润分别为 3.61 亿元及 3.37 亿元。

2025 年前 8 个月，经调整净利润为 2.86 亿元，同比增长 73.3%；经营利润率由 8.9% 提升至 14.2%。

在毛利下滑的情况下，Soul 经营利润率提升主要依靠压缩营销费用率及行政费用率。

整体来看，报告期内，营销费用率和行政费用率处于下滑趋势。倘如未来竞争加剧，Soul 被迫重新加大投放，管理层能接受的营销费用率上限区间会成为影响盈利能力的关键因素。

月活下滑押注 AI 社交

作为一个社交 APP，支撑 Soul 基本面的是用户数据。

截至 2025 年 8 月 31 日，公司累计有约 3.9 亿注册用户，日均活跃用户数达 1100 万，其中 78.7% 为 Z 世代用户。用户中 Z 世代占比高，这是 Soul 的优势，也是 Soul 在过去实现快速增长的关键。

但需要注意的是，Z 世代中已经有一部分人进入了职场乃至成家。Soul 需要面对产品的生命周期，以及核心用户可能不再使用 Soul 的问题。

从一些关键的运营数据来看，相比过去 3 年，Soul 在日活用户、月均付费用户、ARPPU、付费率等方面均有提升。

比如，日活用户从 2022 年的 950 万名增长至 2025 年 8 月末的 1100 万，ARPPU 从 75.3 元提升至 104.4 元，付费率从 5.7% 提升至 6.5%。

不过，月活用户方面，2022 年为 2940 万名，2023 年下滑至 2620 万名，2024 年维持在 2620 万名，2025 年前 8 个月增长至 2800 万名，但仍低于 2022 年水平。

可以与 Soul 进行对比的是婚恋平台伊对 APP。根据米连科技招股书，截至 2025 年 6 月末，米连科技的平均月活跃用户达 990 万名，平均日活跃用户达 210 万名及平均月付费用户达 120 万名，付费率 12%。

米连科技月活用户、日活用户及 ARPPU 均不及 Soul，但付费率却是 12%，比 Soul 高出 7 个百分点。

用户低付费率这一点，或许 Soul 可以通过 AI 技术得到改善。

根据弗若斯特沙利文资料，2024 年中国 AI+ 沉浸式情绪经济市场规模为 71 亿元，预计 2030 年达到 900 亿元，期间年复合增长率为 52.8%。

Soul 推出了自研 SoulX 与 AI 驱动的推荐系统，降低了陌生人社交的破冰门槛。Soul 在招股书中表示，AI 不仅能精准匹配兴趣相投的 " 灵魂 "，还能辅助生成有趣的回复，这种技术带来的沉浸式体验，让核心用户更愿意为打造虚拟人设和维持高质量社交关系买单。

在研发投入方面，Soul 从 2020 年的 1.87 亿元增至 2024 年的 5.46 亿元，2025 年前 8 个月已投入 4.07 亿元。

此番 IPO，Soul 计划将募资额用于进一步提升 AI、GPU 及资料分析等能力。

然而，AI 技术的迅猛发展虽赋予其深刻改变社会互动的能力，但若缺乏伦理约束，可能导致隐私侵犯、算法偏见等问题，侵蚀用户信任与社会公险。

而虚拟身份 + 陌生人社交 +AI 生成内容，叠加年轻用户占比高，本身就处于监管敏感区，Soul 还需厘清增长与合规的边界。

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