沙特阿拉伯主权财富基金正在完成对全球知名游戏公司艺电（Electronic Arts）的收购，最新文件显示其将持有被收购公司 93.4% 的股份，这意味着这笔有史以来最大的杠杆收购几乎完全由沙特单独买单。此举令外界意外，因为在传统收购交易中，主权财富基金通常只扮演少数股东角色。

根据向巴西反垄断监管机构提交的文件，沙特公共投资基金（PIF）需要为这笔总价值 550 亿美元（含债务）的交易投入约 290 亿美元新资金。该基金联合专注科技投资的私募股权公司 Silver Lake 以及 Jared Kushner 旗下的 Affinity Partners 于去年 9 月宣布了这项收购。

值得一提的是，这笔巨额投资正值沙特财政日趋紧张之际。该国 2025 年预算赤字预计将增加一倍以上，达到 GDP 的 5.3%，为 2020 年疫情以来的最高水平。与此同时，PIF 正面临国内众多大型项目的资金压力。

这一高度集中的持股结构凸显了沙特在这笔交易中承担的巨大财务风险，尤其是考虑到该基金同时还是 Silver Lake 和 Affinity 基金的重要投资者，进一步增加了投资失败的敞口。

沙特主导收购架构

在这笔交易中，收购财团将投入 364 亿美元股权资金，并借入 200 亿美元债务。PIF 将把现有持有的 EA 股份转入新架构，按收购价计算价值约 52 亿美元，这意味着该基金需要拿出约 290 亿美元新资金才能达到最终 93.4% 的持股比例。相比之下，Silver Lake 和 Affinity Partners 将分别持有 5.5% 和 1.1% 的股份。

这种股权分配在杠杆收购领域并不常见。通常情况下，主权财富基金作为少数投资者参与私募股权公司主导的交易，后者在达成交易和运营新收购业务方面拥有更多专业经验。但在这笔交易中，PIF 实际上承担了几乎全部的资金责任。

值得注意的是，PIF 还是 Silver Lake 和 Affinity 基金的重要出资人，这意味着如果 EA 投资出现问题，该基金将面临多层面的财务风险。

财政压力加剧

尽管沙特以资金雄厚著称，但规模达 1 万亿美元的 PIF 正因国内众多承诺而捉襟见肘。这些承诺包括造价高昂的大型项目，如名为 Neom 的未来主义新城，以及为世界杯建设的一系列新体育场馆。

去年 11 月，PIF 披露已出售了超过 40 家美国上市公司的持股，延续了自 2021 年以来的减持趋势。

沙特的整体财政状况也日益脆弱。今年的预算赤字预计将飙升至 GDP 的 5.3%，为 2020 年疫情期间以来的最高水平。据国际货币基金组织数据，尽管该国仍拥有数千亿美元外汇储备，还有进一步举债空间，经济预计也将以 4% 的相对较快速度增长，但作为主要收入来源的石油价格持续低迷，正在削弱其财政缓冲能力。

这笔交易的规模和结构对全球私募股权市场具有指标意义。它标志着主权财富基金从传统的被动配置角色，转向更积极主动的控股型投资策略。对 EA 而言，几乎完全由单一主权投资者持有意味着公司未来战略将与沙特的长期经济愿景紧密绑定。

这也是继沙特大举投资职业高尔夫、足球联赛等体育资产后，在游戏娱乐领域的又一次重大押注，反映出该国试图通过多元化投资减少对石油收入依赖的雄心。但在财政压力加大的背景下，如此大规模的单一投资是否明智，将考验 PIF 的风险管理能力。