文 | 医药研究社

创新药概念先行，常山药业的热度还有发酵空间。今年以来该公司股价涨幅已超过 200%，目前在资本市场上依然吸睛。

据悉，近日常山药业发布公告称，公司控股股东、实际控制人高树华先生拟通过协议转让方式将其持有公司 46,000,000 股无限售流通股（占公司总股本比例 5.0051%）转让给重庆元素私募证券投资基金管理有限公司（代表 " 元素致远行千里一号私募证券投资基金 "，以下简称 " 元素基金 "）；每股转让价格为人民币 46.25 元，交易总金额达到 21.275 亿元。

本次协议转让过户完成后，元素基金将成为公司持股 5% 以上股东。此外，常山药业公告还提到，元素基金基于对公司未来持续发展的信心及对公司投资价值的认可，承诺在协议转让完成后的 12 个月内不减持所持公司股份。

从当前常山药业的创新布局来看，这笔交易的落地应该与艾本那肽这款长效胰高血糖素样肽 -1 受体激动剂（GLP-1RA）关系密切。来到新阶段、站在新风口，肝素龙头的打法已经十分不一样了。

等待下一个 " 造富神话 "

过去市场谈到常山药业，往往会提及其是国内少数拥有完整肝素产品产业链，能够同时从事肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的领军企业之一，核心产品（如低分子量肝素钙注射液）连续多年市场占有率保持领先地位，贡献了主要收入。

然而，肝素产品带来的高光时刻不是永久的。近年来，在集中带量采购、市场竞争加剧等趋势的影响下，国内肝素市场占有率结构发生变化，常山药业的主营业务也遭遇冲击。

半年报提到，今年上半年，常山药业低分子肝素制剂整体销量 1,536 万支，较上年同期下降 19.17%；那屈肝素钙注射液实现销售收入 6,775.87 万元，同比下降 36.47%；达肝素钠注射液实现销售收入 5,651.18 万元，同比下降 27.55%；肝素原料药实现销售收入约 1.93 亿元，同比下降 19.73%。

这些数据印证了，肝素生意的巅峰期正在过去，龙头也很难挖掘出增量。最新业绩更进一步凸显了构筑 " 新造富神话 " 的必要性。

据财报，2025 年前三季度，常山药业营业收入为 6.81 亿元，同比下降 13.11%；归母净利润为 -4481.74 万元，同比下降 714.77%；扣非归母净利润为 -4768.70 万元，同比下降 69.41%。

值得一提的是，同期常山药业还选择了控费，销售费用同比减少 64.22%，管理费用同比减少 14.73%，财务费用同比减少 2.28%，仅研发费用同比略增 4.82%，但降本显然不是改善业绩的核心因素，关键还是要看新引擎的发力。

不可否认，当前常山药业是敏锐的，其顺应了 " 重创新 " 的时代趋势，并锚定需求集中的疾病治疗领域，来重塑产品结构，已拥有 GLP-1RA 药物艾本那肽及 CSCJC3456 片、CSCJC4523 片两个抗肿瘤靶向原研新药。成果暂且不论，好概念其实已足够吸引资本市场的注意。

资本愿意为新概念 " 买单 "？

聚焦常山药业的在研管线不难发现，艾本那肽是绝对的主角。

据介绍，艾本那肽是全球唯一的第三代 GLP-1 长效降糖减肥药（司美格鲁肽和替尔泊肽只属于第二代 GLP-1 长效降糖减肥药），主要通过激活胰高血糖素样肽 -1（GLP-1）受体以葡萄糖浓度依赖的方式刺激胰岛素分泌和抑制胰高糖素分泌，同时增加肌肉和脂肪组织葡萄糖摄取，抑制肝脏葡萄糖的生成而发挥降糖作用，并可抑制胃排空，抑制食欲。 

该产品治疗 2 型糖尿病的适应症上市许可申请于 2024 年 4 月获得了 NMPA 的受理，用于减重适应症于今年 6 月获得药物临床试验批准通知书。目前，降糖、减重人群需求高涨，常山药业显然看到了重大红利期。

世界肥胖联合会发布的报告显示，到 2035 年，全球超重或肥胖人口将达到 42 亿，届时约占全球人口的 51%。一些机构对相关治疗药物的前景也有十分积极的预测。比如，高盛估计，2030 年全球减肥药市场规模可能飙升至 1000 亿美元。

这种背景下，资本为新概念狂欢，并将一些极具创新力的产品推向 " 神坛 "。对于艾本那肽，投资市场的期待值就颇高，甚至有机构将其视为了 " 下一个司美格鲁肽 "，并大胆预测，艾本那肽占据诺和诺德司美格鲁肽 1% 的市场份额，就能撑起常山药业 400 亿元的市值。

然而，追捧声中也夹杂了不少质疑声，主要在于司美格鲁肽、替尔泊肽等明星产品的市场地位难以撼动，同时还有多款与艾本那肽疗效类似的 GLP-1 药物的研发正在推进，常山药业的速度说不上快。今年 11 月，常山药业在投资者关系平台上表示，目前艾本那肽尚未完成上市审评，完成审评的时间存在不确定性。

不过，常山药业以 5% 股份撬动 21 亿元的交易也证明了，资本还是愿意为 " 想象空间 " 买单，尤其对于元素基金这类擅长资本运作的投资者而言，常山药业应该很合眼缘。

私募排排网显示，自 2020 年成立以来，股权受让方元素致远行千里一号累计收益达 188%，是元素基金的主力产品。引入这样的战略投资者，常山药业的 " 创新叙事 " 应该拥有了更强的可持续性。

结语

总的来说，常山药业正处在换挡期：传统肝素业务面临增长压力，但仍是基本盘；与此同时，艾本那肽所代表的创新业务，打开了庞大的想象空间。

短期看，公司市值波动将与艾本那肽等新品的审评进展紧密绑定，任何关键节点的消息都可能引发市场强烈反应。中长期而言，公司的真正价值将取决于核心产品能否在疗效、安全性或商业化策略上形成差异化优势，从而在激烈的市场竞争中占据一席之地。

这条从 " 肝素龙头 " 到 " 创新药新贵 " 的转型之路注定不好走，但资本入场也在带来支持和激励，期待着常山药业产品概念切实转化为成果的那一天。