谈起海澜之家，存货总是绕不开的话题。

文 / 每日财报   南黎                                                              

" 海澜之家，男人的衣柜 " ——这句曾经响彻大江南北的广告语，不仅精准定义了品牌，更成为一个时代的商业符号。然而，当品牌的光环遭遇增长的天花板，当 " 男人的衣柜 " 不再足以容纳更广阔的梦想。

如今，为了从 " 男人的衣柜 " 走向 " 全球的衣柜 "，海澜之家再次走到资本市场的门口。近日，港交所官网显示，海澜之家递表港交所，华泰国际为独家保荐人。

截至最后可行日期，周建平、周立宸、周晏齐、海澜投资、海澜集团及荣基国际共同控制海澜之家 60.13% 股权，为该公司控股股东。

加速出海找 " 解药"

海澜之家已多次征战资本市场。2012 年，公司深交所 IPO 被否，随后于 2014 年借壳关联公司凯诺科技成功登陆上交所，成为 "A 股男装第一股 "。

据其公告，海澜之家此次 H 股上市是为 " 深化全球化战略布局，加快海外业务发展 "。通过在香港上市，海澜之家可以更好地进入国际市场，拓展海外业务。

海澜之家自 2017 年开启全球化战略，并在马来西亚吉隆坡开设了第一家海外门店。此后，其门店网络迅速扩展至东南亚多个国家。

而在 2020 年周立宸接任董事长后，公司进一步推进从 " 男人的衣柜 " 向 " 全家人的衣柜 " 战略转型，开启大刀阔斧实施改革。

然而，理想与现实之间存在显著差距。尽管海外业务增速较快——今年上半年海外收入同比增长 27.42%，门店数量达 111 家——但其规模仍十分有限。2024 年海外营收仅为 3.55 亿元，占总营收比重不足 2%，对整体业绩的拉动作用微弱。出海虽被寄予厚望，但目前仍处于投入与探索的初期阶段。

真正的挑战不仅在于规模，更在于品牌能否在跨文化语境中被真正接纳。在国际市场，海澜之家将直面 ZARA、优衣库等快时尚巨头的竞争，同时也要应对各地本土品牌的夹击。

产品设计是否具备全球审美？品牌叙事能否跨越文化差异？运营模式是否经得起本土化淬炼？这些都是其国际化进程中必须回答的问题。此外，地缘政治、贸易壁垒等外部变量，也为出海路径增添了不确定性。

内外承压下急寻新引擎

推进海外业务发展不再是海澜之家的 " 选择题 "，而是刻不容缓的 " 必答题 "。

外部环境方面，根据国家统计局数据，2025 年前三季度，我国服装行业规模以上企业为 13673 家，实现营收 8685.18 亿元，同比下降 4.63%；利润总额达 319.23 亿元，同比下降 16.19%，降幅较 2024 年同期扩大 13.57 个百分点。

消费端的数据同样不容乐观。2025 年前三季度，全国居民人均衣着消费支出 1126 元，实际同比增长 1.6%，这一增速不仅低于 2024 年全年的 2.8%，也低于 2024 年同期的 5.1%。消费意愿的减弱，既受到宏观经济环境的影响，也反映了消费者着装观念和消费习惯的深刻变化。

在此背景下，海澜之家今年前三季度的业绩表现——营收 155.99 亿元，同比增长 2.23%；归母净利润 18.62 亿元，同比减少 2.37%。

内部情况也并不乐观，虽然公司旗下有多个品牌，但主品牌 " 海澜之家 " 系列一直是营收主力。该品牌贡献了超七成营收，今年前三季度下滑近 4%。这已是主品牌自 2024 年下半年以来，连续多个财报期出现收入下滑。

其次，早在 2017 年，海澜之家就开始了全面转型，积极推动 OVV、黑鲸、英氏等多品牌的发展，从 " 男人的衣柜 " 向 " 全家人的衣柜 " 转型，以覆盖更广泛的消费群体。

不过，短期内还难以扛起创收大旗。今年前三季度，包括 OVV、黑鲸、英氏等品牌在内的其他品牌业务收入为 24.12 亿元，尽管同比增速达 37.19%，但占营收的比例只有 15.46%，虽初见成效，但距离成为真正的增长引擎仍需时日。

库存高压与渠道转型中

谈起海澜之家，存货总是绕不开的话题，与以敏捷反应著称的快时尚品牌相比，海澜之家的库存压力更为突出。

其库存规模从 2020 年的 74.16 亿元逐步攀升至 2024 年的 119.87 亿元，累计增长超过 45 亿元，在流动资产中的占比也从 36.7% 上升至 53.39%。进入今年前三季度，存货虽略降至 115.18 亿元，但流动资产占比进一步升至 57.16%，库存去化仍面临持续压力。

除了库存结构带来的挑战，海澜之家长期以来引以为傲的 " 轻资产 " 加盟模式也面临增长瓶颈。

长期以来，公司以 " 轻资产 " 模式著称——不设自建工厂，依靠供应商完成生产，自身则专注品牌输出与加盟管理，扮演着产业链中 " 品牌运营者 " 的角色。然而，这一模式所依赖的加盟体系，如今正显现出增长乏力的信号。

数据显示，加盟合伙人销售收入占比已从 2022 年的 49.3% 下滑至 2025 年上半年的 36.2%。截至今年第三季度，加盟店已从年初的 4365 家进一步缩减至 4101 家，显示出加盟商红利的持续消退。

为应对加盟渠道的萎缩，海澜之家正加速向直营转型。同期，直营门店从 1468 家扩张至 1583 家。然而，直营模式绝非完美替代方案，它更像一把双刃剑。

直营体系虽能强化终端控制、提升品牌形象，却需要公司承担全部运营成本，从店铺装修、人员薪酬到商场租金，每一项都是刚性支出。当这些成本的增速持续高于营收增长，公司的利润空间无疑将遭受严重挤压，现金流亦面临考验。

从 " 男人的衣柜 " 到 " 全球的衣柜 "，海澜之家的战略转向既是对成长空间的追寻，也是对品牌生命力的重塑。

赴港上市不仅是融资手段，更是其全球化叙事与国际形象构建的关键一环。然而，在加盟渠道收缩、直营成本高企、行业整体承压、消费意愿转变的现实面前，公司必须找到新的平衡点。

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