作者 | 萌萌‍‍‍‍‍‍‍‍

编辑| 陈秋

另镜 ( ID:DMS-012 )

聚光灯下，IRON 机器人的腿部覆盖件被当场剪开，复杂的机械结构在众人注视下灵活运转——这是小鹏科技日上最具戏剧性的一幕，也是何小鹏对网络质疑最直接的回应。

" 我希望这是 IRON 机器人最后一次证明是它自己。" 小鹏掌门人的哽咽，不仅是为机器人正名，更像是对整个企业处境的一种隐喻。

就在这场以 " 涌现 Emergence" 为主题的 2025 小鹏科技日后，美股、港股两市小鹏股价应声大涨，港股重回 1700 亿港元。但表面的风光之下，是投资人对 " 技术如何变现 " 的持续拷问，以及月销 4 万辆背后的结构性隐忧。

物理 AI 的野心与自证

小鹏科技日向来不缺乏技术亮点，但今年的焦点明确指向了 " 物理 AI" ——一个旨在打通数字世界与物理世界边界的概念。

围绕 " 物理 AI" 战略，小鹏集中发布了四大核心应用：第二代 VLA、Robotaxi、全新一代 IRON 及汇天两套飞行体系，何小鹏更是正式宣告企业定位升级—— " 物理 AI 世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司 "。

在四项核心发布中，第二代 VLA 无疑是最重磅的。它摒弃了传统的 " 视觉 - 语言 - 动作 " 转译过程，实现了从视觉信号到控制指令的端到端输出。这意味着车辆感知到决策的过程变得更直接、更迅速。

更值得玩味的是小鹏的生态野心。宣布技术开源，引入大众作为首发客户，小鹏自研的图灵 AI 芯片也获得了大众定点采购资格，该技术将在于明年发布的大众全新量产车上搭载。这一招既展示了技术自信，也为小鹏开辟了新的收入路径——从卖车到卖技术。

而 IRON 机器人的 " 当众解剖 "，则成为整场活动最难忘的瞬间。面对 " 壳内藏人 " 的质疑，何小鹏选择用最直接的方式回应。这一幕让人想起十年前特斯拉遭遇的种种质疑，如今的小鹏正经历类似的成长阵痛。

更具战略意义的转变发生在能源路线上。11 月 6 日，小鹏 X9 增程版启动预售，Max 版 35 万元、Ultra 版 37 万元的定价，与纯电版形成互补，将于本月正式上市，标志着这家曾经的纯电拥趸正式拥抱增程赛道。

回溯 2023 年，何小鹏曾坚信，" 充电设施完善 +800V 快充 + 电池降价 " 将让纯电取代燃油 / 混动，但市场变化促使其调整策略。去年 11 月的小鹏科技日上，小鹏汽车官宣进入增程赛道。彼时，增程车风头正劲。

乘联会数据显示，2024 年全年，增程车型累计销量 116.7 万辆，同比增长 78.7%，证明了这条赛道的潜力。而如今 X9 增程版的推出，正是小鹏瞄准家庭用户续航焦虑的精准布局，其纯电版去年超 2.1 万辆的销量的基础，为增程版埋下了市场伏笔。

这一转变既现实又必要。在生存面前，任何技术路线之争都要让位于市场需求。

4 万辆月销背后的喜与忧

鲜花与掌声背后，小鹏的增长故事仍藏着待解的难题。

10 月交付数据显示，小鹏以 42013 辆的成绩创下历史新高，连续两个月站稳 4 万辆台阶，前 10 个月累计销量超 35.52 万辆，同比暴涨 190%。

然而细观其产品结构，隐忧已然浮现。

当前小鹏的销量主要依赖三大车型：P7+、G6 与 MONAM03。数据显示，截至 10 月底，P7+ 累计交付已突破 8 万台，连续 11 个月稳居 15 – 20 万元中大型纯电轿车销量榜首；G6 在今年 1 – 10 月累计交付超过 6.5 万台，同比增长近 60%；

而 MONA   M03 在 10 月单月交付突破 1.5 万台。更在 11 月 7 日，小鹏宣布 MONA   M03 实现 20 万台交付里程碑，仅用时 14 个月，并连续 12 个月月交付过万。

值得警惕的是，MONA   M03 单一车型已贡献品牌约四成销量，这种高度依赖无疑增加了运营风险，犹如行走于钢丝之上。

更不容忽视的是，小鹏近年来多款新车陷入 " 高开低走 " 的怪圈。P7+ 上市三小时即收获 3.15 万辆大定，而今月销量已回落至约 5000 台；G7 上市九分钟订单破万，但仅两个月后销量便环比骤降 56.54%，跌至 2960 台；即便是全新 P7，虽在七分钟内大定破万，9 月实现销售 8104 台，其后续增长能否持续仍有待观察。在竞争日趋白热化的新能源赛道，这种 " 爆款不持久 " 的现象尤为危险。

与此同时，小鹏引以为傲的智能驾驶，正面临 " 叫好不叫座 " 的尴尬，技术优势无法有效转化为销量增长。

更严峻的是，智驾领域的领先优势正在缩小。

早年小鹏凭借领先的智驾技术树立起差异化标签，但如今新势力车企的技术差距不断缩小。在消费者感知中，90 分与 70 分的智驾体验差异并不显著，难以成为影响购车决策的核心因素。这也导致小鹏的技术优势未能有效转化为销量溢价，高端市场突破乏力，只能依赖中低端车型走量，主营业务质量亟待提升。

而飞行汽车、人形机器人——这些充满未来感的业务线既是小鹏的想象空间，也是其财务负担。何小鹏也坦言，量产高阶人形机器人的难度极大，" 相当于在软硬供应链都不成熟时自研 Robotaxi"。

尽管股民抱怨 " 估值严重偏低 "，但数据揭示另一番景象：小鹏市销率约 2.23 倍，高于蔚来的 1.45 倍和理想的 0.84 倍，在新势力中实属最高。当前估值已包含了 AI、机器人等概念的溢价。

与特斯拉相比，小鹏确实 " 便宜 "；但横向对比，市场已给予其相当慷慨的定价，问题的核心从 " 为何估值不高 " 转向了 " 如何支撑现有估值 "。

市场欣赏小鹏的远见，却难免担忧多线作战对主营业务的拖累。在高研发投入的科技行业，资金不是问题，研发效率才是关键。截至目前，这些前沿业务尚未形成实际营收，何时能迎来回报仍是未知数。

兄弟与对手的竞合博弈

与此同时，新势力赛道的 " 兄弟之争 " 更添看点。

11 月 1 日，何小鹏在接受凤凰网财经《封面》专访时直言：" 如果将来市场只剩 5 家车企，我更愿意是兄弟的公司。" 这其中，或许就包括他的兄弟公司，小米。

何小鹏与雷军的惺惺相惜早已不是秘密，二人的 " 兄弟情谊 "，为残酷的商业竞争增添了一抹温情色彩。2025 年 6 月，雷军主动分享小米 YU7 的 24 小时耐力测试方案，何小鹏随即让小鹏 P7 应战，最终以 3961 公里对 3944 公里的微弱优势胜出。

这份 " 神仙友谊 " 并未妨碍市场竞争，10 月小米汽车交付量同样突破 4 万辆，小鹏 P7+ 深耕 15-20 万级市场蝉联销冠，小米 SU7 则在 20 万以上价位段稳坐头把交椅，形成 " 各守一亩三分地 " 的竞争格局。

在 " 银十 " 销售旺季，零跑再度以 7.03 万辆登顶，同比增幅超 84%，增速在已公布数据的车企中表现突出，展现出其在中低端市场的强劲竞争力；鸿蒙智行超 6 万辆紧随其后；蔚来也首次跻身 " 四万辆俱乐部 "；极狐、岚图等二线品牌增长显著，同比增幅分别达 110.3% 和 69.5%。

从科技日的技术涌现到资本市场的冷热不均，从小米的 " 兄弟竞争 " 到行业格局的深度调整，小鹏正站在一个关键的十字路口。小鹏面临的根本挑战，是如何在 " 物理 AI" 的宏大叙事与 " 可靠制造 " 的工业逻辑之间找到平衡。

2025 年被业内称为 " 大电混元年 "，纯电续航超 400 公里、基于纯电平台开发的大电混产品强势崛起，传统增程车型因续航虚标、油耗偏高、保值率低等问题遭遇口碑滑坡。小鹏此时押注增程赛道，虽能短期弥补纯电车型的市场空白，但如何应对大电混技术的冲击、避免陷入技术迭代的被动，仍是不小的挑战。

今年以来，多家新势力接连发生的质量召回事件警示所有人：无论技术多么前沿，安全与质量始终是汽车的基石。在追求技术突破的同时，小鹏更需要守住制造业的底线。毕竟，在汽车行业，任何 " 涌现 " 的奇迹，最终都需要扎实的业绩和可靠的产品来支撑。

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