本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

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作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

电商渠道收入同比下滑 40%，今年第三季度盐津铺子（002847.SZ）的营收增速已降至 2022 年第二季度以来单季度最低水平。

10 月 28 日，盐津铺子发布的三季报显示，今年前三季度其营收和归母净利润实现双增，不过增速跟去年同期相比有所放缓。从盈利能力来看，受到渠道结构调整和原材料成本上升等因素影响，近些年来盐津铺子的毛利率呈下滑趋势。三季报发布当天，盐津铺子股价高开低走，收跌 0.57%。截至 11 月 10 日收盘，其股价报收 77.08 元 / 股。

11 月 3 日、7 日，就公司业绩增长持续性、盈利能力、产品结构调整等问题，时代商业研究院向盐津铺子发送邮件并致电询问。11 月 7 日，盐津铺子就上述问题向时代商业研究院作出回复。

面临电商渠道调整 " 阵痛 "，第三季度营收增速降至 3 年新低

三季度报告显示，今年前三季度，盐津铺子的营收和归母净利润分别为 44.27 亿元、6.05 亿元，同比增速分别为 14.67%、22.63%。Wind 数据显示，去年同期其营收和归母净利润的同比增速分别为 28.49%、24.55%，均高于今年。

其中，今年第三季度，盐津铺子的营收为 14.86 亿元，同比增速为 6.05%，明显低于去年同期的 26.20%；归母净利润为 2.32 亿元，同比增速为 33.55%。Wind 数据显示，今年第三季度，其营收同比增速已降至自 2022 年第二季度以来单季度最低水平。

营收增速大幅放缓背后，是盐津铺子面临电商渠道调整的 " 阵痛 "。

在今年 10 月 28 日发布的投资者关系活动记录表中，盐津铺子表示，其电商渠道正主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品，回归 " 供应链电商 " 的本质，因此第三季度电商渠道收入同比下滑 40%。未来，电商将成为该公司大单品的品牌打造渠道。

盐津铺子对时代商业研究院表示，公司前三季度及第三季度的增速变化，是在当前阶段主动进行战略性调整、优化业务结构的必然结果，是为了追求可持续的高质量发展。公司对营收增长的持续性充满了信心，在 2025 年第三季度的经营表现中可以看出公司的增长根基更为扎实。

从产品端来看，随着烘焙薯类收入疲软，大单品魔芋已经成为盐津铺子业绩增长的主要驱动力。

同花顺 iFinD 数据显示，2020 — 2024 年，烘焙薯类产品一直是盐津铺子第一大收入来源，但收入占比从 34.75% 逐步降至 21.83%。而 2025 年上半年，辣卤零食（休闲魔芋制品）取代烘焙薯类成为盐津铺子第一大产品，收入占比达到 26.90%，相比之下，烘焙薯类的收入占比进一步降至 15.61%。

半年报显示，烘焙薯类收入同比增速为 -18.42%，是今年上半年唯一收入下滑的产品。相比之下，辣卤零食的收入同比增速高达 47.05%，增速位列所有产品品类之首。

同花顺 iFinD 数据显示，2022 年辣卤零食（休闲魔芋制品）在盐津铺子的收入占比仅为 8.90%，此后其收入占比迅猛提升。10 月 28 日机构调研公告显示，今年第三季度，盐津铺子的魔芋零食收入实现同比高速增长，季度环比持续正向增长。

盐津铺子对时代商业研究院表示，2025 年以来，公司进一步聚焦大单品战略，第三季度魔芋品类的收入实现同比、环比增长。目前公司的产品出海，主要的销售品类是魔芋零食，该类产品已远销美国、韩国以及一些东南亚国家。

渠道结构调整叠加原材料涨价压力，毛利率降至行业第三

尽管营收规模持续增长，但是盐津铺子的盈利能力仍承压。

Wind 数据显示，2025 年前三季度，盐津铺子的毛利率为 30.32%，跟去年同期的 31.84% 相比有所下滑。另外，自 2020 年以来，其毛利率持续下滑。Wind 数据显示，跟 2020 年前三季度毛利率 42.48% 相比，今年前三季度其毛利率已下降超 12 个百分点。

不过，跟同行均值相比，盐津铺子的盈利能力明显较高。

Wind 数据显示，2020 年前三季度— 2025 年前三季度，盐津铺子所属零食行业（申万三级）的毛利率从 32.62% 降至 26.24%，持续低于盐津铺子，但差距不断收窄。从单个企业来看，2020 年前三季度— 2022 年前三季度，盐津铺子的毛利率仅略低于来伊份（603777.SH），位列行业第二。但是 2023 年前三季度— 2025 年前三季度，其毛利率被甘源食品（002991.SZ）反超，毛利率降至行业第三。

对于近五年毛利率持续下滑的原因，盐津铺子在 2025 年上半年的业绩说明会上表示，毛利率走低受到三重因素的影响。其一，受到渠道结构变化的影响，2021 年之后，公司渠道转型成功，新兴渠道如零食量贩店及兴趣电商在公司收入占比大幅度上升。此类新兴渠道以高周转、高效率、较低零售价格的特性获得消费者欢迎；且此类渠道的零售价格较低，导致公司毛利率有所下降；其二是物流费用归集口径原因，自 2021 年度起，物流费用按照新会计准则要求归集在营业成本中，物流费用占营业收入的比例在 4% 以上；其三，2025 年上半年部分原材料，如魔芋精粉及油脂类成本上升。

不过，在盈利能力承压的背景下，盐津铺子除了积极推进 " 大单品 " 策略，似乎还欲通过降低期间费用来破局。

Wind 数据显示，今年前三季度，盐津铺子的销售费用、管理费用、研发费用分别为 4.39 亿元、1.53 亿元、0.51 亿元，同比变动率分别为 -11.64%、-1.16%、-11.21%。同期，其销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 9.91%、3.45%、1.15%，跟去年同期的 12.85%、4.00%、1.49% 相比均明显下滑。或受此影响，今年前三季度其归母净利润同比增速高于营收增速。

盐津铺子对时代商业研究院表示，今年第三季度，公司的核心盈利指标全面向好，利润率、毛利率、毛销差均实现同比、环比双提升。

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