周四，美国 10 年期国债收益率盘中一度跌破 4%，创下自去年 10 月（特朗普胜选）以来的最低水平。

导火索无疑是特朗普周三公布的重磅关税计划，对所有出口美国的产品征收最低 10% 的关税，并对贸易逆差国加征额外税率。这一史无前例的激进行动迅速点燃了市场对全球贸易冲突升级的担忧。

另外，美国 3 月 ISM 服务业 PMI 指数 50.8，大幅不及预期，且意外创九个月新低，就业重挫，价格指数仍处高位。市场对美国经济前景担忧加剧，该数据进一步助推资金加速涌入避风港。

在这种背景下，投资者开始重新评估美国的经济前景和政策路径。

目前市场定价显示，美联储今年降息四次、每次 25 基点的概率已飙升至 50%，而就在前一天，这一情景还几乎无人考虑。首次降息的时间点也被提前至 6 月，此前市场预计美联储下次要 7 月份才会行动。

Brandywine 投资组合经理 Jack McIntyre 表示：

" 眼下无论财政还是货币政策都不支持增长，股市走低、关税生效、税收政策不变，这些组合起来使得经济陷入衰退的风险越来越高。"

滞胀风险隐现，美联储陷两难

不仅是美国，欧央行也加入降息预备队。欧洲和英国的国债收益率也大幅走低，市场押注欧洲央行和英国央行今年各自还有三次降息空间。全球债券市场正在合唱同一个主题，即增长放缓、政策转向。

虽然加征关税理论上会推高进口商品价格，加剧通胀压力，但市场显然更担心 " 物价涨了，经济却塌了 " 这种最糟糕的滞胀局面。

关税引发的美国通胀风险，已促使摩根士丹利的经济学家不再认为美联储会在今年启动降息。他们将首次降息预期推迟到 2026 年初，并预计终端利率将降至 2.50% 至 2.75% 区间，远低于当前的 4.5%。

分析指出，推迟降息的原因在于，特朗普新关税政策带来的输入型通胀风险将再次困扰美联储决策层。这一判断也反映出一个关键逻辑转变，通胀虽未彻底消退，但经济增长风险正变得更加棘手。

不仅摩根士丹利转向保守，花旗集团也将美国国债评级上调至增持。他们认为，特朗普这波更激进于市场预期的贸易政策将明显抑制美国经济增长，并迫使投资者重新配置避险资产。

摩根大通资产管理公司全球固收主管 Bob Michele 表示：

" 如果没有变化，我们几乎可以说正在驶向经济衰退。目前的通胀与疫情后时期完全不同，这不是可持续的通胀反弹，美联储可以大幅降低利率。美联储的最终利率甚至可能从当前的 4.5% 一路降到 2.5%。"

彭博策略师 Sebastian Boyd 指出，投资者押注未来利率将下降，尽管通胀预期仍高企。这不是好消息。滞胀是央行行长最难应对的环境，但周四利率市场传递出的信息是，美联储双重使命中的就业部分将超过通胀部分。

高盛、巴克莱、加拿大皇家银行和法国兴业银行则纷纷下调了年末 10 年期美债收益率预期。这背后的理由非常一致，即经济前景不明。

加拿大皇家银行旗下 BlueBay 美国固收主管 Andrzej Skiba 提醒，未来几周，围绕贸易的负面头条仍会不断刷新市场情绪，而投资者将持续关注硬数据，以检验经济是否真的在快速降温。