三只松鼠无论体量还是利润，在 " 老大哥们 " 面前都是 " 弟弟 "。已经在 A 股上市了，干嘛还要登陆港股呢？

文丨金融八卦女作者：乌彦祖假正经

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3 月 27 日晚，" 零食第一股 " 三只松鼠接连发布了两条公告。

一条宣称要进军港股，而且态度坚定，4 月底就开股东大会审议。

另一条则表明 " 港股上市的底气 " —— 2024 年财报。公司 2024 年营收 106.22 亿，同比增长 49.3%；净利润 4.08 亿，同比增长 85.51%。

网友对此辣评：" 好大的胆子，4 亿利润就敢双上市？"

毕竟，能实现 "A+H" 双上市的企业，多是金融、能源、通信等领域的巨头，连消费赛道也仅有茅台、伊利这类重磅品牌能胜任。三只松鼠无论体量还是利润，在 " 老大哥们 " 面前都是 " 弟弟 "。

已经在 A 股上市了，干嘛还要登陆港股呢？要么有点东西，要么有点意图。

/   中专生打造 " 资本宠儿 "，

上市之后为什么跌跌不休？  /

三只松鼠的创始人叫章燎原，中专毕业后，摆过地摊、开过饭店，卖过光碟，开过摩的，但都惨淡收场。用他自己的话说，从 18 岁到 26 岁都不知道什么叫成功。

后来加入到一家坚果公司，不是罗永浩那家手机公司，就是单纯卖坚果的公司，一待就是 9 年。

2012 年，已经 36 岁的章燎原辞职，创立三只松鼠。或许前半辈子的坏运气已经用完了，三只松鼠发展那叫一个顺利。

当时消费者普遍接受在网上买东西，三只松鼠又是零食领域第一个 " 吃螃蟹 " 的公司，竞争对手不多，此外，三只松鼠用 " 萌萌哒 " 的包装和 " 呆萌小松鼠 " 的品牌形象，成功俘获了一大批年轻消费者的心，因此发展迅速。

章燎原基本的战略就是 " 线上营销 + 线下代工 "，这个逻辑虽然现在不吃香了，但在当时真的非常好用，省时省力，营销搞好了，刷刷刷地挣钱。

资本市场上也对此给予肯定。三只松鼠刚成立两个月，就拿到 IDG 资本的 150 万美元 A 轮融资，此后又获得今日资本等多个明星 VC 的加持。

2019 年 7 月，更是 " 通关 "，直接 A 股上市，成为 " 零食第一股 "。当年的 " 业绩 " 非常亮眼，营收破百亿，仅 2019 双十一一天销售额就突破了 10 亿。借着这股东风，三只松鼠不到一年时间，股价翻了 6 倍，市值超过 360 亿元。

不过，2020 年之后三只松鼠业绩持续下降，2020 年到 2023 年营收分别为 97.94 亿、97.7 亿、72.93 亿、71.15 亿，一跌就是 4 年。股价也从最高峰 90.33 元 / 股下跌到 14.3/ 股的历史低点。

下跌的原因中，自然有一部分是口罩期间，大家网上购买东西的欲望降低，但这不是主要的。

主要还是在于，三只松鼠不能 " 吃独食 " 了。三只松鼠这种 " 线上营销 + 代工生产 " 的模式已经被 " 友商 " 吃透了，" 你敢三只松鼠，别人就会四只松鼠、五只松鼠，价格还便宜 "，都是代工，又没有独家秘方，消费者自然用脚投票。

章燎原实在忍不住了，2022 年底搞了一个 " 高端性价比 " 战略。听名字大体就知道什么意思，就是维持品质不变，但把价格打下来。三只松鼠对旗下产品进行了较大幅度的降价，比如，500g 量贩装夏威夷果售价从约 30 元下降至 22.9 元。

经过 2023 年的酝酿，后一年继续贯彻 " 价格调整 "，2024 年三只松鼠竟然产生了 20 个亿元销售额的大单品，财报上表现良好也就不是难事了。目前三只松鼠股价走出 " 低价区 "，股价维持在 25 元左右，总市值约 110 亿元。

既然至暗时刻结束了，眼瞅着日子好起来了，干嘛还要登陆港股呢？

/   港股 " 自救式 " 上市，

就能实现 200 亿的野心？  /

2024 年 5 月，章燎原在三只松鼠全域生态大会上说自己和品牌：生来倔强，不认输，也没有失败可言。同时，章燎原给三只松鼠定了一个目标：2026 年营收达 200 亿元。

对于这个目标，章燎原撂下狠话：" 不是可能，是 100%。"

好大的口气啊，以 2024 年 106.22 亿元营收计算，也就是说，后面两年三只松鼠的复合增长率要达到 38%。

章燎原吹的牛，怎么实现呢？

对此，章燎原 2024 年底拿出 2 亿，收购了坐拥 1800 家门店的湖南零食量贩品牌 " 爱零食 "。2024 年 10 月，三只松鼠通过增资、借款等方式投资不超过 1 亿元，布局和孵化超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、金牌奶爸（宠物食品）等新品牌。2025 年 1 月，三只松鼠投资成立全资子公司安徽围裙阿姨食品有限公司，用于孵化预制菜品类新品牌 " 围裙阿姨 "。3 月，三只松鼠注册登记咖啡品牌 " 第二大脑 "，计划 3 年内冲击 20 亿销售额 ......

感觉这么操作没什么毛病，问题是能成功吗？

三只松鼠的基本面或许可以回答这个问题：

1、三只松鼠的 " 主战场 " 还是线上渠道。2024 年线上营收 74.07 亿元，占了总收入的 69.73%。而其中贡献最大的抖音，销售额达 21.88 亿元，接下来是天猫和京东。（不过，各大平台流量见顶，且流量也越来越贵了。） 

2、2019 年，章燎原提出了 " 万家门店计划 "，目标为 5 年内开设 1 万家线下门店，但 2022 年这一目标还实现了不到 500 家。这两年，线下零食折扣店如雨后春笋，三只松鼠干脆不提这一目标了。2024 年通过分销模式，三只松鼠线下营收为 32.15 亿元。

3、" 三只松鼠 " 作为公司的主品牌 2024 年贡献营收 98.25 亿，占了总营收的 92.5%，剩下不到 8% 的营收则来自子品牌 " 小鹿蓝蓝 "，一个成立 5 年的子品牌。指望，短时间能孵化出一个如三只松鼠，贡献巨大营收的品牌，显然不太可能。

也就是说，按照目前的情况，三只松鼠 " 疯狂线上投流、线下大范围开店，再扶持几个子品牌 " 的战略在短时间内都不太容易实现，至少 2 年翻倍的宏愿不太容易实现。还有咖啡赛道有多难，问问星巴克就行。

那怎么办？不是还有 " 走出去 " 嘛。三只松鼠 2024 年首次实现海外销售收入，金额为 69.68 万元，占总营收的比例为 0.01%。

太少，对不对？要的就是太少，意味着潜能无限。远的不说，泡泡玛特 " 出海 " 也没几年，2024 海外营收 50.7 亿元，占公司总营收的 38.9% ‌‌。要是复制这一 " 神迹 "，200 亿营收未尝不能成功。

三只松鼠在拟港股上市的公告中称，此次募资金额，部分将用于三只松鼠规划东南亚工厂建设，推动坚果原料直采及本土化生产。

香港上市还有其他好处。公司在两个不同市场上市，可以获得更多国际资本的关注，融资更多元化。港股和 A 股在估值上存在差异，在 A 股市场上，目前三只松鼠的动态市盈率 22 倍，低于港股消费板块均值（如农夫山泉 PE 32 倍），H 股上市有可能修复估值。

还有，香港上市后，三只松鼠就成 " 国际品牌 " 了，摆脱 " 网红品牌 " 的标签，甚至向百事系百草味、日本卡乐比等全球零食巨头看齐。

在国内零食界内卷，三只松鼠是够够的。

/   多位 " 高手 " 摆烂，

也没人能在零食江湖杀出重围？  /

在中国的零食江湖里，找不到 " 霸主 "，却到处是 " 武林高手 "。

三只松鼠的主要竞争对手有百草味、盐津铺子、良品铺子、零食很忙、赵一鸣、好想来、来伊份、陆小馋等等，要是把范围放宽，蜜雪冰城等奶茶品牌都能来凑个热闹，更别说各个地区那些数都数不过来的本土零食品牌了。

咱们今天主要说说在资本市场上跟三只松鼠能掰一掰手腕的品牌。

百草味应该说是三只松鼠的头号劲敌，多年来两家营收一直差距不大。2020 年百草味被食品巨头百事收购，彻底找了个 " 好归宿 "，背靠大树好乘凉，资本上的事情不用担心。

目前还没有官方数据显示百草味 2024 年的具体营收，但百草味的野心是瞒不住了。2024 年跟京东达成战略合作，预计 " 未来 3 年内，百草味本味甄果系列产品的销售额将实现 30 倍增长。"

良品铺子卖的是综合零食的，2020 年成功上市，净利润曾一度碾压三只松鼠。不过，良品铺子因 2024 年 11 月被举报 " 配料表造假 " 陷入舆论危机，虽然最终官方调查显示举报不成立，但公司仍面临消费者的信任危机。‌‌

从良品铺子 2024 年业绩预告来看，公司预计净利润在 -4000 万元到 -2500 万元之间，一向长期盈利的它竟然罕见地亏损了。股价表现也不佳，市值仅有 48 亿。

作为三只松鼠肉脯品类的最大对手，来伊份 2016 年就上市了，但 2024 年它的业绩也不咋地。根据来伊份发布的 2024 年度业绩预减公告，公司预计 2024 年度归属净利润约 -8600 万元，和 2023 年相比，减少了 1.4 亿元，同比暴跌 251%。

三只松鼠在对手衬托下，4 亿的盈利显得难能可贵。

不过，也啥可骄傲的。

目前，我国零食市场规模已经高达 1.4 万亿元，可包括三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、好想你在内的前 5 大公司，市场占有率加起来才 5.9%。

而且，行业越来越卷，店铺都开到消费者家门口了。

" 赵一鸣 "" 好想来 "" 嗨特购 "" 好特卖 " ……近年来，这种开到家门口的量贩零食店如雨后春笋，出现在街头拐角处、居民楼下、学校旁边和大型商场内。数据显示，2024 年全国新增零食企业 121.5 万家。

对三只松鼠来说，除了卷港股之外，内地市场也得加倍小心咯，别一不小心，丢了大本营。

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