平安证券股份有限公司徐勇 , 郭冠君近期对江波龙进行研究并发布了研究报告《企业级存储持续放量，存储价格回暖促业绩改善》，给予江波龙增持评级。

江波龙 ( 301308 )

事项：

近日，江波龙发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 174.64 亿元，同比增加 72.48%，实现归母净利润 4.99 亿元，同比增加 160.24%。2024 年度公司拟不进行利润分配。

平安观点：

存储价格回暖促业绩改善，中高端和品牌业务实现高增。2024 年公司实现营收 174.64 亿元，同比增加 72.48%，实现归母净利润 4.99 亿元，同比增加 160.24%。费用方面，由于销售规模增加、研发投入持续加大，以及股份支付费用等原因影响，2024 年公司期间费用同比增加 64.4% 至 26.08 亿元。利润率方面，2024 年公司销售毛利率达 19.05%，同比增加 10.86pcts，销售净利率则同比增加 11.16pcts 至 2.89%。整体来看，2024 年公司经营业绩迎来明显改善，主要原因除了 2024 年存储产业环境改善之外，公司中高端以及海外与品牌业务同样实现了高速增长。

多业务齐头并进，企业级存储持续放量。作为国内存储产业链领先企业，2024 年公司充分发挥市场、技术以及品牌等优势，各项业务开拓顺利。其中，在企业级存储领域，2024 年公司企业级存储收入同比增加 666% 至 9.22 亿元，公司当前已推出覆盖 480GB 至 7.68TB 容量的多款高速 eSSD 产品，PCIe SSD 与 SATA SSD 两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光等多个国产 CPU 平台服务器的兼容性适配；另外，公司巴西子公司 Zilia 整合成效明显，得益于江波龙市场品牌和技术资源赋能下，Zilia 拓展了 SSD、UFS、DDR5 等领域的中高端产品方案，助推公司业绩高速增长，2024 年 Zilia 实现收入 23.12 亿元，同比年增长 120%；而 Lexar 品牌延续高速发展态势，凭借中国高效的供应链优势，并结合全球化渠道布局，实现了市场的快速扩张，全球营收由 2019 年的 8.6 亿元增长至 2024 年的 35.3 亿元；自研主控芯片方面，2024 年公司设计并成功流片了历史上首批 UFS 自研主控芯片，而此前三款自研主控芯片 WM6000、WM5000、WM3000 累计出货超 3000 万颗，预计 2025 年将进一步放量。

iFinD，平安证券研究所

投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司 2025-2026 年业绩预测，并新增 2027 年业绩预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.39 亿元（前值为 12.77 亿元）、8.87 亿元（前值为 12.6 亿元）和 12.78 亿元（新增），由于公司净利润波动较大，因此采用 PS 估值，对应 2025 年 4 月 2 日年收盘价 PS 分别为 1.8 倍、1.6 倍和 1.4 倍。考虑到当前存储价格有望在 25Q2 企稳回升，公司业绩有望得到相应修复，另外，AI 以及数据中心景气仍处于向上阶段，企业级存储需求较好，而公司凭借多年行业积累，当前企业级存储产品已实现逐步放量，有望成为未来长期发展的驱动力，维持公司 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，若存储晶圆和存储产品市场价格下降将对公司毛利率产生不利影响；2）境外经营风险：当前公司采购和销售的境外占比较高，若业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生不利变化，将可能给公司的境外经营业务带来不利影响；3）技术创新和产品升级迭代的风险：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，未来如果公司技术创新和产品升级迭代的进度跟不上行业发展，将对公司的竞争力和持续盈利能力产生不利影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 125.8。

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