财联社 4 月 3 日讯（记者 闫军）近日，天津证监局一份近 4 亿元的罚单引发市场关注。

3 月 31 日，天津证监局披露对徐某的行政处罚决定书，该决定书显示，徐某控制使用多个证券账户，以虚假申报手段操纵多只股票，合计获利 9897 万元。

天津证监会对其立案调查、并进行听证会后，公布了对徐某的处罚，给予警告，没收违法所得 9897 万元，并处以 2.97 亿元的罚款。

没一罚三，针对个人近 4 亿元的罚没金额并不多见，为何领下巨额罚没？频繁申报、撤单的 " 幌骗交易 " 或为主因。不以成交为目的挂大单诱多，瞬时撤单，同时反向交易获利，这也是就是幌骗交易操纵股票的主要操作手法。

虚假申报操纵多只股票，罚没近 4 亿

天津证监局行政处罚书显示，此前对徐某操纵证券市场行为进行了立案调查，经查明，徐某在涉案期间，控制使用多个证券账户，以虚假申报手段操纵多只股票，合计获利 98,972,869.06 元。

" 上述违法事实，有询问笔录、情况说明、有关合同、证券账户资料及银行流水等证据证明，足以认定。" 天津局表示，同时应当事人徐某的要求，天津证监局在 2025 年 3 月 3 日举行了听证会，听取了徐阳及其代理人的陈述和申辩，当前已经结案。

徐某进行了申辩，提出部分证据真实性和合法性存疑、部分账户不由徐某控制使用、行为认定和违法所得计算没有标准、没有主观故意、未收到异常交易警示、对市场未造成影响等意见。

天津证监局经过复核认定，徐某申辩意见不成立，其行为违反了《证券法》第五十五条第一款第四项的规定，构成了操纵证券市场行为，根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，作出 " 没一罚三 " 的处罚，合计罚没 3.96 亿元。

被罚原因或为 " 幌骗交易 "

对于被处罚原因，从监管公告的法律依据中可见蛛丝马迹，徐某或因 " 幌骗交易 " 领下高额罚单。

天津证监局表示，徐某行为《证券法》第五十五条第一款第四项的规定构成操纵市场违法行为。

根据《证券法》第五十五条显示，禁止任何人以 " 不易成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报 " 操纵证券市场，影响或者意图影响证券交易价格或者证券交易量。

不以成交为目的，频繁申报、撤单或者大额申报、撤单，误导投资者作出投资决策，继而影响股票、期货交易价格或者交易量，这种行为也就是通俗上讲的 " 幌骗交易 "，行为人一般采取进行或者申报相反的交易或谋求相关利益。

这里值得注意的是，除开盘集合竞价阶段外，其他接受交易申报时间内，未成交的申报均可以撤销，并不是所有的撤销申报行为都会被认定为操纵行为，需要具备两个条件：一是不以成交为目的；二是行为人进行了反向交易。

在业内看来，此案例中徐某获利近 1 亿，监管处罚也较为严厉，可见涉案金额巨大。

值得注意的是，幌骗交易多与程序化交易关联，上期所曾在在官方微信平台科普全球幌骗交易案件分析。

上期所在文中表示，幌骗交易调查和监管早已经开始，在美国 2010 年才将幌骗交易明确写入法律，2015 年 11 月美国联邦法院裁定高频交易员 Michael Coscia 的商品交易欺诈以及幌骗罪名成立，这是全球针对高频量化幌骗交易第一次刑事指控。当前，利用程序化交易实施 " 幌骗 " 的行为不少国家被认定为市场操纵进行处罚。

监管此前曾表态，我国市场有 2.25 亿投资者，中小散户占比超过 99%，更有必要对程序化交易加强监管，维护 " 公开、公平、公正 " 的市场秩序，这是践行资本市场监管政治性、人民性的具体体现。

在 2024 年 6 月，沪深交易所在程序化交易管理实施细则（征求意见稿）中表示，交易所将对 " 频繁瞬时撤单，是指日内频繁出现申报后迅速撤单、全日撤单比例较高，即全日发生多次 1 秒钟内申报又撤单的情形，且全日撤单比例达到一定标准 " 的股票异常交易行为进行重点监控。此外，在打击幌骗交易上，中基协也曾出台文件明确，券商可以拒绝客户的程序化交易撤单相关申报等举措。

针对高频量化这一幌骗交易的高发区，监管也曾表示，根据申报数量、撤单率等指标，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准，以 " 增本 " 促 " 降速 "。

监管多次强调执法 " 长牙带刺 "、有棱有角，" 零容忍 " 打击证券期货违法犯罪活动，交易不公平现象正在逐步改善。在业内看来，市场参与主体需要注意自己的行为是否过当，避免频繁、大额申报、撤单，而对于中小投资者而言，投资需理性，避免随意跟单。