近日，国际投行里昂发布研报，将周黑鸭评级上调至 " 高确信跑赢大市 "，目标价从 1.70 港元升至 2.30 港元，对应 2026 年预测 PE20 倍，接近其上市以来 20.5 倍的历史平均水平。里昂指出，周黑鸭核心产品优势与盈利质量改善将支撑长期增长，当前估值具备吸引力。

评级上调：从规模扩张到效率优先，产品力成核心抓手

里昂强调，市场此前过度关注周黑鸭门店关闭速度，却忽视其核心竞争壁垒——产品力。2024 年下半年，周黑鸭门店总数优化至 3031 家，通过聚焦一二线核心商圈及低线城市高潜力区域，单店效率显著提升。财报显示，2024 年公司毛利率同比提升 4.4 个百分点至 56.8%，主因原材料价格下行周期中精准控本及产品结构优化，预计 2025 年毛利率将维持 55.5% 高位，经营杠杆效应逐步显现。

随着单店销售复苏及渠道效率提升，里昂预计到 2026 年，周黑鸭收入有望实现 6.2% 增长，凭借单店销售复苏及经营杠杆效应，净利润上调 17%。里昂认为 2024-2027 年周黑鸭的净利润复合增长率 ( CAGR ) 达 42%，2027 年净利润有望达 2.81 亿元人民币。

聚焦核心，重塑增长逻辑

2025 年，周黑鸭计划在门店调整、产品聚焦、品牌升级和渠道组合等方面采取一系列战略转型措施。

一方面，聚焦高潜力区域门店，强化鸭制品核心优势，并计划通过品牌升级提升产品吸引力；另一方面，持续拓展商超、便利店、新零售及零食折扣等多元化渠道，打造 " 餐饮 + 零售 " 双渠道组合，在行业中具备独特优势。

里昂还强调，周黑鸭的护城河在于独特风味、高质控标准及创始人回归后决策效率提升。目前其 " 聚焦 " 战略已显成效，长期来看，产品力与效率双轮驱动有望重塑卤味赛道壁垒。

此次评级上调，反映了国际大行对周黑鸭从 " 规模驱动 " 转向 " 价值驱动 " 的认可。在消费理性化趋势下，周黑鸭有望通过产品力巩固基本盘，以效率提升释放盈利空间，长期增长逻辑清晰，具备穿越周期的投资价值。