3 月 29 日，伊戈尔（002922.SZ）发布 2024 年年度报告。报告显示，2024 年公司实现营收 46.39 亿元，同比增长 27.78%；实现净利润 2.93 亿元，同比增长 24.03%。营收净利润实现双增长。

高增长下也暗藏隐忧。业绩高增长的同时，公司应收账款及存货也在同比例增长，但由于应收账款及存款的基数较大，后续存在计提减值拖累净利润风险。此外，在公司持续大手笔分红及经营现金流持续为正的背景下，公司去年年底推出大股东低价定增用于补流的合理性存疑。

高增长略显 " 虚胖 "，毛利率下滑 1.76%

伊戈尔主营业务是工业及消费领域用电源及电源组件产品的研产销。公司的主要产品是新能源变压器、工业控制变压器、照明电源、照明灯具。

分产品来看，公司营收主要由能源产品、照明产品及其他产品构成。其中，能源产品是其核心营收支柱，2024 年能源产品实现营收 33.68 亿元，同比增长 28.24%，营收占比为 72.35%；照明产品实现营收 9.78 亿元，同比增长 22.36%。

分地区来看，公司海外营收占比稳步提高。2024 年公司海外营收为 13.57 亿元，同比增长 28.30%。占营收比重从去年的 27.03% 提升至 29.26%。海外产品毛利水平更高为 31.61%，国内产品的毛利率则为 15.79%。

不过整体上来看，公司毛利率在下滑。财报显示，公司报告期毛利率 20.35%，同比下降 1.76 %。公司对此给出的解释是：" 报告期受海运费上涨等因素影响，销货运费和清关税金占收入比重同比增加 1.48 个 百分点。"

钛媒体 APP 注意到，公司实现的高增长略显 " 虚胖 "。财报显示，2024 年公司应收账款大幅度增加，从去年 12.10 亿元增加至 18.01 亿元。换句话说，去年公司实现约 10 亿元营收增长，但是有近 6 亿元都是应收账款。

此外，公司也存货水平也直线上升。2024 年公司存货为 7.33 亿元，去年同期为 4.83 亿元。持续增长的存货可能面临较大跌价风险，2024 年公司对现有存货进行计提存货跌价准备 1563 万元，2023 年公司对存货进行计提存货跌价准备 1665 万元，随着存货进一步增长，减值风险或将进一步拖累公司净利润表现。

对于营收增长，伊戈尔在财报中称，" 主要系公司坚持国际化、多元化道路，加快 全球化产业布局，市场拓展取得有效进展，公司订单较上年同期显著增加。"

钛媒体 APP 发现，伊戈尔近五年对大客户的依赖逐步增加。2020 年 -2024 年期间公司前五大客户营收占比分别为 31.30%、36.28%、45.33%、56.22%、51.80%。公司五大客户连续两年营收占比超过 50%。

左手定增，右手分红，定增合理性存疑

从伊戈尔过往的融资记录来看，该公司对资金的 " 饥渴 " 程度较高，公司 2020 年 -2024 年期间进行了 3 次定向增发。

2020 年 3 月，该公司发布定增预案公告，拟向特定对象募资总额不超过 4.80 亿元，主要用于光伏发电并网设备智能制造项目及偿还银行贷款及补充流动资金。

2022 年 6 月，该公司再次发布定增预案公告，拟向特定对象募资总额不超过 12.24 亿元，募投资金主要用于中压直流供电系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

2024 年 12 月，公司再抛定增预案。公司拟定特定对象大股东麦格斯募集资金总额不低于 3 亿元且不超过 5 亿元，发行价格 13.83 元 / 股。募集资金将全部用于补流。3 月 31 日收盘，公司股价 18.62 元 / 股，发行价格约为收盘价 7.5 折。

令人感到疑惑的是，伊戈尔一边定增显露出资金 " 饥渴症 "，而另一边又大手笔分红。根据年报披露，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 3 元（含税），合计派发现金股利 1.16 亿元。约 40% 的净利润拿出来进行分红。

自该公司 2017 年上市以来，每一年都进行了分红。iFind 数据显示，该公司上市以来，累计分红金额约 4.8 亿元，累计实现净利润约为 11.2 亿元，相当于每一年拿出三分之一净利润出来分红。

一般而言，分红 + 定增的组合，能使得大股东用最小的代价，实现利益的最大化。尽管分红对所有股东都是公平的，但大股东股份更多，拿走的分红也更多。且中小股东没有大股东参加定增的机会，股东对定增的时机选择也具备灵活性，一般都会选择在公司股价低位进行增发。

因此，也有投资者在互动平台提问：" 公司低价定增补流，为何不考虑银行低息贷款？这是否存在损害中小投资者利益的行为？"

公司对此的回答较为官方：" 巩固公司市场地位，为公司发展提供资金支持；增强公司控制权的稳定性，提升投资者信心；优化资本结构，满足公司营运资金需求。"

钛媒体 APP 注意到，目前伊戈尔的财务压力并不大。数据显示，2024 年伊戈尔经营活动现金流净额为 1.80 亿元，同比上升 3.09%。2022 年和 2023 年经营活动现金流分别为 1.86 亿元、1.74 亿元，连续三年为正。2024 年公司现金及现金等价物余额为 5.47 亿元。近三年，该公司资产负债率分别为 50.06%、41.37%、56.38%；流动比率分别为 1.30、1.91、1.19。在财务压力不大的情况下，那么此次定增补流的合理性值得考究。（本文首发钛媒体 App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）