天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 朱晔 , 任嘉禹近期对科达制造进行研究并发布了研究报告《业务出海前景可期，员工持股彰显发展信心》，给予科达制造买入评级。

科达制造 ( 600499 )

业务出海前景可期，员工持股彰显发展信心

公司发布 24 年报，24 年实现营业收入 126.0 亿元，同比 +29.96%，实现归母净利润 10.06 亿元，同比 -51.90%，扣非归母净利润 9.21 亿元，同比 -51.0%，参股蓝科锂业业绩同比减少 80%，导致公司业绩承压。24Q4 公司单季度收入、归母净利润分别为 40.36、3.03 亿元，同比分别 +51.32%、+317.69%。往后来看，我们认为 " 出海 " 或为公司业务的核心看点，24 年海外收入占比已超过 63%。一方面，随着蓝科锂业的业绩贡献度降低和海外建材产能释放，我们认为公司的碳酸锂标签有望逐步弱化，海外建材销售业务有望成为业绩增长和估值催化的核心变量；另一方面，公司借助海外陶机渠道优势重点拓展配件耗材服务，也有望带动盈利能力改善。此外，公司发布员工持股计划，制定 25-27 年收入及净利润的年化增速目标分别为 +20%、+20.8%、+20.7%，彰显了中长期发展信心。

配件耗材业务取得进展，海外建材产能释放支撑规模扩张

分业务看，24 年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收 56.1、47.1、8.8 亿元，同比分别 +25.2%、+29.0%、+19.2%，毛利率分别为 26.6%、31.2%、2.4%，同比分别 -1.8、-4.5、-6.8pct，公司积极拓展配件耗材业务，其接单金额在陶瓷机械业务接单中占比约 20%，此外产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长，毛利率则受制于瓷砖价格竞争加剧。截至 24 年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局 10 个生产基地，运营 19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线以及 2 条玻璃产线，2024 年建筑陶瓷产量超 1.76 亿平米，销量 1.72 亿平米，同比分别 +17.6%、+21.5%，洁具产量已突破 250 万件。截至 25 年 3 月，公司在海外有 3 条产线仍在建设中，预计项目投产后有望持续进一步支撑收入规模扩容。

盈利能力有所承压，费用控制能力增强

24 年公司毛利率 26.0%，同比 -3.29pct，期间费用率 16.65%，同比 -2.67pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.90、+0.02、-0.28、-1.52pct，汇兑收益增加带动财务费用显著减少，综合影响下净利率 10.23%，同比 -16.68pct。24 年公司 CFO 净额为 5.57 亿元，同比少流入 1.74 亿元。

看好公司主业的价值体现，维持 " 买入 " 评级

至 24 年末，蓝科锂业贡献投资收益占公司整体归母净利润的比例为 23.2%，较以往显著降低（22-23 年分别为 81.2%、61.8%），我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业的价值体现。考虑到锂电板块对业绩贡献的下降，预计公司 25-27 年归母净利润为 12.2、14.7、17.7 亿元（25-26 年前值为 14.1、17.3 亿元），同比分别 +21%、+21%、+20%，对应 PE 分别为 14、11、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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