信达证券股份有限公司左前明 , 李春驰 , 唐婵玉近期对新天然气进行研究并发布了研究报告《马必区块量价齐升，长期产能释放可期》，给予新天然气买入评级。

新天然气 ( 603393 )

事件：3 月 28 日晚，公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 37.77 亿元，同比上升 7.40%；实现净利润 12.05 亿元，同比下降 15.23%；实现归母净利润 11.85 亿元，同比增长 13.12%；扣非后归母净利润为 11.97 亿元，同比增长 17.79%；经营活动产生的现金流量为 20.71 亿元，同比增长 4.90%，基本每股收益 2.80 元。

其中，2024Q4 公司实现营业收入 8.12 亿元，同比下降 16.89%，环比下降 19.84%；实现净利润 2.98 亿元，同比下降 21.37%，环比上升 2.41%；实现归母净利润 3.03 亿元，同比下降 18.33%，环比上升 9.39%。销售毛利率 69.32%，同比上升 23.71pct；销售净利率 36.64%，同比下降 2.16pct。

点评：

2024 年公司煤层气开采及销售业务贡献营收 29.08 亿元，同比上升 21.30%，占比 76.99%；贡献毛利 16.08 亿元，同比上升 12.02%，占比 87.32%，毛利率 55.29%。天然气供应业务贡献营收 6.45 亿元，同比降低 10.46%，占比 17.09%；贡献毛利 1.44 亿元，同比增长 56.97%，占比 7.80%，毛利率 22.26%。天然气入户安装业务贡献营收 1.75 亿元，同比减少 54.71%，占比 4.64%；贡献毛利 0.69 亿元，同比降低 50.68%，占比 3.72%，毛利率 39.12%。其中，煤层气开采及销售业务为公司最主要的利润来源，具体来看：

产销量：马必持续放量，潘庄维持稳产。产量方面，2024 年公司潘庄、马必区块共实现煤层气产量 20.05 亿方，同比增长 17.66%；其中 2024 年潘庄区块实现产量约 11.08 亿方，同比减少 2.12%；马必区块产量快速增长，实现产量约 8.97 亿方，同比增长 56.82%。销量方面，2024 年公司潘庄、马必区块共实现煤层气销量 19.50 亿方，同比增长约 20.00%；其中，潘庄区块煤层气销量约 10.80 亿方，同比减少 0.46%，产销比 97.47%；马必区块煤层气销量约 8.70 亿方，同比增长 61.11%，产销比 96.99%。此外，公司于 2024 年收购的新疆喀什北区块在 8-12 月实现进口产量 1.89 亿方。

售价：马必售价继续提升，潘庄售价维持稳定。公司生产的煤层气主要以管道气销售为主，受市场价格波动影响较小。2024 年公司潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格 2.20 元 / 方，同比上涨 2.33%；其中潘庄区块煤层气全年实现售价 2.08 元 / 方，同比上涨 0.04%；接入西气东输一线后，马必区块煤层气售价提升，2024 年马必区块实现售价 2.35 元 / 方，同比增长 7.31%。

潘庄区块资源优质，25-28 年有望维持稳产；马必区块中深部煤层气储量丰富，有望快速上产；紫金山区块加速勘探，有望放量；喀什北第一指定区域稳步增产，第二指定区丰富油气储量开采空间广阔。以上区块气量释放有望驱动公司业绩长期持续稳步增长。1）潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，25-28 年产量有望维持 10 亿方 / 年左右；2）马必区块已探明资源量合计 530 多亿方，南区 10 亿方 / 年项目在产，13-15 亿方 / 年产能在建，公司预计总产能可达 25 亿方 / 年以上。近年来公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计 25-27 年马必区块产量分别可达到 10/12/14 亿方，中长期气量预期在 20 亿方以上。3）紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过 2000 亿方，目前处在前期勘探阶段，我们预计将于 2025 年开始贡献产量。4）新疆喀什北区块第一指定地区 2016 年获国家储委会批复天然气探明储量 446.44 亿方，ODP 设计产能 11.1 亿方 / 年；第二指定地区目前仍处于勘探期，公司初步预计天然气资源量约 2000 亿方、原油资源量约 8000 万吨。我们预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长。

竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区探矿权，进一步夯实上游资源储备。2024 年 11 月 20 日，公司发布公告称控股子公司新疆明新油气勘探开发有限公司参与了新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权挂牌出让竞拍，并以人民币约 35.23 亿元竞得探矿权。新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查，探矿权面积 109.28 平方公里，煤炭资源量 1000 米以浅估算资源量 20.93 亿吨。该项目主要为长焰煤，属低灰 - 中灰煤层、高 - 特高挥发分，以特高热 - 高热值煤为主，是优良的动力用煤和煤化工用煤。三塘湖煤矿地质条件优越，资源量丰富，是继丹寨页岩气区块后，又一个具有完整权益的地理位置优、资源储量丰富、煤质优异的自有矿权。依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，通过对煤炭立体式的清洁、高效、低碳转化，赋能公司在清洁能源道路上再上新台阶。

新疆启动天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复。2024 年 6 月 12 日，乌鲁木齐市人民政府发布《关于理顺乌鲁木齐市管道天然气销售价格的通知》，将居民用天然气销售价格由 1.37 元 / 立方米调整为 1.50 元 / 立方米，将工商业用气销售价格由 2.25 元 / 立方米调整为 2.50 元 / 立方米。顺价有望带动公司城燃毛差在 2025 年持续修复，实现盈利改善。

盈利预测与投资评级：新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来公司加大马必区块投资，推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大；新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及市场化改革的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.71 亿元、15.07 亿元、16.29 亿元，EPS 分别为 3.23/3.56/3.84 元，对应 3 月 28 日收盘价的 PE 分别为 9.27X/8.44X/7.81X，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：国内外气价大幅下降 ; 新区块增产情况不及预期 ; 煤层气行业补贴政策变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券赵飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.17%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 16.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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