东吴证券股份有限公司孙婷 , 罗宇康近期对国联民生进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：投资收益拖累整体业绩，泛财富管理业务表现良好》，给予国联民生买入评级。

国联民生 ( 601456 )

投资要点

事件：国联民生发布 2024 年年报：1）实现营业收入 26.8 亿元，同比 -9.2%；归母净利润 4.0 亿元，同比 -40.8%；对应 EPS0.14 元，ROE2.2%，同比 -1.7pct。2）第四季度实现营业收入 6.8 亿元，同比 +51.3%，环比 -26.2%；归母净利润 0.02 亿元，同比扭亏为盈，环比 -99.5%。

Q4 市场活跃度回升情况下经纪业务收入高增，融资规模增加致利息净收入降幅较大：1）2024 年全市场日均股基交易额 11853 亿元，同比 +23%，全市场两融余额 18646 亿元，较年初 +13%。在此背景下，公司 2024 年经纪业务收入 7.2 亿元，同比 +39.4%，占营业收入比重 26.9%；其中 Q4 单季度经纪业务收入 3.2 亿元，同比增长 156%。2）2024 年利息净收入 -1.0 亿元，同比下降 223%，主要系公司融资规模增加、其他债权投资规模下降所致。公司 2024 年融出资金 116 亿元，较年初 +14%，市场份额 0.6%，较年初持平，全市场两融余额 18646 亿元，较年初 +12.9%。

股权承销仍承压，投行业务收入同比下滑：2024 年公司投行业务收入 3.4 亿元，同比 -30.7%。股权主承销规模 22.3 亿元，同比同比 -49.8%，排名第 20；其中 IPO0 家，募资规模 0 亿元；再融资 22 家，承销规模 22 亿元。债券主承销规模 605 亿元，同比 -6.2%，排名第 29；其中 ABS、公司债、金融债承销规模分别为 336 亿元、260 亿元、8 亿元。

国联资管开业，资管业务收入再上新台阶：2024 年公司资管业务收入 6.6 亿元，同比 +49.0%。资产管理规模 1425 亿元，同比 +21.5%，预计主要系中融基金并表、国联资管开业的影响。

衍生金融工具公允价值下降，拖累自营投资收益：2024 年公司投资收益（含公允价值）9.8 亿元，同比 -21.5%，主要系衍生金融工具公允价值变动减少所致（同比 -188% 至 -8.3 亿元）；第四季度投资收益（含公允价值）0.5 亿元，同比 -57.3%。2024 年公司其他权益工具投资公允价值变动收益 8.03 亿元，同比 +252%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司已发行定增收购民生证券股份，结合公司 2024 年经营情况，我们调整此前盈利预测，预计 2025-2026 年公司归母净利润分别为 8.78、10.07 亿元（前值分别为 10.30、11.48 亿元），对应增速分别为 +121%、+15%。预计 2027 年公司归母净利润为 10.76 亿元，对应增速 6.80%。预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 0.15、0.18、0.19 元 / 股，当前市值对应 PB 分别为 1.29x、1.27x、1.25x。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家。

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