天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《非水泥板块量增带动业绩贡献提升，海外连攻数城，利润释放正当时》，给予华新水泥买入评级。

华新水泥 ( 600801 )

公司 24 年全年实现归母净利润 24.16 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复

公司发布 24 年年报，全年实现收入 / 归母净利润 342.17/24.16 亿元，同比 +1.36%/-12.52%，全年实现扣非归母净利润 17.84 亿元，同比 -23.15%，非流动性资产处置损益所致（7.4 个亿）。其中 Q4 单季度实现收入 / 归母净利润 94.98/12.78 亿元，同比 -0.98%/+43.94%，扣非归母净利润 7.21 亿元，同比 +44.62%。

非水泥板块量增带动业绩贡献提升，海外连攻数城

24 年公司水泥及熟料业务收入同比 -2.5% 达 187.9 亿元，水泥熟料销量同比 -3% 达 6027 万吨，主要受国内水泥销量下滑较多所致，测算吨均价 / 吨成本分别为 311.8/239.0 元，同比分别 +0.4/+8.4 元，最终实现吨毛利 72.9 元，同比下滑 8.1 元。受益于去年四季度水泥涨价行情，24Q4 公司收入 / 归母净利润环比分别 +12%/+213% 达 95/13 亿元，预计 25Q1 盈利增速可观。24 年公司骨料 / 混凝土业务收入分别 56.4/84.2 亿元，同比分别 +5%/+10%，销量分别为 14323 万吨 /3181 万方，同比分别 +9%/+17%，测算单吨 / 单方均价同比分别 -3.5%/-5.6% 达 39/265 元。此外环保业务处置总量达 441 万吨，同比增长 5 万吨。24 年公司非水泥业务收入占比继续提升 2.2pct 达 45%，毛利占比提升 3.6pct 达 48%，非水泥板块已成为公司主要的利润增长点。

截止 24 年底，公司具备水泥产能 1.26 亿吨 / 年，骨料产能 2.85 亿吨 / 年，商混产能 4.39 亿方

年。公司 25 年计划销售水泥熟料 / 骨料分别约 0.57/1.7 亿吨，销售混凝土 0.3 亿方，计划资本性支出约 133 亿元，较 24 年计划支出高 64 亿元，重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设。

24 年公司继续坚定海外扩张节奏，莫桑比克纳卡拉工厂 3000T/D 水泥熟料生产线新建项目建成投产，坦桑尼亚马文尼公司生物质电站成功并网发电，非洲多个项目顺利推进，此外成功签约尼日利亚水泥产能 1060 万吨 / 年和巴西骨料产能 880 万吨 / 年，截止 24 年底公司海外累计运营及在建产能突破 2500 万吨。24 年海外收入同比 +47% 达 79.84 亿元，占总收入比重同比 +7.2pct 达到 23.3%，销量同比 +37% 达 1620 万吨。我们预计公司 24 年新投产和收购资产有望贡献 7~10 个亿利润（莫桑 2 亿，尼日利亚 3.5~6.9 亿，巴西骨料厂 1 亿）。

费用有所优化，现金流运营良好

24 年公司整体毛利率 24.69%，同比 -2.02pct，其中 Q4 单季度整体毛利率 26.41%，同比 / 环比分别 -1.31/+1.67pct。24 年期间费用率 12.58%，同比 -0.27pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.12/+0.10/-0.19/-0.06pct，最终实现净利率 8.63%，同比 -0.90pct。24 年资产负债率同比 -1.81pct 达 49.80%，资本结构有优化，25 年预计资产负债率维持在 54% 左右。

高分红凸显投资价值，维持 " 买入 " 评级

24 年公司累计现金分红 9.6 亿元，分红率保持 40%，对应当前股息率 4.09%。考虑到公司海外业绩释放，上调公司 25-26 年公司归母净利润为 31/36 亿元（前值：28.8/31.5 亿元），预计

27 年归母净利润为 41 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.24%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。