大摩再次上调中国市场目标位，基于三大坚实理由：4Q24 财报超预期、盈利预测上修以及估值可能进一步接近新兴市场水平。

3 月 25 日，摩根士丹利 Laura Wang 等分析师发布报告，上调中国主要股指目标点位，上调 2025 年底恒生指数、国企指数、MSCI 中国和沪深 300 指数目标价至 25800、9500、83 和 4220 点，分别代表 9%、9%、9% 和 8% 的上行空间。

尽管不确定因素依然存在，大摩对中国市场的前景持谨慎乐观态度，认为随着盈利预期改善和估值修复，市场有望实现进一步上涨：

财报表现超出预期：MSCI 中国公司出现 3 年半以来首次净业绩超预期，4Q24 财报显示 8% 的净超预期（按公司数量和加权盈利计算），结束了连续 13 个季度的业绩失望。

盈利预测提高：因财报超预期和宏观改善，大摩上调 2025 和 2026 年 MSCI 中国盈利增长预测至 7% 和 9%。

估值差距收窄：大摩预计 MSCI 中国估值将与 MSCI 新兴市场看齐，消除长期折价，12 个月远期 P/E 预测为 12.5 倍。

盈利拐点：三年半来首次业绩超预期

经历 13 个季度的持续失望后，中国股市终于迎来盈利转折点。

据大摩，MSCI 中国指数成分股正迎来三年半以来的首次季度业绩超预期。截至目前，4Q24 财报显示按公司数量计算和按市值加权计算都有 8% 的净超预期——这是自 2021 年第三季度以来的首次，结束了连续 13 个季度的业绩失望期。

在全球主要市场中，中国表现也相当亮眼，以 8% 的净超预期比率位居全球第二，仅次于日本的 13.7%，显著超过欧洲、美国、整体新兴市场及亚太地区（除日本外）。这种业绩改善并非集中在少数大市值公司，而是分布更为均衡，表明复苏趋势更加健康。

大摩指出，这一突破性变化归功于三大因素：

过去几年分析师大幅下调盈利预期后的低基数效应

企业积极推行自救措施，提升盈利和股东回报

科技 /AI 相关投资与应用的加速

此外，基于盈利预期修正和对宏观经济与外汇前景的改善，大摩对 2025 年和 2026 年 MSCI 中国的盈利增长预测进行了适度上调，分别提高至 7% 和 9%，较原来的 6% 和 9% 有所上调。

估值重估：从折价到追平

摩根士丹利预测 MSCI 中国有望实现与 MSCI 新兴市场估值的接轨，消除长期存在的折价。目前，MSCI 中国的 ROE 复苏和地缘政治风险缓和已推动其今年以来的初步重估（12 个月远期 PE 从 10.2 倍上升至 11.6 倍），对 MSCI 新兴市场的折价已缩小至 6%。

大摩认为这一折价应当消失，理由有二：

MSCI 中国的盈利结果和预期修正轨迹明显优于 MSCI 新兴市场整体

在潜在的美国关税加征背景下，MSCI 中国相对处于更有利地位——基于互惠关税计划，中国对美国进口已征收的关税空间有限，且 MSCI 中国仅有约 3% 的收入暴露于美国市场，是美国十大新兴市场贸易伙伴中最低的

南向资金将继续支撑港股

南向资金已成为香港股市的稳定支持力量。2024 年创下超过 1000 亿美元的年度净流入记录，2025 年至今势头更强，不到三个月就实现了 500 亿美元的净流入，日均净流入达 10 亿美元，是 2024 年记录的两倍多。

大摩认为，两大因素支持南向资金继续流入：

中国政府明确支持稳定和繁荣的香港资本市场，包括央行宣布的一系列支持措施

香港市场对互联网和科技的更大敞口，为寻求 AI 和技术创新的投资者提供更直接的选择