智能手机、消费电子及电动汽车生产商小米集团（01810.HK）宣布，以每股 53.25 港元的价格，以先旧后新的方式配售 8 亿股，扣减手续费后，或净筹 425 亿港元，用于加速业务扩张、研发投资和其他一般企业用途。

配售价 53.25 港元，较其最后交易日在联交所所报收市价 57.00 港元折让 6.6%。

受此配售影响，公告发出后首个交易日，小米股价以 53.85 港元低开，贴近配售价 53.25 港元。

为何先旧后新？

很多港股上市公司都喜欢以先旧后新的方式进行配股集资，主要因为发行新股需要获得更多的监管批准，而配售旧股则能加快进度。

在股价走高时，许多上市公司都期望能趁高价融资。但资本市场瞬息幻变，如果以正常的发行新股进行集资，审批周期长，交易时间久，如果面向的是新投资者或现有小股东发行新股，可能存在较大的不确定性，而时间拖得越久，不确定性越大，这就很容易错过了股价造好所带来的有利融资时机。

先旧后新配售，通常是先由大股东向潜在买方发售旧股，并承诺稍后在审批手续办齐后以同样的价格认购新股，这就实现了推进募资的目的。交易过程中，大股东的持股会因为出售旧股而下降，但很快就会因为认购等额新股而恢复；交易完成后，大股东所持有的股份数量不变。

为何这类交易通常由大股东配售？大股东持有的股份多，而且大股东因为持有最高股权，与上市公司的利益关联性更大，顺利完成交易的动机更大。

小米先旧后新配股就是这样的情况，先由大股东雷军向承配人配售 8 亿股，稍后再以同样的配售价认购等额的新股。

小米这次交易的配售股份大约相当于其现有已发行股本约 3.2% 及投票权约 1.2%，相当于扩大后已发行股本（即发行新股产生的摊薄效应后）约 3.1% 及投票权约 1.2%。承配人为不少于六名独立的专业机构及 / 或个人投资者，其最终实益拥有人均为独立第三方，这表示引入的是新股东。

见下表，在配售旧股后，雷军的持股数有所减少，小米的已发行股份数不变；在发行新股及雷军认购后，雷军的持股数恢复到交易发生之前，而小米的已发行股份数已扩大，雷军原来的持股比例也相应地从交易前的 24.1% 稍微摊薄至 23.4%。

小米缺资金吗？

这次小米的配售集资净额达到 425 亿港元，在今年算是挺大的上市后募资活动，规模仅次于比亚迪（01211.HK）本月初总额 434 亿港元的募资，相比之下，小米当前市值约 1.35 万亿港元，比亚迪当前市值 1.18 万亿港元。小米的配售价较前一个交易日的收盘价折让 6.6%，比亚迪折让 7.8%。

截至 2024 年 12 月 31 日止，小米的资产负债率为 53.07%，高于期初时的 49.34%。不过，在此时点，小米的现金及现金等价物、短期投资和定期存款分别为 336.61 亿元人民币、305.05 亿元人民币和 363.50 亿元人民币，合共超千亿元人民币，是本次配股筹资规模的两倍有余，而一年期应付债仅 133.27 亿元人民币，加上长债或合约 300 亿元人民币，其当前的财务状况完全能覆盖。

不过，可能是由于造车和业务扩展，小米于 2024 年末的贸易应付款规模大幅上升，从年初时的 620.99 亿元人民币扩大至 982.81 亿元人民币。

此外，小米于 2024 年的资本开支也显著上升，由 2023 年约 76.62 亿元人民币大幅上升至 104.80 亿元人民币，增幅达到 36.78%，其中手机与 AIoT 占了 61%，其余用于智能电动汽车等创新业务。

在 2024 年业绩发布会上，小米透露未来五年将新增 1 万家小米之家，并定下 2025 年交付电动汽车 35 万台（比 2024 年全年增长超 1.5 倍）的目标，除了刚刚发布的 SU7 Ultra 外，小米还计划于 2025 年年中发布首款 SUV YU7。可以预见，随着更高端智能手机和智能家电的开发和推出、业务生态与地域市场的扩张，以及电动汽车业务和 AI 创新的推进，小米 2025 年及之后的资本开支将继续提速，未来的资金需求也会更高。

今年以来，由于 2024 年第 1 季起电动汽车 SU7 开始交付，加上手机业务和消费电子业务均实现不错的表现，小米的股价持续上扬。Wind 的数据显示，按现价 54.00 港元计，小米股价今年以来的雷军一张符已达 56.52%，高于阿里巴巴（09988.HK）的 56.31%，为恒生指数累计涨幅最高的成分股，并已创下自 2018 年 7 月上市以来的最高股价纪录，或可理解小米为何趁着势头大盛时融资了。