2025 年 3 月 7 日，SATP Holding Inc.（慧算账控股有限公司）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，独家保荐人为中信证券。在此之前，慧算账曾分别于 2023 年 6 月 30 日、2024 年 6 月 14 日先后两次向港交所提交上市申请，但均递表失效。慧算账成立于 2015 年，按 2021 年至 2023 年的总收入计，是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商，2023 年市场份额为 0.5%，其核心产品为基于 SaaS 的智能财税系统（SATP ® 系统）。

一、公司概况：中小微企业财税服务的领军者

慧算账主要致力于为中国广大中小微企业提供全面、专业的财税解决方案，其核心业务是依托自主研发的 SATP 系统，基于 SaaS 模式开展服务。通过该系统，公司能够为中小微企业提供涵盖会计、发票、税务合规以及综合财务管理等在内的一站式财税服务。在服务过程中，当遇到需要人工干预的复杂情况时，公司专业的财税人员团队会及时介入，为客户提供精准、高效的支持。公司采用订阅模式向客户收费，这种模式不仅灵活便捷，还能为客户提供持续稳定的服务，有效满足了中小微企业在不同发展阶段的财税需求。

凭借多年的不懈努力与创新发展，慧算账在行业内取得了令人瞩目的成绩。按总收入计算，在 2021 年至 2023 年的三年间，公司均是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。2024 年，慧算账的 SATP 系统共服务了 651,764 家中小微企业，庞大的客户群体充分彰显了公司在行业内的广泛影响力和卓越的市场竞争力。同时，公司的客户留存率表现出色，在 2024 年达到了 80.0%，远超行业平均水平，这无疑证明了客户对公司服务的高度认可和信赖。

二、业务模式：多元化协同驱动发展

公司的主营业务围绕基于 SaaS 的财税解决方案展开，采用直营和授权两种战略模式并行的方式拓展业务。在直营模式下，慧算账凭借 SATP 系统和专业的会计团队，为中小微企业提供定制化的综合财税解决方案。公司与客户签订订阅期至少三个月的合约，并根据服务种类和订阅期限收取固定订阅费。这种模式使得公司能够与客户建立紧密的合作关系，深入了解客户需求，提供个性化的优质服务。

而在授权模式方面，公司将品牌和 SATP 系统授权给各地的区域机构合作伙伴，这些合作伙伴多为第三方代理记账机构。通过这种方式，慧算账能够借助合作伙伴的资源和渠道，将服务覆盖到更广泛的地区，让更多中小微企业受益于其先进的财税解决方案。公司通过向合作伙伴收取首次服务费和基于客户合约金额一定比例的许可使用费来获取收入。这种模式不仅实现了公司业务的快速扩张，还为合作伙伴带来了发展机遇，实现了互利共赢。

从收入结构来看，公司的收入主要来源于两大板块：基于 SaaS 的解决方案和其他服务。在 2022 年、2023 年和 2024 年，基于 SaaS 的解决方案收入分别为 452,616 千元、463,952 千元和 458,547 千元，占总收入的比例分别为 87.7%、86.1% 和 83.2%，是公司收入的主要支柱。其中，来自中小微企业的收入在这部分占据较大份额，2024 年达到 408,614 千元，充分体现了公司在中小微企业市场的深厚根基。而其他服务收入包括专业服务和撮合引流服务，在这三年间呈现出稳步增长的态势，2024 年达到 92,665 千元，占总收入的 16.8%，成为公司收入的重要补充，展现出公司多元化业务发展的良好成效。

三、财务分析：稳健增长，亏损收窄

在收入和盈利方面，慧算账在过往几年呈现出稳健增长的态势。2022 年，公司实现收入 515,962 千元；到 2023 年，收入增长至 538,754 千元；2024 年进一步提升至 551,212 千元，2022 年至 2024 年的复合年增长率达到 3.4%。从盈利情况来看，尽管公司在过往仍存在净亏损，但亏损幅度呈逐年大幅收窄的趋势。2022 年净亏损为 505,783 千元，2023 年减少至 301,846 千元，2024 年进一步降至 140,562 千元。这表明公司在成本控制、业务运营等方面不断优化，盈利能力逐步提升，发展前景十分可观。

在利润率方面，2022 年，公司整体毛利率为 52.0%，到 2023 年上升至 58.6%，2024 年更是提高到 64.1%，呈现出持续上升的良好趋势。这主要得益于公司在 SATP 系统上的持续投入和优化，使得基于 SaaS 的解决方案的毛利率不断提高。以 2024 年为例，基于 SaaS 的解决方案中，中小微企业业务的毛利率达到 63.1%，区域机构合作伙伴业务的毛利率更是高达 79.0%。而其他服务的毛利率也从 2022 年的 22.1% 大幅提升至 2024 年的 60.4%，这得益于公司业务结构的优化和运营效率的提高。净利率方面，虽然公司尚未实现盈利，但随着亏损的不断收窄，净利率也在逐步改善，这预示着公司正朝着盈利的方向稳步迈进。

四、竞争优势：构筑坚实的市场壁垒

慧算账在市场竞争中具备多方面的显著优势，使其在行业内脱颖而出。首先，公司在品牌知名度和影响力方面表现卓越。多年来，凭借优质的服务和良好的口碑，慧算账在中小微企业群体中树立了极高的品牌形象，获得了众多客户的认可和信赖。其强大的品牌优势不仅有助于吸引新客户，还能有效提高客户的忠诚度，为公司的持续发展奠定了坚实的客户基础。

技术实力也是慧算账的核心竞争力之一。公司依托成熟的研发能力，持续对 SATP 系统进行技术迭代和升级。通过不断引入先进的技术，如人工智能、大数据分析等，公司能够为客户提供更高效、更精准的财税解决方案。公司利用 AI 技术对客户反馈和问询进行内部语义分析，极大地提高了客户服务的效率和质量。同时，SATP 系统积累的大量中小微企业业务和财税的模型参数，使得公司能够更好地了解客户需求，提供个性化的服务，进一步增强了市场竞争力。

丰富的客户资源和完善的服务网络是慧算账的又一重要优势。截至 2024 年，公司的 SATP 系统服务了大量中小微企业，积累了丰富的客户资源。这些客户分布在不同行业和地区，为公司提供了广泛的市场覆盖和多样化的业务需求。公司建立了覆盖全国的服务网络，能够及时响应客户需求，提供本地化的优质服务。通过直营和授权模式相结合，公司能够更好地满足不同地区、不同规模客户的需求，进一步巩固了市场地位。

五、行业前景：市场分散，竞争激烈

中国中小微企业财税解决方案行业近年来发展迅速，市场规模持续扩大。从 2018 年的 660 亿元增长至 2023 年的 1,151 亿元，复合年增长率达到 11.8%。这一增长得益于多种因素，中国中小微企业数量的不断增加，为行业提供了广阔的潜在客户群体；政府政策的鼓励和支持，推动了中小微企业对专业财税解决方案的需求；企业对数字化、自动化及效率提升的追求，也促使更多中小微企业选择专业的财税服务提供商。未来，随着技术的不断进步和市场需求的持续增长，预计到 2028 年，行业市场规模将达到 1,515 亿元，2023 年至 2028 年的预计复合年增长率为 5.6%，行业发展前景十分广阔。

然而，该行业的竞争也异常激烈，市场高度分散，参与者众多，约有 8 万家公司。行业内的主要参与者可分为两类：一类是通过一体化方法提供解决方案的市场参与者，这类企业自身具备研发能力和交付能力，能够独立开发 SaaS 系统，直接向客户提供服务，慧算账就属于这一类；另一类是通过联合方法提供解决方案的市场参与者，包括传统解决方案提供商和第三方财务软件提供商，这类企业往往在研发能力或客户触达方面存在一定的局限性。在这样的竞争格局下，慧算账凭借其领先的市场地位、强大的品牌影响力、先进的技术实力和丰富的客户资源，在行业中占据着重要的地位。按总收入计算，在 2021 年至 2023 年的三年间，公司均是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。

六、估值分析：估值提升潜力大

上市前，慧算账进行了从天使轮到 D 轮总计 9 轮的融资，投资机构包括腾讯、小米、IDG 资本、高成资本、阳光人寿、清控银杏、同渡资本、51 信用卡等知名机构。最近一轮 D 轮融资了 8000 万美元，对应的估值为 1.04 亿美元（约 7.55 亿元人民币），而上一轮 C-2 轮融资了 237,279,191.12 元，对应估值为 5.0 亿元人民币。D 轮融资估值上涨了 51%，对应的 PS 倍数为 1.4 倍。

公司的可比上市公司包括税友股份、百望股份、金蝶国际等财税信息化服务类公司，且均具有较高的估值，它们的平均市销率倍数达到 10.4 倍。此次上市，慧算账有望获得不错的估值，相比上次估值来说，有不错的提升空间