3 月 11 日，Oracle 公布了 2025 财年第三季度财报。

财报显示，Oracle 第三季度总收入同比增长 6% 至 141 亿美元，云服务和许可支持业务收入 110 亿美元，同比增长 10%，占总收入的 78%。其中，云基础设施 ( IaaS ) 收入增长 49% 至 27 亿美元，低于上一季度的 52%；云应用（SaaS）收入增长 9% 至 36 亿美元；Fusion Cloud ERP（SaaS）、NetSuite 云 ERP（SaaS）均增长 16% 至 9 亿美元。

其非 GAAP 营业利润率达到 45%，短期递延收入为 90 亿美元，过去十二个月的经营现金流达到 207 亿美元，自由现金流 58 亿美元。Oracle 指出，其第三季度签订了超过 480 亿美元的销售合同，这直接促使 Oracle 的总剩余履约义务同比增长 62% 至 1300 亿美元，Oracle 预计下一财年总收入将增长 15% 至 660 亿美元。

Oracle 能否实现这一目标将取决于能否扩大其运营的数据中心。Oracle 首席执行官 Safra Catz 预计本财年将为数据中心（包括采购 GPU 和其他硬件）160 亿美元的资本支出，较上一财年增长一倍多。

Oracle 对下一季度的营收指引为 8%~9%，低于华尔街预期的 11%，此举导致其股价盘后交易中下跌 4%。

投行 Jefferies 分析师认为，Oracle 想要实现加速发展，需要从三个层面着手：一是维持高水平的 OCI 云基础设施业务需求；二是更大规模的开放数据中心容量；三是将 AI 积压订单转化为收入。

目前外界密切关注 Oracle 用于数据中心的资本支出及云业务增长情况。尽管 Oracle 股价受 DeepSeek 影响有所下跌，但在过去 12 个月还是上涨了约 30%。2024 年，Oracle 股价上涨了近 60%，这也是其股价表现最好的一年。

押注云与 AI

过去两年，对于 Oracle 这家老牌软件公司（可能现在应该称它为云计算公司）而言，有两件大事值得回顾：一是 23ai，用 AI 重塑数据库；二是自建数据中心，签订了 OpenAI、Meta 等头部大模型公司的云计算订单。

前者，在传统结构化数据库领域，尽管企业客户时有对 Oracle 不满而进行替换，但进展较缓，Oracle 在固有城池睥睨对手；在新型数据库领域，Oracle 依然推崇融合数据库策略，包括 23ai 的 Vector Search、HeatWave GenAI，其核心理念是 " 让数据库靠近数据，数据不离开数据库 "，为 AI 和数据提供统一操作平台，这与其他数据库产品形成鲜明对比。

在中国市场，Oracle 数据库的替代在党政之外的八大行业核心系统依然很难，在向量数据库、图数据库等新型数据库的技术理念和产品上，依然得到部分面向全球化发展中国企业的认可。

而后者，从 2023 年生成式 AI 爆发起，Oracle 对 GPU 云的建设布局开始进入疯狂阶段，其自建数据中心从 2023 年的 44 个，已经拓展到最近的 162 个。在美国总统特朗普的最新计划，在预计可筹备 5000 亿美金的 " 星际之门 " 项目中，Oracle 作为基础设施供应商赫然在列。

仅凭这两点，Oracle 的股价和市值过去两年一路飞升。

但亮眼的另一面则是，Oracle 在现有的云计算市场短期内基本仍处于 Others 阵营。而在中国市场，Oracle 数据库没有数据中心，包括 ERP 等软件服务在内，其客户基本还是来自于中国出海企业和部分跨国公司业务，并且 Oracle 已经关停过一次 TikTok 这家云消耗量大户的服务器（未来中国区业绩情况也会受到 TikTok 影响）。

分析来看，Oracle 云增长的核心动力其实是 AI。2024 财年三、四季度，Oracle 就与 OpenAI 签署了 " 公司历史上最大的销售合同 "，期间 Oracle 还签订了总价值超过 125 亿美元的 30 多份 AI 云基础设施合同，即在 OCI 云基础设施业务上训练 AI 大型语言模型。而到 2025 财年一、二季度，Oracle 先后签署总价值 30 亿美元的 42 份云合同。到了本季度，Oracle 已经与 OpenAI、xAI、Meta、英伟达、AMD 等公司签署合同。

在多云环境下，Oracle 与 AWS、Azure 和谷歌云之间的合作显著增加，通过将 Oracle 数据库运行在这些平台上，也加速了 Oracle 云数据库的增长。Oracle 数据库可以通过其他云超大规模提供商获得，客户现在可以比以往更简单、更快速、更便宜地使用 Oracle 数据库服务。Oracle 目前有 17 个地区，其数据库可通过多个云平台供客户使用。这一策略，扩大了的 OCI 的客户基础。财报显示，过去三个月，来自上述三家云平台的数据库多云收入就增长了 92%。

与此同时，Oracle 还投入数十亿美元购买英伟达最新芯片，用于建造大型数据中心，这些大型数据中心适用于 OpenAI 等 AI 公司支持大型 AI 模型的训练和推理需求。2022 年，Oracle 与英伟达宣布长期合作以来，旨在将英伟达的完整加速计算堆栈引入 OCI，如今，OCI 已成为英伟达的超大规模云技术提供商，提供大规模的 AI 计算服务。

此外，Oracle 还针对数据中心采用了最新芯片互联技术，以及液冷技术。通过优化计算和数据传输，Oracle 能够比许多数据中心更快、更便宜地训练 AI 模型。过去 12 个月，用于 AI 训练的 GPU 消耗增长了 244%。

除此之外，Oracle 云训练了数十种专门的 AI 模型，并在云应用程序中嵌入了数百个 AI 代理。其中就有第二财季与 Meta 签署协议，使用 Oracle 的 AI 云基础设施，并合作开发基于 Meta Llama 模型的 AI 代理。

Oracle 创始人 Larry Ellison 指出：" 我们计划在今年将数据中心容量翻一番。我们看到客户私有数据的 AI 推理需求巨大。因此，我们将 OpenAI ChatGPT、xAI Grok 和 Meta Llama 等大模型接入到 Oracle 23ai 数据库，以确保客户在保证数据隐私安全的同时，直接调用领先大模型服务。" 他在电话会议上还提到，目前头部云安全公司 CrowdStrike、Cyber ​​ eason、Newfold Digital 和 Palo Alto 都已决定迁移到 Oracle 云上。

市场隐忧

年初，中国大模型创企 DeepSeek 发布的开源大模型 R1 在全球引发巨大反响。直到目前，业内最新的共识是，DeepSeek 出现将进一步推动算力需求增长，尤其是用于解决 " 后训练 " 推理阶段，这也将进一步带动人工智能应用前景发展。

作为 AI 热潮的受益者之一的 Oracle，同样在这股震荡中受到影响。但 Oracle 长期以来一直超出预期，因而即便是有一点低于预期也会让投资者感到不安，这与 AI 预期是否过热直接关联。

一个明显信号是此前 " 星际之门 " 项目的启动，以及 OpenAI 对其计算资源在未来五年进行的重大调整。该项目也一度被视为 Oracle 接下来增长的重要动力。

到 2030 年，OpenAI 预计其数据中心容量的四分之三将来自 " 星际之门 " 项目，该项目预计将获得软银的大量资金支持。这一转变意味着 OpenAI 将大幅减少对微软的依赖。

据悉，OpenAI 预计在 2027 年将烧掉约 200 亿美元，远高于 2024 年的 50 亿美金。与此同时，在 " 星际之门 " 项目中，Oracle 将负责提供强大的计算与存储系统，确保 AI 技术能在高效的平台上运转。这意味着，包括微软、Oracle 等数据中心的支出可能只增不减。

微软此前曾于 2019 年向 OpenAI 投资 10 亿美元，拥有成为 OpenAI 独家云提供商的权利，此后，随着微软继续为 OpenAI 提供资金，两家公司合作打造数据中心超级计算机来训练 OpenAI 的模型。

但据外媒 theinformation 透露，去年 OpenAI 开始抱怨微软在为其建设新数据中心方面行动不够快，导致 OpenAI 在微软的支持下与 Oracle 达成了一项数据中心协议。微软的担忧并非毫无逻辑。

目前微软在为 OpenAI 支付越来越高的服务器集群费用开始有所谨慎，作为云厂商，首要目标是保证自己不会在数据中心基建上亏损，投入周期长，且未来几十年无法产生稳定收入。与此同时，微软还认为，为训练大模型而优化的集群在用于其他任务比如推理并不划算。一旦对大规模训练的长期需求无法精准预估，那么之前为数据中心投入的风险也将成倍而来。

那么，反观 Oracle 是否也会很快面临相同的挑战？

去年 9 月，马斯克曾考虑与 Oracle 签署一项关于构建 GPU 集群的协议。根据该协议，X.AI 公司将在未来几年内斥资 100 亿美元构建 GPU 集群。但最终谈判破裂，部分原因是在于马斯克对 Oracle 构建超级计算机的速度不满，而 Oracle 则担忧马斯克计划部署 GPU 集群的地点电力供应不足。

尽管 Oracle 具备构建新型数据中心的后发优势，比如在液冷、网络优化、更先进 GPU 基础设施层面采用新技术方案，比其他云厂商的老旧数据中心更有优势。如果 AI 热潮消退，这一举措可能会受到考验。不过，现在从 DeepSeek 推理模型之后的表现来看，市场对推理阶段的算力仍然有很大需求空间。

在此之前，Oracle 的策略是与各大头部云厂商合作，将数据库架构嵌入其云数据中心，以便客户跨各种应用程序连接数据。

从目前来看，Oracle 收入的主要增长动力基本来自云基础设施，但结合调研机构 Synergy Research 公布的最新数据，2024 年第三季度 Oracle 全球排名第五，但 Oracle 与头部云厂商之间仍存在较大差距。本季度，Oracle 云基础设施 ( IaaS ) 收入 27 亿美元，同比 AWS 所报告的 288 亿美金相形见绌。同时，在 AI 基础设施的支出方面，微软在最新一季度已达到了 226 亿美元，AWS 计划在 2025 财年支出超过 1000 亿美元，这与 Oracle 所预计的 160 亿美元支出仍不是同一量级。

此外，外媒分析称，该季度的 Oracle 如果没有出现外借的情况下，其在数据中心方面的建设支出已达到极限。从现金流情况来看，在 2025 财年前三个季度，Oracle 的自由现金流下降了 70%。不过根据 Oracle 的解释，这种现金短缺只是暂时现象，接下来与 OpenAI 和 AMD 公司达成的新云交易，其已签订的尚未确认收入的合同价值将大幅增加。

值得关注的是，在本财季 Oracle 签署的 480 亿美元合同中，并不包括与星际之门相关的合同。Catz 预计剩余履约义务将继续快速增长，" 我们期待签署我们的第一份星际之门合同，这也是 Oracle 不久将来扩展在 AI 推理和训练业务的又一个重大机会。"  （本文首发于钛媒体 APP，作者｜杨丽，编辑丨盖虹达）