《有限与无限的游戏》一书中提到过一种游戏观，在一场无限游戏中，相较于边界内的领先，不断探索边界可能更为重要。

放到商业语境就是，企业在保持业务优势的同时，也要具备进化能力，敏锐的探索自身边界。透过京东健康 2024 年财报，能看到公司具备类似的进化能力。

2024 年，京东健康龙头地位进一步夯实，其营收、净利润等核心财务指标均超预期。

龙头地位持续稳固的同时，京东健康亦实现了业务进化。

在互联网医疗还普遍停留在单点服务的情况下，京东健康率先打通了在线问诊、上门检测、医生诊断、药品配送的 " 医检诊药 " 服务闭环。此举既提升了用户体验，也拓展了京东健康的商业边界。

在更大的产业维度上，AI 已成为互联网医疗的价值放大器。京东健康同样实现了 AI+ 医疗的领先，其 " 京医千询 " 医疗大模型评分在垂类测评榜单中位列榜首。随着 AI 红利的释放，京东健康的价值也将来到一个新高度。

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业绩超预期，龙头地位愈加稳固

京东健康用一份出色的年报数据，彰显了自身在行业的头部位置。

2024 年，京东健康营收实现 582 亿，同比增长 8.6%，非国际财务报告准则指标下（Non-IFRS）净利润达 47.9 亿元，同比增长 15.9%。收入和净利润超过市场预期。

拆分季度来看，除 2024 年一季度，受 23 年同期疫情期间买药高基数影响外，其它三个季度，公司均实现了两位数增长。尤其是下半年开始明显加速。

京东健康的持续高增长既有行业贝塔，又有自身的阿尔法。

宏观环境的变化往往对企业发展起到更具决定性的影响，目前我国正进入老龄化社会，据 Wind 数据，2023 年中国 60 岁及以上人口占比较 2013 年提升 6.2pct。

老龄化会带来慢性病管理需求的增长。弗若斯特沙利文报告显示，2019 年医疗健康支出总额的 69.6% 用于治疗和管理慢性病，且该比例预计到 2030 年将进一步增至 84.4%。考虑到互联网医疗天然适合慢性病管理，利好其市场规模的提升。

政策端也接连释放释放利好，如将 " 互联网 +" 医疗服务费用纳入医保支付范围等，进一步释放了互联网医疗需求的增长。

在行业都享受贝塔红利时，京东健康份额持续提升，持续领先同期中国医药零售市场规模的增长。这说明京东健康有自身的阿尔法逻辑。

供应链优势，是京东健康高增长的基础。公司加深与制药公司、健康产品供货商之间的合作，为用户提供更丰富的商品和更好的服务，报告期内，近 30 款新特药在京东健康实现线上首发。

在 " 新特药全网首发第一站 " 地位愈加巩固的过程中，京东健康亦实现了品类突破。如报告期内，京东健康持续强化智能监测、呼吸制氧等家用医疗器械品类优势，进一步夯实了 " 线上健康消费第一入口 " 的用户心智。

在以供应链为基的同时，京东健康在互联网医疗服务端的布局进一步确立了其领先优势。

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从单点到闭环，医疗生态持续进化

过去两年，互联网医疗行业发展遇到困境，多家互联网医疗独角兽或停摆，或裁员，连已经成立 18 年的好大夫在线都被收购。

虽然行业遇挑战，但京东健康医疗服务依然稳健发展，其用户、在线问诊量等核心数据依然延续了高增长。2024 年，京东互联网医院日均在线问诊量超 49 万，持续增长稳健。

京东健康医疗服务逆势向上，得益于其医疗生态完成了从单点到闭环的进化。

过去很多企业都号称提供互联网医疗服务，但实际上，由于检查、诊断、取药等环节中断点频出，所谓的在线医疗服务只能解决一些非定性定量的咨询性问题。

京东健康紧扣行业痛点，率先打通了在线问诊、上门检测、医生诊断、药品配送的 " 医检诊药 " 服务闭环。

目前相关服务进展迅速，以上门检测为例，" 京东到家快检 " 服务的项目数量和地区覆盖进一步提升，已面向 12 个城市的用户推出 149 款居家检测服务产品，为广大用户提供了与医院同质的检测检验服务。

从单点到闭环，京东健康有效提升了用户体验，过去一年，京东互联网医院的用户服务满意度不断提升，达到 98.4%。

与此同时，医疗闭环也提高了京东健康的商业想象力：一来，医疗服务可反哺医药电商的发展，如上文提到京东健康营收增速大幅领先行业，正是两者协同效应的显现。

二来，医疗服务本身具备更广阔的商业空间，据国海证券数据，医疗健康服务市场规模已达 6.4 万亿，2023 年 -20266 年，CAGR 为 7%。

京东健康能率先完成医疗服务闭环，得益于自己的持续投入，形成了医生、医院、医药等全面的医疗生态资源，截止 2024 年，其第三方合作商家数量超过 10 万家。

在自身医疗生态持续扩张的同时，京东健康与京东集团的战略协同也在加深。具体而言，京东正加码即时零售业务，而买药正是即时零售的刚需场景之一，京东健康扮演了京东即时零售业务发展排头兵的角色。

在这个过程中，京东即时零售的 o to o 场景，对京东健康的 b to c 场景形成了互补，在加上京东健康线下业态的拓展，京东健康形成的全渠道优势，进一步加强了医疗服务业务的优势。

医疗生态的全面开花，也为京东健康接下来的价值增长打下了坚实基础。

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AI+ 医疗的价值升维

DeepSeek 引爆资本市场后，AI+ 应用成为主线。其中京东健康正是 AI+ 互联网医疗的核心代表，今年累计涨超 33%。

京东健康受益 AI 浪潮也不难理解。在医疗垂类领域，京东健康的 AI 能力行业领先，在最新 MedBench 评测榜单上，" 京医千询 " 医疗大模型以综合得分 96.1 位列榜首；在权威医疗评测集 MedQA 上，也获得 88.9 的高分。

业内有一句话，算法决定模型的方向，而数据决定模型的质量。考虑到，京东健康的场景数据优势，其大模型的能力有望持续领先行业。

依托领先的模型能力，京东健康率先实现了医疗大模型规模化、全场景应用：

京东健康发布了面向线上场景大模型全系产品 "AI 京医 "，以及业内第一个面向医院全场景应用的大模型产品 " 京东卓医 "。

京东健康将医疗大模型进行全场景应用，正重塑医疗行业的新质生产力，加速推动了优质医疗资源的普惠可及。

举例而言，名医服务的患者有限，而京东卓医的 " 医生数字分身 " 可深度学习医生的专业知识、思维方式，24 小时回答患者提问，并为患者提供挂号、预约医生本人时间、诊后管理等服务，帮助医生突破了个人精力限制，做到医疗普惠。

在推动医疗 AI 产业的过程中，大模型对京东健康自身的赋能也显而易见。目前，AI 大模型已经帮助京东健康实现了降本增效以及诊疗效果的提升。

大模型给京东健康带来了人效比提升，此前公司产品销售需要配备大量服务人员解答用户提问，但数字人上线后，在部分品类中可回答用户 90% 的问题。人效比提升也反映到了业绩上，2024 年公司管理费用率同比下降了 1.2 个百分点，有利于利润释放。

大模型也提高了京东健康的业务能力，其诊疗效果有所提升。大模型可融合 AI 技术及大数据分析技术，为医生提供更加精准、全面的诊疗建议和支持，帮降低医疗风险和误诊率，京东健康 "AI 诊疗助手 2.0" 的分诊准确率达到 99.5%，电子病历书写效率提升 120%。

长期来看，AI+ 医疗本身具备极大的想象空间，世界经济论坛发布的《人工智能驱动健康的未来：引领潮流》报告显示，预计 2024 年— 2032 年，AI 医疗市场将以每年 43% 的速度增长，市场规模有望达到 3.58 万亿元，京东健康有望在 AI 布局中获得新的商业增量。

AI 对京东健康的价值提升已经被机构发现，里昂、建银国际都在近期给予京东健康 " 跑赢大市 " 评级，高盛则给了京东健康买入评级。

结合京东健康业务端的积极变化以及机构观点，不难发现，京东健康正进入新一轮价值增长期。

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