" 什么上市？我们新上市的是芋泥冰淇淋。"3 月 3 日，蜜雪冰城上市当天，《每日经济新闻》记者在北京一家门店点单时说起公司上市，店员一边忙着装杯，一边茫然地说出这句话。

尽管一线员工对 " 公司上市 " 没什么感觉，但他们一杯一杯做出来的饮品，支撑起了蜜雪冰城这个年销售超 90 亿杯的全球第一大现制饮品品牌，也支撑起了张红超和张红甫两位 "70 后 " 创始人的超 800 亿港元身家。

蜜雪冰城北京店铺 图片来源：每经记者 王紫薇 摄

对于 " 练摊 "、做饮料，张氏兄弟并不陌生。1997 年，张红超用奶奶资助的 3000 元在郑州开了一家刨冰铺，便宜好吃，大受附近的学生欢迎，这家刨冰铺就是蜜雪冰城的前身。不过，在上市仪式上，两位创始人没有亮相，取而代之的是各式 " 雪王 "IP 人偶。与此同时，张氏兄弟 " 背后的男人 " ——蜜雪冰城外部投资者高瓴资本也出面高调背书。

这家毛利率极高、自有资金充足的上市公司中，创始人掌握绝大部分股权。上市前，张氏兄弟分别直接持股 42.78%，也就是超八成股份掌握在他们手上。记者从高瓴资本方面获悉，其是蜜雪冰城最大的外部股东。

上市前，很多人疑惑，蜜雪冰城为什么敢定 202.50 港元的高发行价？上市第一天为何能打破 " 破发魔咒 "，股价大涨 43.21%？该公司的现金流以及高瓴资本等基石投资人的长线锁定就是答案。

高瓴资本为何赌赢 " 这杯茶 "？

出生于河南商丘的 " 农村娃 " 张红超与 " 冰 " 有缘。初中毕业后，家境拮据的他就开始到处倒腾小生意，修过摩托车、养过鸽子，在屡屡受挫的小买卖中摸爬滚打。后来，张红超发现，在商丘随处可见的刨冰，在郑州却从没见过，于是决定把刨冰带到郑州。为此，他回到商丘，把刨冰一条街研究了个遍。1997 年，张红超用奶奶资助的 3000 元，在租金便宜的郑州城中村开了一家 " 寒流刨冰店 "。

凭借 " 好吃不贵、面向学生 " 的销售策略，张红超的刨冰店逐渐积累了口碑。1999 年，" 蜜雪冰城 " 品牌名正式启用。2005 年，蜜雪冰城推出定价仅 1 元的新鲜冰淇淋（如今调整为 2 元均价，北京等一线城市有所上浮）——这款冰淇淋大获成功，也成为蜜雪冰城崛起的转折点。2007 年，弟弟张红甫加入到蜜雪冰城的生意中来，兄弟二人共同确立加盟模式，并在郑州开设首家标准化加盟店，" 平价冰饮 " 赛道的雪球滚动了起来。

图片来源：蜜雪冰城招股说明书

蜜雪冰城上市之际，创投圈里不乏 " 错过了蜜雪冰城 " 的遗憾故事。这一轮，谁吃到了蜜雪冰城的最大红利？从高瓴资本的高调背书中可见一二。

2020 年，将眼光投向上市的蜜雪冰城开启了第一轮融资。《每日经济新闻》记者从高瓴方面了解到，2020 年 12 月，高瓴、美团龙珠、CPE 源峰三家机构联合投资蜜雪冰城，这也是蜜雪冰城唯一一轮外部融资。2025 年 2 月，蜜雪冰城 IPO 发行引入 5 名基石投资者，其中高瓴认购 3000 万美元（115.39 万股），约占全球发售股份的 6.76%。" 在蜜雪冰城 IPO 前投资的三家机构中，高瓴是后续又在基石投资阶段加码最多的。综合来看，高瓴已经是蜜雪冰城最大的外部股东。"

在谈及对蜜雪冰城的投资过程时，高瓴方面表示："2019 年前后，消费市场谈论最多的，是诸如消费升级、新消费等话题。但同一时间，拼多多发展迅猛，给人以‘下沉市场广阔’的初印象。"" 我们的投资团队此前看过不少互联网项目，投资审美是‘互联网的一大价值在于价格平权’，于是决定下沉在市场，通过观察消费现象、消费业态，寻找下一个有规模、有市场，同时又让普通人都能消费得起的品牌。"

" 我们扑到三四线城市看机会，以‘扫街’的方式搜寻投资标的，最终发现了蜜雪冰城。" 高瓴方面表示，" 彼时（2019 年前后）蜜雪冰城已凭借加盟模式开设 4000 多家门店（到了 2024 年，蜜雪冰城全球门店超 4.6 万家，覆盖中国及东南亚多国），但由于其聚焦下沉市场，门店装修风格和产品外观并不‘高大上’，因而未受到外界的广泛关注。"

出海，价格也是一个必杀因素

至于蜜雪冰城为何选择了高瓴，高瓴方面提到了其投资经历和实战经验。" 高瓴曾成功投资百丽，并助力其实现了数字化转型升级。在蜜雪冰城看来，高瓴并非单纯的财务投资人，而是‘真的下场干过实业的’专业团队。当时，数字化正是蜜雪冰城的迫切需求。"

投资之后，蜜雪冰城主动邀请高瓴创始合伙人李良（曾操盘百丽项目，对数字化有着丰富的经验）加入公司董事会，以借助高瓴的专业力量推动自身的数字化进程。蜜雪冰城现任首席财务官（CFO）张渊也曾任职于高瓴，从事消费投资。在高瓴任职期间，"90 后 " 的张渊深度参与了对蜜雪冰城的早期尽调与投资决策，后加入蜜雪冰城工作。

和所有走上资本市场的企业一样，未来的上限还要看增量和潜能。咖啡和出海就是蜜雪冰城寻求的第二曲线。

印尼最大的英文日报《雅加达邮报》报道了东南亚流行的一个段子，大意是：" 你必须留意你家附近的任何闲置空间，因为它很快会变成一家新的蜜雪冰城门店。"

图片来源：每日经济新闻 资料图

一位国内实体经济领域的投资人对此深以为然，他告诉记者，想在泰国开一家蜜雪冰城。虽然现在蜜雪冰城在泰国开店迅猛，留给后来加盟商的机会必然减少，但他认为，只要找到有稳定客源的店址，依旧是一桩好生意。

在泰国打卡蜜雪冰城，已成为当地博主热衷的拍摄主题。有探店博主称，蜜雪冰城泰国门店的柠檬水单价保持在 20 泰铢（约人民币 4.2 元），一杯珍珠奶茶 40 泰铢（约人民币 8.4 元），门店有空调、有座椅，深受当地人喜欢。

艾媒咨询 CEO 张毅向记者表示，不仅是蜜雪冰城，茶饮、潮玩、短视频等诸多中国消费产品纷纷在东南亚取得巨大成功，充分说明在引领年轻人消费模式方面，中国目前走在全球最前沿。

" 在上述大背景下，蜜雪冰城在东南亚做得好，首先源于它的价格亲民。" 张毅表示，" 对大多人来说，如果把几家奶茶产品摆在面前，撕掉包装‘盲喝’，大多喝不出来高下。所以在品质效果都差不多的情况下，价格是一个必杀因素。"

其次，蜜雪冰城的门店结构是为了符合其在地文化。在国内，开在学校和公司楼下的蜜雪冰城、瑞幸，被大家戏称为解压、提神的 " 快乐水 "" 牛马咖啡 "，而在东南亚的门店就会打造成年轻人的休闲空间。

在张毅看来，蜜雪冰城的海外拓展将面临两大难题，分别是本地化挑战以及不断加剧的市场竞争。" 中国的茶饮市场可以下沉到县城，而随着茶饮品牌在东南亚的加速扩展，竞争白热化很快来临，有没有那么多消费者来瓜分是个问题。" 此外，供应链也是茶饮企业出海的极致考验。在东南亚，蜜雪冰城虽然已经自建仓库，但仍有原材料需要从其海南基地运输，原料损耗、物流效率低、成本提高等问题难以避免；东南亚物流基础设施和服务标准，也有待完善和规范。

3 月 4 日，蜜雪集团（020976.HK）盘初一度拉升涨超 7%，股价突破 300 港元 / 股，随后开始回调。截至收盘，蜜雪集团股价下跌 0.14%，市值稳定在千亿港元以上。

（每经记者李蕾对本文亦有贡献）

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