作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

中国创新药的 "DeepSeek 时刻 " 何时到来？

当 AI 领域的 DeepSeek 以开源大模型掀起全球技术范式重构热潮时，资本市场对医药行业的态度却显得有些冷清。除了部分 AI 医疗概念股以外，大部分药企都没能 " 蹭上 " 这轮上涨热度。直到近期，百济神州以 3100 余亿元的 A 股市值暂时超越恒瑞医药，这场 " 医药一哥 " 的易主才引起短暂讨论。

医药市场的这场转折背后，是创新药全球化叙事与资本市场预期的深度共振：在医保控费与集采倒逼下，市场更青睐 " 出海能力 " 而非短期盈利。百济神州 60% 收入来自海外，而恒瑞医药仍然依赖国内市场。

此次市值跃迁的核心驱动力，源自百济神州打造的核心产品 " 泽布替尼 "。该产品在 70 多个市场获批 5 项适应症，构建了完整的 " 研发 - 临床 - 商业化 " 全球化良性循环。这正是资本市场给予其 3100 亿估值溢价的核心逻辑。

泽布替尼在 2024 年前三季度的销售额为 18.2 亿美元。按照这一发展速度推测，2024 年全年泽布替尼的销售额约为 25 亿美元，是 A 股当之无愧的 " 药王 "。

然而，将泽布替尼与全球 " 药王 " 相比，中国创新药 " 一哥 " 与国际巨头仍然存在较大差距。

" 药王 " 门槛越来越高

2024 年全球制药行业呈现 " 双核驱动 " 特征：以肿瘤免疫疗法和代谢类药物为核心的增长引擎重塑市场格局。

默沙东的 "Keytruda"（以下简称 "K 药 "），以 294.8 亿美元销售额蝉联 " 药王 "，覆盖 40 个肿瘤适应症。中国市场，K 药虽未进入医保，但通过商业保险（如 " 沪惠保 "）贡献显著。

诺和诺德的降糖版 " 司美格鲁肽 "，以 174.7 亿美元的销售额位列第二；礼来的降糖版 " 替尔泊肽 "，以 115.4 亿美元的销售额杀进前十。

从以上数据可以看出，全球前十畅销药的销售额规模门槛在 100 亿美元左右，而全球 " 药王 " 的门槛接近 300 亿美元。与之相比，百济神州的泽布替尼约 25 亿美元的年销售额略显不足。

更可怕的是，" 药王 " 的门槛还在不断提高。

辉瑞的 " 立普妥 "，蝉联了 2003-2011 年的 " 药王 " 宝座。这款用于心血管疾病的药，是全球首个销售额突破百亿美元的产品。

在立普妥的专利到期后，艾伯维的 " 修美乐 " 接过了 " 药王 " 位置，并通过构建 " 专利丛林 " 和拓展多项适应症等措施，将 " 药王 " 门槛拉高到 200 亿美元。

到了 2023 年，默沙东的 K 药，凭借覆盖 40 多个肿瘤类型以及拓展了多个应用场景等优势，成为全球新 " 药王 "，并在 2024 年度将 " 药王 " 门槛提高到了近 300 亿美元。

从历任 " 药王 " 的生命周期可以看出，其销售表现与专利保护期深度绑定。不论是立普妥还是修美乐，都是在专利到期后被后来者超越。而在专利期间，" 药王 " 往往通过多适应症布局和剂型迭代突破增长瓶颈，进而也使得 " 药王 " 门槛越拉越高。

然而，K 药的专利期即便持续到 2028 年，其 " 药王 " 的位置，可能也坐不了多久了。

前文提到，诺和诺德的降糖版司美格鲁肽位列 2024 年全球畅销药第二位，如果再加上减重版和口服版的司美格鲁肽，这款药在 2024 年的销售额合计将达到 293 亿美元，和 K 药仅差不到 2 亿美元。

随着减肥市场的爆发，以及减重版司美格鲁肽在全球各大市场获批上市，2025 年司美格鲁肽或将取代 K 药成为新 " 药王 "。

另外值得一提的是，礼来的降糖版和减重版替尔泊肽，在 2024 年也合计卖了 160 多亿美元。礼来与诺和诺德在减肥药与降糖药赛道上的激烈角逐，已成为行业焦点。而众多布局减肥药的后进药企，也将一起卷入这场没有硝烟的战争。

总的来看，全球 " 药王 " 的销售业绩屡创新高，其门槛也不断提高。与跨国药企相比，百济神州等国内药企，在销售额、研发实力、国际影响力等方面，仍然存在不小差距。

避免成为 " 创新附庸 "

" 药王 " 的更迭，也有一定的规律可循。

初代 " 药王 " 立普妥诞生后，恰逢欧美等发达国家社会老龄化加剧，降血脂需求日益凸显，它顺势成为应对这一健康问题的重要药物。

修美乐问世后，在慢性病管理需求呈爆发式增长的背景下，凭借其针对类风湿性关节炎等多种慢性疾病的有效治疗，迅速在市场上站稳脚跟。

而 PD-1 免疫疗法的出现，彻底革新了癌症治疗模式，让 K 药凭借对多种癌症的显著疗效，一跃成为 " 药王 " 新贵。

再到针对肥胖的 " 准药王 " 司美格鲁肽，各大 " 药王 " 更替的本质，是临床需求与技术突破的共振。

百济神州的泽布替尼，当时走的就是 " 同类最优 " 这一技术突破路径。

立项于 2012 年的泽布替尼，目标是解决当时竞品 " 伊布替尼 " 的选择性不足和安全性问题。后续通过优化分子结构，泽布替尼实现了更好的实验结果。

基于临床数据优势，2023 年美国国家综合癌症网络指南，将泽布替尼列为白血病和淋巴癌一线治疗的 "I 类优先推荐 "，取代了伊布替尼的地位。这一权威背书，直接推动了泽布替尼全球市场份额的快速提升。

此外，泽布替尼能成功的另一关键因素是，优先聚焦美国市场（占其全球销售额 70% 以上），通过自建商业化团队覆盖血液科重点医生和临床中心，同时拓展欧洲、日本等成熟市场。

因此，同类最优 + 攻克海外市场，是泽布替尼成功的核心因素。

而若要跻身全球 " 药王 " 的行列，药企所要付出的远不止于此，还需有高瞻远瞩的战略眼光，敏锐洞察当前医药行业尚未被满足的潜在市场需求并提前布局，才有可能推出迎合全球患者需求的重磅药物。

但百济神州的在研管线却较为单一。

截图来源于公司官网公告

百济神州现有管线中，约 90% 聚焦于肿瘤治疗。虽在血液瘤领域（如泽布替尼）取得突破，但实体瘤进展相对滞后。

在研项目中，多数处于临床 II 期以前，后续产品接力能力略显不足。例如 " 欧司珀利单抗 " 作为最接近商业化的候选药物，仍处于关键临床阶段，而辉瑞、罗氏等国际巨头已在该领域加速布局。

此外，百济神州近 7 年累计研发投入超 600 亿元（人民币，下同），但仅产出 3 款自研药物，研发效率低于国际药企（如默沙东同期每年推进 5-8 个新药上市）。

源媒汇梳理了天眼查公布的百济神州融资历程发现，公司过往 8 次累计融资了约 690 亿元，但过去十余年也亏损了近 600 亿元。尽管 2025 年公司预计首次实现经营利润转正，但如何在高研发投入与盈利平衡间建立可持续模式，仍是核心挑战之一。

针对如何在基础研究和临床应用研究之间找到平衡，以及如何突出自家产品的差异化优势等问题，源媒汇向百济神州董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

截至 2 月 25 日收盘，百济神州在 A 股以 3079 亿市值，超过了恒瑞医药的 3022 亿市值，暂时坐上了医药 " 一哥 " 的位置。而默沙东的市值为 2309 亿美元，约合 16763 亿元人民币，是百济神州和恒瑞医药的 5 倍。

百济神州的这次市值登顶，既证明了其全球化创新的可行性，也暴露出从 " 出海破冰 " 到 " 深海博弈 " 的进阶挑战。

当跨国药企通过 " 原始创新 - 全球定价 - 生态垄断 " 不断抬高竞争门槛时，中国药企需要思考的，或许不是 " 何时成为下一个 XXX"，而是如何避免成为永远追赶 " 药王 " 影子的 " 创新附庸 "。

部分图片引用网络   如有侵权请告知删除