作者   |  黄绎达

编辑   |  郑怀舟

2 月 18 日，百度集团（证券代码：9888.HK、BIDU.O，以下简称：百度）公布了 2024 年第四季及全年业绩。财报显示，百度 2024 年总营收达 1331 亿元，归属百度核心的净利润达 234 亿元，同比增长 21%；Q4 实现营业收入 341 亿元，收入高于彭博一致预期的 334 亿元亿元，但增速同比下滑 2%。

从收入结构来看，百度核心在 2024Q4 的营业收入录得 277 亿元，同比增长 1%。百度核心中在线营销于 2024Q4 的收入为 179 亿元，同比减少 7%；非在线营销在同期的收入为 98 亿元，同比增长 18%，主要由智能云的增长所驱动；四季度，智能云营收同比增长 26%。

利润方面，百度 2024Q4 的归母净利润 52 亿元，同比增长 100%；百度核心同期的净利润为 53 亿元，同比增长 117%，对应的净利率为 19%。百度在同期实现经营利润 39 亿元，同比下滑 27%；百度核心同期的经营利润录得 36 亿元，同比下降 22%。

总的来看，传统的广告业务短期承压，但 AI 相关业务的收入增长与应用端的运营数据均表现亮眼，从成长性来看，AI 已然成为估值百度的核心因素。

图：百度港股近期走势；资料来源：wind，36 氪

01 AI 已成为百度最核心的增长动能

从细分业务所显示出的增长势能来看，在业务体量上广告业务依然是百度的传统基本盘，百度核心中广告收入的负增长从去年 Q2 一直延续到 Q4，主要是受广告行业大盘拖累，百度搜素在 AI 方面的转型也对广告收入有所影响，由此影响到了百度的广告收入增长。

非广告业务收入的规模虽然不及广告业务，但在近年来始终保持了相对较高的增长率，该业务 2024Q4 的同比增速录得 18%，并且呈加速增长的态势。正是由于成长性上的差异，百度核心非广告业务收入在百度核心中的占比已提升至 35%，因此非广告业务已成为拉动公司业绩增长的核心动能。

非广告业务主要包括智能云、智能驾驶等高科技业务，收入结构上则以智能云为支柱。增长动能方面，本季度财报显示，非广告业务的增长主要由智能云业务带动，智能云的收入增长则主要依靠 AI 相关需求的释放。从定量指标来看，根据百度财报显示，AI 云业务收入 2024Q4 的同比增速高达 26%，大幅超出市场预期。

在应用侧，根据财报数据，文心系列模型在 2024 年 12 月的调用量已达到 16.5 亿次，其中外部 API 调用量环比增长 178%；百度文库 AI 功能在 2024 年 12 月的月活跃用户达到了 9400 万，同比和环比增长分别 216% 和 83%。百度的 AI 平台不仅包含百度自有的文心大模型外，千帆大模型平台还提供国内外近百种主流模型，特别是近期接入 DeepSeek 后，并提供业内最低价格，首日即吸引 1.5 玩家客户调用。

从产业落地的情况来看，盘点 2024 年大模型中标项目的情况，百度在中标项目数、行业覆盖数、央国企中标项目数这三个维度里，均名列第一；今年 1 月的盘点中，百度在中标项目数量和中标金额上，实现双第一。百度智能云已拥有中国最大的大模型产业落地规模，一半以上的央国企和大量的民营企业，都在联合百度智能云进行 AI 创新。

在大模型竞争日趋白热化的背景下，百度 AI 强劲增长的背后主要由以下三个方面驱动：

其一，是国内 AI 相关需求增长强劲，行业 beta 的高景气是支撑百度 AI 强劲增长的底层逻辑；

其二，百度在本身具备流量入口优势的同时，百度的 AI 战略更加重视产品与技术的契合，并且具有不错的开放性，从而能够更好地将产品落地；

其三，百度 AI 在技术上具备一定的领先性，叠加流量入口优势与重视产品落地的战略，使得百度 AI 可以相对更早的兑现业绩。

02 投资策略

从长期战略来看，相比于其他大厂，百度更早的选择拥抱科技，百度核心中的非广告业务以 AI 为内核的智能云业务、智能驾驶等为主，广告业务虽然还是基本盘的定位，但从战略方向和业绩增长这两个维度来看，高科技业务是估值百度的关键。

AI 作为消费科技领域最核心的发展方向，现一阶段的 AI 之于企业与投资者已经不仅仅是个概念，而是已经到了开始兑现业绩的阶段，同时市场也更加关注 AI 应用端的技术进展，对 AI 的投资逻辑中，基本面的占比将持续加大。

对于百度 AI 而言，本身文心大模型的矩阵丰富，2025 年还将发布文心的迭代产品，显著提升多模态能力，并具备更强大的工具调用与思考规划能力，千帆大模型平台接入了国内外上百个主流大模型，近期接入 DeepSeek 的亮点是将推理价格最低至 DeepSeek 官方定价的 30%，价格优势有利于提升客户黏性，而且 DeepSeek 的话题性也有利于提升百度 AI 的影响力。

值得关注是，文心大模型在近期宣布开源，从而让更多开发者和企业用户零门槛、低成本地调用模型，意在通过开源引流，实现下一步的服务变现。低成本是现阶段大模型竞争的核心优势之一，智能云的业绩增长本质上反映的是百度的技术优势结合云服务商业模式优势的结果。

再看百度传统的广告业务，短期的业绩承压主要受宏观经济因素的影响，长期来看，经济复苏预期是支撑百度广告业绩修复的关键力量，同时基于百度在 AI 领域的优势，AI 与广告相结合的新业务模式也正在探索中。根据百度财报电话会的信息披露，当前百度搜索结果页面中有 22% 包含 AI 生成内容，较之前有进一步的提升，而且 AI 生成内容在 2024Q4 进一步向短视频、笔记、直播等多种模态渗透。

估值方面，百度港股当下的 PE-TTM 还不到 10 倍，只有传统制造业的水平，作为具有浓厚科技属性的企业，目前显然是被明显低估了；再从长期来看，目前百度的估值水平仅比于历史低点稍高。未来，随着广告收入增长的逐步修复，百度基本盘稳固，高科技业务带来的高业绩弹性为百度的估值打开了向上空间，AI 应用端技术层面的领先性是百度长期投资价值的核心逻辑。

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