天风证券股份有限公司张潇倩 , 唐家全近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《24 年费投加大利润承压，25 年静待公司经营改善》，给予酒鬼酒增持评级。

酒鬼酒 ( 000799 )

事件：

1 月 23 日，公司发布 2024 年业绩预告，预计 24 年公司营收 14.23 亿元左右，同比 -49.7%；预计归母净利润 0.10-0.15 亿元，同比下降 98%-97%；扣非净利润 500-750 万元，同比下降 99%。

24 年改革逐步见效，行业竞争加剧公司经营承压，25 年资源聚焦 " 粮仓 " 市场有望突破。全年看预计动销强于报表（市场库存去化较好），24Q4 公司营收降幅相对较大，预计主要系需求相对偏弱之下渠道回款意愿谨慎。24 年公司营销改革逐步见效，据悉 2024 年酒鬼酒在全国市场的消费者扫码瓶数同比增长 95%，参与扫码的消费者人数同比增长 92%，参与扫码的终端数量同比增长 44%。25 年公司将聚焦市场资源于省内大本营市场及省外样板市场，全力打造 " 粮仓 "，经营有望逐步迎来改善。

高端产品内参承压相对明显，费用投放力度加大利润端承压。分产品看，内参持续聚焦甲辰版，24 年总体处于新品市场拓展期，未能形成销量支撑，导致公司高端产品收入占比下降。2024 年公司利润端承压较为明显，预计主要系：1、高端产品占比下降，产品结构下行，毛利率承压；2、公司加大消费者扫码、宴席等消费端费用投放，拉动消费者动销开瓶，带动市场库存去化，导致费用率提升。

营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。参考公司业绩预告，我们下调盈利预测，预计 24-26 年公司收入分别为 14.23/15.85/17.41 亿元（前值为 17.4/19.5/21.4 亿元），归母净利润分别为 0.14/1.27/1.71 亿元（前值为 1.7/2.0/2.3 亿元），对应 PE 为 1028X/116X/86X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的 24 年年报为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.37%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9200 万，根据现价换算的预测 PE 为 163.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.27。

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