中原证券股份有限公司刘冉近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：收入减少，但盈利上升》，本报告对桃李面包给出持有评级，当前股价为 7.0 元。

桃李面包 ( 603866 )

投资要点：

收入减少，降幅扩大。2024 年第三季度，公司实现收入 16.27 亿元，同比降 12.53%，降幅同比、环比扩大 14.61 和 6.2 个百分点。2024 年前三季度，公司实现收入 46.47 亿元，同比降 8.27%，降幅较上年同期扩大 9.04 个百分点。2015 年以来，公司包括面包、粽子、月饼在内的各品种的销量稳步上升，尽管 2020 年以来的销量增长大幅收窄，但仍保持了个位数增长。2024 年以来，收入增长转负，其降幅逐季度加深，应与量价的下跌均有关系。我们认为，常温面包的客群属于价格敏感人群，在社会消费能力恶化阶段，这类商品受到较大的冲击，表现为销售减量或价格被动下降。此外，此类快消品对迭代和翻新的要求较高，大单品策略的效果有限。

成本友好，毛利率上升。2024 年前三季度，公司的产品毛利率上升 0.51 个百分点至 23.81%，毛利率上升是成本下降所致。前三季度，成本的降幅大于收入的降幅 1.39 个百分点。通缩时期，成本下降一定程度上弥补了收入下降对企业造成的损失。

销售、研发费用减少，净利率和股东回报率上升。2024 年前三季度，公司的销售和研发费用率分别下降 0.12 个和 0.1 个百分点。销售费用和研发费用分别占当期费用的 72.3% 和 3.73%，两大费率下降，尤其是销售费率下降，促使净利润率上升。本期，公司的净利润率上升 0.29 个百分点至 9.36%。

投资建议：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为 0.37 元、0.40 元、0.42 元，参照 12 月 18 日股价 7.02 元，对应的市盈率分别为 18.74、17.54、16.57 倍，调降公司评级为 " 谨慎增持 "。

风险提示：销售进一步萎缩；2025 年成本上行，毛利率下滑；财务费率持续上升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.44。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。