山西证券股份有限公司魏赟近期对海思科进行研究并发布了研究报告《环泊酚等创新药加速商业化，镇痛新药 HSK21542 即将上市》，本报告对海思科给出增持评级，当前股价为 38.0 元。

海思科 ( 002653 )

事件描述

2024 年 10 月 30 日，公司发布 2024 年三季报。2024 年公司前三季度营收 27.5 亿元（+15.4%），归母净利润 3.8 亿元（+90.2%），第三季度公司营收 10.6 亿元（+5.0%），归母净利润 2.2 亿元（+72.8%）。

事件点评

新药销售、研发投入持续增长。公司是布局肠外营养等仿制药和麻醉创新药等领域的药企。主要产品包括创新药环泊酚、克利加巴林、考格列汀，仿制药多拉司琼、磷脂酰胆碱等。2024 年前三季度，公司营收 27.5 亿元（+15.4%），销售费用 9.7 亿元（+13.1%），是推广上市创新药所致；研发费用 3.8 亿元 ( +10.6% ) ，研发费用率 13.7%，系 HSK21542、HSK31858、HSK31679

处在 NDA、3 期、2 期，后期临床投入较大所致。

环泊酚拓展儿科和海外市场，克利加巴林受到指南推荐。环泊酚手术全麻、镜检、ICU 三大适应症带动营收高速增长，至 2024 年 5 月份额占国内静脉麻醉 21.5%。环泊酚在推进儿科的国内 3 期临床，完成麻醉诱导的两项美国Ⅲ期临床，在美国及欧洲开展第三项Ⅲ期临床。克利加巴林显著缓解 DPNP 和 PHN 患者疼痛，使用无需滴定且起效快速，2 大适应症受到指南推荐，辅助镇痛、中枢神经痛、纤维肌痛适应症临床在研。

HSK21542 镇痛良好、降低不良反应，手术镇痛、肾病瘙痒适应症将上市。外周 k 阿片受体镇痛药物 HSK21542 镇痛效果和曲马多相当，无中枢阿片类不良反应，显著降低不良反应，有望部分替代中枢阿片类镇痛药物。HSK21542 注射液腹部手术术后镇痛、慢性肾脏疾病瘙痒适应症已 NDA，术后恶心呕吐 7 月申报 IND；HSK21542 片慢性瘙痒适应症在临床Ⅱ期。

HSK31858 支气管扩充症进入 3 期临床，后续拓展哮喘、慢阻肺。呼吸新药 DPP-1 抑制剂 HSK31858 将开展国内非囊性纤维化支气管扩张症的三期

临床，支气管哮喘、慢性阻塞性肺疾病适应症进入临床。2023 年 11 月 HSK31858 被授权给 Chiesi 集团 HSK31858 海外权益，最高可获得 4.6 亿美元的价款及销售提成，展现出良好的市场潜力。

投资建议

公司仿制药集采影响缓和，麻醉等创新药快速放量，2024 年 H1 麻醉产品收入 5.2 亿元，占比已达 30.7%，驱动整体业绩增长。公司主要创新药快速商业化，环泊酚拓展儿科人群及美国市场，克利加巴林、考格列汀有望进入医保放量，HSK21542 的 2 项适应症即将上市。预计公司 2024-2026 年营收为 39.5、48.0、58.3 亿元，同比 17.8%、21.4%、21.6%，归母净利润 4.3 亿元、5.7 亿元、7.5 亿元，同比 +45.5%、33.4%、31.6%，PE 为 100.475.357.2，首次覆盖，给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

行业政策风险：医药行业是关系国计民生的重要行业，历来都是强政策监管行业。随着中国医疗卫生体制改革的不断深入和社会医疗保障支付体制的逐步完善，行业相关的监管政策将不断完善、调整，中国医疗卫生市场的政策环境可能面临重大变化。如公司不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券年庆功研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 86.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.99。

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