展望 2025，全球经济形势风云莫测，在充满变数的全球环境中，大宗商品凭借其抗通胀、对冲风险等特性，或受到投资者的青睐。

高盛分析师 Daan Struyven 团队在 17 日发布的名为《Stay Selective, Hedge the Tails》的研报中指出，投资者可通过选择性投资大宗商品以规避尾部风险。在通胀意外大幅上升的时期，大宗商品带来强劲回报，而股票和债券的实际回报则为负值。

高盛认为，黄金是应对通胀和地缘政治的 "Top Trade" 不二之选，预计金价在 2025 年底涨至 3000 美元 / 盎司。推动金价上涨的结构性的驱动因素来自央行需求，周期性的驱动因素来自美联储降息，主要的下行风险来自利率上行和美元走强。

而石油和天然气则需要灵活应对其各自的短期和长期动态。其中布油价格面临 OPEC+ 增产和特朗普关税压力，2025 年将维持在每桶 70-85 美元的区间内。到 2026 年底，或将进一步跌至每桶 61 美元。此外，2025 年铜和铝的需求将强于铁矿石。

黄金：应对通胀和风险的 " 不二之选 "

高盛在报告中将黄金列为 2025 年最值得关注的商品，并预计在投资者和机构需求正常化的推动下，金价明年 12 月将上涨至 3000 美元 / 盎司。

目前金价为 2699 美元 / 盎司，意味着金价仍有约 10% 的上涨空间。

报告表示，美国大选尘埃落定后，金价出现一大波回调，其中投机性的买盘从历史高位撤出，这为买入黄金提供了 " 良机 "。

高盛表示，这一强烈看涨的预期背后有以下三大逻辑支撑：

首先，中央银行对黄金的需求激增，成为支撑其价格的长期力量。高盛表示，自 2022 年俄乌冲突升级后，全球央行对黄金的需求显著增加，黄金储备成为对抗金融制裁与债务风险的核心资产。此外，出于对美国债务问题的担忧，各国央行也可能增加黄金储备。

据高盛统计，中央银行需求已经比 2020 年前增长了五倍，2023 年 9 月的黄金购买量高达 84 吨。这种趋势在未来几年预计将持续，为金价提供稳定的上升动力。

其次，是美联储降息的周期性支撑。高盛预测，美联储将在 2025 年将联邦基金利率降至 3.25%-3.5% 的水平，这将使明年 12 ⽉的⻩⾦价格上涨 7%，推动 ETF 黄金持仓逐步增加。利率下降削弱美元吸引力，增强黄金作为无息资产的投资价值。

最后，是市场避险需求的驱动。高盛表示，黄金被视为应对尾部风险（如关税升级、地缘政治冲突、美国债务违约担忧等）的首选资产。在贸易紧张局势加剧或财政可持续性引发市场恐慌的情景中，黄金价格可能进一步上涨，甚至超越高盛的基准预测。

" 如果对美国财政可持续性的担忧加剧，我们估计到 2025 年 12 月金价将进一步上涨 5% 至 3150 美元。"

需要注意的是，黄金的避险功能也并非无懈可击。高盛指出，潜在的加息和美元升值仍是金价上涨面临的主要风险。

石油：短期上行与中期压力的交织

石油方面，高盛预测，布伦特原油价格在 2025 年将维持在每桶 70-85 美元的区间内。然而，这一预测的背后蕴含着复杂的风险平衡。

在短期内，地缘政治因素尤其是伊朗的原油供应风险可能推动油价上涨。高盛估算，如果伊朗供应减少 100 万桶 / 日，到 2025 年中期，布伦特油价可能升至每桶 83 美元；若进一步减少 200 万桶 / 日，价格可能短暂突破 90 美元。

中期来看，高盛指出，闲置产能和需求疲软是油价面临的主要压力来源。目前，全球石油市场的闲置产能高达 600 万桶 / 日，尤其是 OPEC+ 的增产计划将成为油价的重要制约因素。

" 如果 OPEC+ 在 2025 年之前取消减产，我们估计，到 2026 年底，布伦特原油价格将跌至每桶 61 美元。"

此外，若美国对全球进口商品加征 10% 的全面关税，全球 GDP 和石油需求可能分别下降 1%，油价可能跌至每桶 64 美元。

为应对这种不对称的风险，高盛推荐通过时间价差交易获利，即做多 2025 年 5 月至 6 月的布伦特期货，同时做空 2026 年同期合约。

天然气：短期紧张与长期过剩的博弈

在天然气市场，高盛的分析聚焦于供应和需求的周期性矛盾。

液化天然气（LNG）新项目的延迟和寒冷冬季的可能性导致 2025 年欧洲天然气市场面临上行风险。高盛将欧洲 TTF 天然气价格预测从 34 欧元 / 兆瓦时上调至 40 欧元，但仍低于当前市场的远期价格。

长期来看，全球 LNG 供应预计将在 2027 年之后大幅增加，届时市场可能出现严重过剩。高盛预计，到 2027 年底，欧洲 TTF 天然气价格可能降至 20 欧元 / 兆瓦时，迫使发电行业加速从煤炭向天然气切换，以吸收多余的供应。

金属：有色强于黑色

其他商品方面，高盛预计，由于中国的刺激政策，铜和铝的需求强于铁矿石。

预计 2025 年铜的平均价格为 10160 美元 / 吨，铝为 2700 美元 / 吨，而铁矿石价格可能小幅下跌至 95 美元 / 吨。

" 新能源汽车和家电的复苏表明，消费品以旧换新计划已经推动了基本金属需求，任何电网资本支出刺激措施都有可能进一步推动基本金属需求。"