华源证券股份有限公司王彬鹏 , 郦悦轩 , 戴铭余近期对国泰集团进行研究并发布了研究报告《" 运河开工 + 军工投产 " 共振，戴维斯双击拐点将近》，本报告对国泰集团给出买入评级，当前股价为 13.39 元。

国泰集团 ( 603977 )

投资要点：

江西民爆龙头，戴维斯双击拐点将近。公司系江西省唯一民爆生产企业，背靠江西省军工控股集团，实际控制人为江西国资委，现已发展成为以民爆一体化产业为核心，以军工新材料和轨交自动化及信息化产业为支撑的 " 一体两翼 " 发展格局。2015-2023 年公司营业收入复合增速 23.06%，归母净利润复合增速 15.37%。我们认为，公司当前正经历发展拐点：一方面，大运河为稳定的民爆主业带来新的业绩想象力，另一方面，军工新材料投产潜在业绩弹性有望再造一个国泰，存在戴维斯双击空间。

民爆业绩弹性或被低估，大运河建设将带来业绩想象力。民爆行业特性导致供需格局 " 划地为王 "，江西矿产资源丰富，民爆产业需求具备相对优势，2024 年 1-9 月在全国工业炸药产销量同比分别下降 3.27% 和 3.40% 的背景下，江西工业炸药产销量分别同比增长 11.89% 和 11.75%。公司是江西省内唯一民爆企业，供需关系与江西省民爆格局同步，目前产品基本满产满销。市场普遍认为公司民爆主业缺乏弹性，但我们认为，公司主业弹性被低估，当前浙赣粤运河开工在即，建成后将超京杭大运河，成为世界之最。我们测算运河建设预计将为江西每年带来新增炸药需求 19.86 万吨，是江西 2023 年炸药产量的 120%。公司民爆业务涵盖 " 研、产、销、爆 "，作为江西省唯一民爆生产企业且与省内下游经销商一衣带水，在省内市场拥有足够的话语权，有望充分受益大运河建设带来的民爆需求增长。

军工新材料投产在即，潜在业绩增量有望再造一个国泰。2018-2023 年公司军工新材料业务营业收入复合增速 33.26%，毛利复合增速 31.82%，维持高速增长，展望未来 3 年，我们判断，随着新产能投放及下游需求爬坡，公司军工业务有望进一步提速：1）钽铌氧化物：公司原有钽铌化合物产能 500 吨，目前三石有色今年新投产 1000 吨项目中的冶金级钽铌氧化物已进入稳定量产阶段，但高纯、超高纯产品的生产仍处于工艺改进过程中，我们预计新投产能将在 2025 年明显释放产量，后续钽铌业务营收和盈利能力将大幅增长。2）钨基材料：子公司澳科新材专注于钨合金新材料。2024H1 钨基新材料和丝团产品新签合同额 4096 万元，合同金额是 2023 年相应产品全年营收规模 348%。3）其他军工新材料业务：2024H1 中小型固体火箭推进器产品新签合同额 2600 万元，军事仿真平台新签合同额 3238 万元，均实现突破。4）含能新材料：项目进展顺利，公司计划两条产线 25 年 6 月和 26 年中期分别投产，我们预计含能新材料两条产线产能充分释放后将对应产值 5.73 亿元，净利润 1.72 亿元。

盈利预测与评级：我们预计，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.26 亿元、3.95 亿元、4.91 亿元，对应 11 月 18 日股价 PE 为 25、21、17 倍。我们选取同为民爆行业头部企业广东宏大、易普力，以及同为公司第一大股东江西省军工控股集团旗下的国科军工作为可比公司，2024-2026 年可比公司平均 PE 分别为 31、25、21 倍。公司 PE 明显低于可比公司平均水平，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券李聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.92%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。