天风证券股份有限公司唐婕 , 张峰近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《三季度业绩承压，新项目稳步推进》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为 76.99 元。

万华化学 ( 600309 )

事件：万华化学发布 2024 年三季报，实现营业收入 1476.04 亿元，同比增长 11.35%；归属于上市公司股东净利润 110.93 亿元，同比下滑 12.67%。按 31.4 亿股总股本计算，实现每股收益 3.53 元，每股经营现金流 6.15 元。

其中第三季度实现营业收入 505.37 亿元，同比增长 12.48%；归属于上市公司股东的净利润 29.19 亿元，同比下滑 29.41%。

核心聚氨酯业务仍保持销售规模增加，综合毛利率受产品价格拖累而下滑，期间检修等或阶段性影响盈利。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现增长，且单季度均实现同、环比增长。公司实现综合毛利率 15.38%，较去年同期下滑 1.38 个百分点；单季度毛利率 13.4%，同环比分别下滑 4.0、1.9 个百分点。公司前三季度期间费用率 5.6%，较去年增加约 0.5 个百分点；其中第三季度期间费用率 5.8%，同环比分别增加 0.1、0.4 个百分点。

从具体经营数据看，2024 年前三季度，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收 542、620、200 亿元，较去年同期增加 41.7、101.1、24.1 亿元，yoy+8.3%、+19.5%、+13.7%；单季度营收分别为 188、224、70 亿元，同 / 环比分别增加 8.5%、42.4%、10.9%/4.7%、6.4%、2.1%。其中公司核心聚氨酯业务前三季度销量 410 万吨，同比增加约 14.2%；单季度实现 141 万吨同 / 环比增加 13.7%、2.2%。石化业务前三季度产量同比增加 20.4%；单季度产量同比增加 15%、环比下降 5.8%；单季度销量环比下降 6.4%。精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长 21.4%；单季度同 / 环比分别增加 16.3%、4.2%。

从价格上看，24 年三季度聚合 MDI 价差环比有所扩大，而公司其他多数产品 Q3 走势偏弱；叠加三季度烟台基地、匈牙利基地装置停产检修或对公司生产和相关费用产生一定影响；共同导致 Q3 盈利水平下降。

在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。上半年公司完成了福建 MDI 技改扩产，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与 ADNOC 等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。公司在建工程规模继续扩张，截至三季度末达到历史高位 697 亿元，在建工程 / 固定资产的比例为 66%。

盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 149、194、235 亿元（2024 年前值为 171、202、253 亿元），维持 " 买入 " 的投资评级。

风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 155.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 27 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 94.75。

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