11 月 15 日，自动驾驶领域全球领先者小马智行发布了红鲱鱼招股书，预计将会登陆纳斯达克，股票代码 "PONY"。此次上市，小马智行将发行 1500 万股美国存托股（ADS），每股的发行价格区间在 11 美元至 13 美元之间，且每份 ADS 相当于 1 股普通股。北汽集团与新加坡交通运营商康福德高有意向参与认购，其中北汽集团最多认购此次发行中价值 7035 万美元的 ADS，康福德高则最多认购 450 万美元的 ADS。除此之外，包括广汽在内的多个投资方，会通过战略定向增发的途径认购小马智行总计约 1.534 亿美元的 A 类普通股。按照这一发行方案来计算，小马智行本次 IPO 的最高募资金额约为 3.78 亿美元（折合人民币约为 27.47 亿元）。让我们看下公司的投资价值如何。

自动驾驶领域的全球领先者

小马智行专注于自动驾驶技术研发与应用，致力于为全球市场提供出行和物流领域的自动驾驶技术和解决方案，开发可适用于不同车型及应用场景的 " 虚拟司机 " 技术。公司的业务产品涵盖自动驾驶出租车（Robotaxi）服务、自动驾驶卡车（Robotruck）服务以及其他技术授权与应用服务。

在自动驾驶出租车服务方面，公司致力于为乘客提供便捷、安全的出行体验，通过与车企、出行平台等合作伙伴的协作，推动该业务的商业化进程。自动驾驶卡车服务则聚焦于物流运输领域，旨在提高货运效率和降低成本。技术授权和应用服务业务主要是向整车厂（OEM）和上下游产业伙伴提供先进驾驶辅助系统（ADAS）解决方案、车辆域控制器产品和数据工具链，也为客户提供软件开发等增值技术服务等。

公司在自动驾驶领域取得了一系列令人瞩目的成绩。在中国，它是第一家取得四大一线城市无人驾驶出行服务许可的企业，并开始商业收费服务。截至 2024 年 6 月底，小马智行运营着超过 250 辆自动驾驶出租车，累计自动驾驶里程超过 3350 万公里，其中无人驾驶里程超过 390 万公里。同时，其自动驾驶卡车业务也在稳步发展，运营着超过 190 辆自动驾驶卡车，累计自动驾驶里程约 500 万公里，并与多家知名企业建立了合作关系。

在乘用车领域，小马智行与丰田成立合资公司，并与北汽新能源签订技术合作，推进自动驾驶出租车量产和部署。另外，广汽资本向小马智行投资 2700 万美元，旨在加强智能线控底盘等关键零部件领域的产业链协同布局，以及深化业务协同和促进公司在自动驾驶领域的发展。卡车领域，与中国外运合作开展自动驾驶卡车业务，还与三一重工合作开发 Level 4 自动驾驶卡车。这些成绩彰显了公司在自动驾驶技术商业化方面的强大实力和领先地位。

根据公司的 " 进入市场 " 战略，小马智行的三项主营业务均已经开发了一个具有指示性时间表的商业化路线图。

其中，小马智行的 Robotaxi 业务模式围绕着技术研发、合作伙伴关系和运营管理展开。在技术方面，公司凭借其先进的虚拟驾驶员（Virtual Driver）技术，实现车辆的自动驾驶功能。该技术涵盖感知、预测、规划和控制等多个模块，通过端到端（E2E）技术实现无缝集成，能够准确感知周围环境并做出合理决策。在合作伙伴关系上，公司与多家领先的 整车厂（OEM ）合作，共同开发和生产自动驾驶出租车车辆，确保车辆的质量和性能。同时，与出行网络公司（TNCs）和出租车公司，包括如祺出行、高德地图和支付宝，以及锦江出租、新加坡康福德高等紧密合作，借助其平台优势，将服务推广给广大乘客。在运营管理方面，公司建立了高效的车辆调度、维护和安全管理体系，以保障服务的质量和可靠性。通过不断优化运营流程和提高管理效率，公司能够降低运营成本，提升用户体验，从而在竞争激烈的自动驾驶出租车市场中占据一席之地。

对于 Robotruck 业务，其核心技术与 Robotaxi 业务有相通之处，技术复用度达 80%，但也针对卡车运输的特点进行了优化。例如，在车辆的感知范围和控制模块上进行了调整，以适应卡车的大尺寸和高载重等特性。在合作伙伴方面，与中国领先的卡车制造商三一重卡合作开发自动驾驶卡车，并与中国外运等物流企业合作开展业务，通过整合产业链资源，实现优势互补。在运营上，公司的自动驾驶卡车提供枢纽到枢纽的长途货运运输服务，通过优化运输路线和提高运输效率，降低物流成本，为物流行业带来新的发展机遇。同时，公司还注重数据的收集和分析，通过对运营数据的挖掘，不断优化车辆的性能和运营策略，提高业务的盈利能力和市场竞争力。

在技术授权与应用服务上，小马智行于 2022 年底推出乘用车智能驾驶解决方案，产品线涵盖软件系统方案、域控制器、数据闭环工具链。小马智行还向传感器和硬件供应商等上下游合作伙伴提供增值技术服务，例如车辆集成服务、软件开发和许可服务，帮助客户将其产品和解决方案与自动驾驶更好地结合；此外，小马智行还提供 V2X 产品和服务，以提高道路安全性，并改善运输效率和体验。基于以上业务，为公司带来更多现金流。

尚处于商业化早期，收入快速增长

从 2022 年到 2024 年上半年，公司的营收呈现出快速增长的趋势。2022 年营收为 6838.6 万美元，2023 年为 7189.9 万美元，2023 年上半年为 1228.8 万美元，2024 年上半年为 2472 万美元。在净利润上，公司还处于亏损状态。2022 年净亏损为 1.4825 亿美元，2023 年为 1.25328 亿美元，2023 年上半年为 6958.3 万美元，2024 年上半年为 5177.5 万美元，同步下降 25.6%，净亏损逐渐收窄。

11 月 7 日，小马智行更新新披露了截至 2024 年 9 月 30 日的财务数据。小马智行 2024 年前三季度录得营收 3951 万美元，同比增长 85.5%，加上 2022 年和 2023 年分别营收元，小马智行总计营收为约 1.8 亿美元。今年前三季度，净亏损为 9389 万美元，同比下降 10.2%，净亏损呈现逐年收窄趋势。

尽管目前处于亏损状态，但随着公司业务的不断扩大和商业化进程的推进，预计将逐渐实现盈利。未来，公司将通过扩大自动驾驶出租车和卡车的运营规模、提高技术许可收入以及优化成本结构等方式来实现规模增长和逐步盈利。

竞争优势显著，行业增长空间大

小马智行拥有显著的技术优势，这是其在竞争激烈的自动驾驶市场中立足的关键。首先，其虚拟驾驶员技术架构先进，通过端到端（E2E）技术实现了感知、预测、规划和控制等模块的无缝集成，这种集成方式提高了系统的效率和可靠性，能够更好地应对复杂的交通环境和驾驶场景。其次，公司在研发方面投入巨大，截至 2024 年 6 月 30 日，拥有 620 名工程师、研究人员和科学家。持续的研发投入确保了公司在自动驾驶技术领域的领先地位，能够不断推出新的技术和产品，满足市场需求。此外，公司通过大量的车辆测试和实际运营数据，不断验证和优化其技术，例如其自动驾驶出租车和卡车在实际运营中积累了丰富的里程数据，通过对这些数据的分析和挖掘，能够不断改进技术性能，提高安全性和可靠性。

在市场方面，小马智行也具备较强的竞争优势。其在中国自动驾驶出租车市场拥有领先的市场地位，率先在中国北京、上海、广州、深圳四大一线城市这些重要市场开展业务，积累用户和运营经验，为进一步扩大市场份额奠定基础。同时，公司与多家领先的 OEM 厂商、TNCs 和物流平台建立了战略合作伙伴关系。这些合作伙伴关系不仅为公司提供了技术支持和市场渠道，还能够共同推动自动驾驶技术的商业化进程。例如，与丰田的合作能够加速自动驾驶出租车的量产和部署，与高德地图和支付宝的合作能够提高服务的知名度和用户获取能力。

公司还拥有运营优势，其多元化的业务收入来源包括自动驾驶出租车、自动驾驶卡车和技术授权与应用服务，这种多元化的业务结构能够降低公司的单一业务风险，同时通过不同业务之间的协同效应，提高整体的盈利能力和市场竞争力。在车辆运营方面，公司建立了高效的运营管理体系，包括车辆调度、维护和安全管理等方面。通过优化运营流程和提高管理效率，能够降低运营成本，提高服务质量，为用户提供更好的体验。

自动驾驶行业具有巨大的市场潜力。随着全球城市化进程的加速和人口增长，人们对便捷、高效的出行方式需求不断增加，自动驾驶出租车作为一种新兴的出行方式，具有安全、舒适和环保等优势，有望满足人们日益增长的出行需求。同时，在货运市场方面，随着全球经济的发展和物流需求的增长，对货运效率和成本控制的要求也越来越高，自动驾驶卡车能够实现 24 小时不间断运营，提高运输效率，降低人力成本和事故风险。随着技术的进步，自动驾驶行业将会逐渐普及，规模不断扩大。根据弗若斯特沙利文的预测，Robotaxi 服务全球市场的规模预计在 2025 年将达到 29 亿美元，并且将呈现指数级增长，进一步在 2030 年达到 666 亿美元，到 2035 年达到 3526 亿美元。而 Robotruck 服务全球市场将从 2025 年的 1.9 亿美元增长到 2030 年的 268 亿美元，再到 2035 年的 604.9 亿美元。

明星机构参投，投资价值持续提升

此次 IPO 前，小马智行已经进行了多轮融资，获得了诸多明星机构的投资，投资方包括招商局资本等国企央企，丰田汽车、一汽集团等车企，红杉中国、IDG 资本、五源资本、CPE 源峰、富达资本、凯雷投资集团等知名 VC，以及来自中东的资本支持。其中，丰田是持股比例最高的战略投资人，红杉是最早的财务投资人。

目前，对于自动驾驶技术的企业来说，上市只是筹集资金的一种方式，而持续的技术投入才是推动自动驾驶技术发展的关键对于此次 IPO 募集的资金，小马智行能够加速技术研发进程，进一步提升其在自动驾驶领域的技术优势，巩固其行业领先地位。上市后，公司也将提升自己的品牌知名度和市场影响力，从而吸引更多的合作伙伴，进一步拓展其商业合作网络，并且能够增强消费者对其自动驾驶服务的信任度，为其业务的推广和市场份额的扩大奠定坚实的基础。长期来看，小马智行的投资价值有望持续提升。

$ 小马智行 ( PONY ) $