山西证券股份有限公司张天 , 高宇洋 , 孙悦文近期对德科立进行研究并发布了研究报告《中长距光传输专家，受益于 AI DCI 流量快速增长》，本报告对德科立给出买入评级，当前股价为 64.88 元。

德科立 ( 688205 )

事件描述

公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收 6.0 亿元，同比 +9.5%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比 +15.0%，扣非归母净利润为 0.5 亿元，同比 +35.4%。单三季度来看，公司实现营收 1.9 亿元，同环比分别 +1.0%、-13.5%；实现归母净利润 0.2 亿元，同环比分别 +19.1%、-29.2%。

事件点评

公司专注于提供光传输模块、放大器、子系统等，在 DCI 已形成完整产品系列。德科立成立于 2000 年，前身是无锡中兴光电子有限公司，公司成立以来专注于光纤放大器、SFP 光模块、DWDM 光传输设备等，目前已

形成了光模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，在低损耗、大容量、长距离光传输领域拥有多项核心技术。公司于 2022 年 8 月在科创板上市，上市以来全力推进 C+L 宽谱放大器、相干和高速率非相干光模块、DCI 和板卡级产品的研发制造，客户覆盖多家通信设备商、运营商，包括中兴通讯、Ciena、诺基亚、ECI、中国移动、中国电信、国家电网等。公司 2013-2023 收入 CAGR15.4%，2023 年净利润近 1 亿元，目前按使用场景业务划分为传输（包括光放大器、电信光模块、光传输子系统）以及接入和数据（包括基站前传子系统、DCI 子系统、数据链路子系统等）两大板块。在 DCI 领域，公司主要交付 DCI 盒式设备（电层）以及配套的光层光放大器、光模块、波分模块等，目前以 400G 以及 C、L 波段为主。

AI 集群分布式训练和边缘推理带来海量数据中心互联流量，未来几年 DCI 市场或加速增长。DCI 需求的市场取决于数据中心内部流量 *DCI 流量渗透率 * 单位带宽成本。大模型浪潮的到来带来数据中心高速光模块出货量爆发，Lighcounting 预计全球以太网光模块 2024-2025 增长都在 50% 以上，数据中心流量的爆发速度远超历史水平。DCI 流量占比方面，一方面随着美国数据中心进入十万卡以上规模，能源的限制导致下一代大模型的训练将更多采用多 DC 互联形式；另一方面 Windowscopilot、AI 手机智能体的快速推出令低时延的云边推理互动成为必要。根据《cisco 全球云指数报告》，2020 年云计算时代 DCI 互联流量占到了数据中心内部流量的 12%。最后一点，由于 DCI 光模块成本远高于数据中心，数通流量增长给 DCI 市场带来一定的杠杆效应。我们根据全球 AI 芯片 2025 产能、光模块出货量推算，假如 DCI 流量渗透率达 10%，AI 场景下 DCI 市场规模至少在 45 亿美元。虽然 DCI 流量渗透率或为缓慢过程，但基于预期的前置投资仍将在 2025-2027 年带来显著需求（如北美运营商 lumen 已接到微软、谷歌、META 云厂商订单将密集启动城域网建设）。

公司快速扩产应对旺盛订单，同时积极投入研发建立 DCI 独特竞争优势。公司三季度收入环比下降主要为结算周期推迟的正常季节波动，净利润方面受到研发投入较大影响，此外新拓展的 DCI 领域由于新建厂房利用率尚不充分、良率爬坡等原因毛利率尚未达到理想水平。公司三季报固定资产账面价值为 2.0 亿元，同比增长 72%，IPO 募投项目厂房一期已进入装修阶段并同时对现有老厂房进行了整合布局调整，此外泰国生产基地也在同步建设中。存货方面公司三季度为 3.7 亿元，同比增长 17.5%，显示公司在手订单饱满，持续扩产备货满足交付需求。目前公司 DCI 业务按照保守需求已规划了 2-5 亿产能规模，随着海外基地产能提升，未来 DCI 收入将实现快速增长。我们认为公司在 DCI 领域能够把握机遇的原因在于中长距光传输的技术和经验积累、和国内外主要光传输设备商建立的稳定合作关系、多元的合作模

式（ODM&OEM）以及公司垂直整合（器件、模块、子系统、软件）的能力，能够满足 DCI 整个系统而不止是光模块的交付。

盈利预测与投资建议

我们预计公司 2024-2026 归母净利润分别为 1.4/2.0/2.7 亿元。我们认为 2025-2026，国内 400GOTN 与海外 DCI 投资共振，公司订单饱满并积极扩产，收入有望迈入新台阶，首次覆盖给予 " 买入 -B" 评级。

风险提示

国内运营商 400GOTN 投资不及预期导致公司传输业务收入下滑。公司目前国内收入占比较高（2024 中报为 86%），其中绝大部分来自传输业务。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券余伟民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 67.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.33。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。